債息趨升

美國國會繼續就提高債務上限問題爭拗，政府又可能出現停擺甚至違約的風險，市場氣氛緊張，大市無甚方向。

杜指上週五微升33點，收34798點，升幅0.1%，報34798點；標普500指數升0.2%，收報4455點；納指微跌4點，收報15047點；中小型股表現較差，羅素2000指數跌0.5%。

美國國會撥款給聯邦政府的運作資金將在9月30日到期。上週初，由民主黨控制的眾議院批准了一項臨時開支提案，內容包括為政府提供資金、暫停債務上限和救災等緊急援助。該方案將為美國政府提供資金至12月，並允許美國在2022年的大部分時間內自由借貸，但議案在參議院被否決。如果新的撥款法案未能在到期日前通過，多個政府部門和機構就會因無錢而停止運作。更嚇人的是，白宮預算辦公室上週四發出通知，叫各政府部門為停擺做好準備。

另外，債務上限不能提高，政府就不可用以印新債還舊債，美國可能出現違約危機，美國財長耶倫此前就表示，如果出現債務違約危機，美國將永久性變弱。2011年8月，國際評級機構標準普爾就因為美國兩黨玩嘢，搞到國會遲遲都不能通過提高債務上限，將美國主權信用評級由AAA下調至AA+，評級展望負面，令到美國首次丟失AAA評級，美股亦因此亦受挫。政客如常玩嘢，經濟市又變成政治市，自然嚇怕投資者。

聯儲局主席鮑威爾上週攤出了聯儲局收水時間表，聯儲局會有序「縮表」，加息亦起碼要在一年之後，緩解了市場對聯儲局收水的不確定性，給美股帶來支撐。據聯儲局主要官員對利率走勢預測的「點陣圖」（dot plot）顯示，聯儲局會於2022年加息1次，2023年再加息3次，2024年再加息3次，最高加至1.8厘。

不過，高盛認為聯儲局要到2023年才會開始加息，原因是高盛預期2022年第四季，美國核心個人消費支出（PCE）會低於聯儲局的2%目標，聯儲局可能會因此而推遲加息；而鮑威爾多次強調高通脹是暫時的，且會得到很好的控制，他對加息的預期亦相對溫和，2022年不加息，2023年加息兩次，2024年加息兩次。

美國雖然加息有期，但來日方長。我覺得更要留意的是債息變化對大市的影響，特別是美國10年期國債息。美國10年期國債息由上週的1.3厘低點反覆升至上週五收市時的1.453厘。Bay Crest Partners的首席市場分析師Jonathan Krinsky表示，美國10年期債息突破了1.38厘，打破了6個月以來的下行趨勢，正進入一個「新的交易區間」，他預計將升至1.6厘。

長債息上升，對科技股等高增長比較不利，比較美國10年期和三大指數的走勢，就可以見到，美國10年期國債息由今年8月2日的1.385厘開始反彈，至上週五升了4.9%，而同期的杜指和標普500指數分別回落了1.6%和1.8%，納指卻跌了2.3%，明顯落後。原因係長期利息上升，意味著未來盈利的現值下降，較高增長預期的股票，現值折扣自然要打得多些啦。

由於週期性股票對經濟變化較敏感，利息向上，也意味市場預計經濟會好轉、通脹會加劇，利息向上對週期股反而是一個好兆頭，除了能源股如石油股和金融股都會受益之外，由於中小企業是實體經濟的支柱，通脹和利息向上，股價表現也會比較好。在上述的期間，羅素2000指數也是表現最好的，企硬不跌。

要留意的是，債息趨向繼續上升，隨著Delta新冠變種病毒的影響正在消退，意味著經濟將繼續復甦和增長，相對於股票和實物資產，債券將變得沒有吸引力，有「債王」之稱的Bill Cross，近日甚至稱近期的美國國債為「垃圾」。美債無人吼，債價就會跌，債息上升，科技股會有更大壓力。