避開內銀股

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內銀讓利 跑輸大市
2020年06月22日

　　上周五港股反彈178點，收報24643點。上周六人大常委會公佈《港區國安法》草案主要內容，包括警隊重新設立政治部，阿爺亦會在香港設立國安公署。至於美國會有何反應，相信要等到六月底，《港區國安法》通過落實之後，才知美國如何出手，估計港股近期也會牛皮觀望，近月底時會有較大下調壓力。

　　上周三國務院常務會議決定，要金融機構進一步向企業讓利1.5萬億元人民幣，進一步引導貸款利率和債券利率下行，希望緩解企業，特別是中小企業因為疫情帶來的巨大經營壓力，令市場非常關注。香港內銀股上周四下跌，上周五作出一定反彈，其中建行上周五(0939) 反彈1.5%，收報6.26元；工行(1398) 反彈1.4%，收5.18元；招行(3968) 反彈0.6%，收36.25元。由於內銀接近派息除淨期，很多買內銀收息的投資者不捨得沽貨，也有些人在派息前入貨，令內銀股價相對硬淨，但有關政策對內銀今年營運構成壓力。

　　如何實施讓利1.5萬億元，人行行長易綱提過，主要包括三個方面：第一，降低貸款利率；第二，銀行減少收費；第三，直接利用貨幣政策工具推動銀行讓利(估計應是減息)。

　　內銀讓利 利潤減半

　　那麼，銀行讓利1.5萬億元是一個甚麼概念呢？今年首季國有銀行實現淨利潤7102億元，按年增長5.6%，其中商業銀行則實現6001億元，按年增長5%。雖然1.5萬億元讓利是針對內地整個金融系統，但由於銀行業佔據內地金融體系主導地位，讓利主體會集中在商業銀行，推算商業銀行讓利規模會是1.2萬億元左右。以第一季業績推算，商業銀行全年淨利潤約2.4萬億元，即要讓出來一半利潤。

　　可能持有內銀的股東首先會質疑，政府決定銀行讓利的政策是否合理。討論這個問題，首先要了解幾個背景。第一，內地國有銀行具有壟斷性。除了工行、建行、農行、中行四大國有銀行以外，像交通銀行(3328) 和招行等，都是體積龐大的銀行。由於她們的壟斷地位，議價能力極強，相對於西方資本主義國家的銀行，內銀有壟斷性收益。每年召開人大會議時，都有不少人大代表質疑銀行食水太深，令企業成本極重，難以透過借貸融資。

　　不了解內地銀行業結構，就不會了解這些投訴，指的是甚麼。由於國有銀行有壟斷地位，她們可以揀客，主要只揀國企作為經營對象，只貸款給國企，不借錢給風險較高的中小企業，以減少壞帳風險和撥備額。試想一下，內銀借錢給國企已經收夠籌的話，為甚麼還要冒險做小型公司生意呢？這就造成一個畸形現象，很多國企借了銀行的錢，其實是做放數，再提高利息轉借給其他中小企，借此圖利。早前盛行國企搞的所謂信託公司，就是「經營」這類左手交右手的轉貸公司，她們用5、6厘利息向銀行貸款，然後用10厘以上利息，借給有需要的中小企，賺取巨額息差。中小企要負擔沉重的利息開支，但又投訴無門。

　　第二，阿爺近年政策收效有限。央行出招放水，其中一招是降低銀行存款準備金率，意思是銀行不用保留較多現金，可以借出更多的錢。為了要銀行多放貸予中小企業，阿爺會搞「定向降準」，規定錢要借給中小企，但上有政策下有對策，這些政策的收效有限。

　　疫情嚴峻 內銀多賺

　　今年上半年新冠疫情嚴峻，對中國經濟造成很大衝擊，中小企叫苦連天，但看今年首季，內地銀行業淨利潤有7102億元，按年增長5.6%，令到各行各業更為氣憤，問為甚麼大家生意大幅倒退，銀行卻能夠躺着賺錢？其實這段時期銀行賺到較多的錢，主要有三個原因。

　　第一，生息資產增長較快，正是因為新冠疫情爆發，阿爺鼓勵銀行以更大力度支持實體經濟，增加信貸投放。上月銀行貸款共10.9萬億元，較去年同期增加2.58萬億元；另外銀行亦增持國債、地方債和企業債，銀行債券餘額較年初增加3.77萬億元，按年增長14.3%。雖然銀行淨息差收窄至2.1厘，較2019年末下降10個基點，但銀行利潤增加主要來自貸款、債券等生息資產規模的增長。簡而言之，因為要抗疫，阿爺要銀行多放貸，令銀行賺多了錢。

　　第二，利息收入和風險暴露出現時間差。銀行增加放貸，利息收入即時入帳，但在經濟環境較差的時候增加放貸，會增加風險，因為會有部份借錢的人會還不了款，銀行需要撥備或變成壞帳。這些風險不會在即時業績中見到，要到今年下半年或明年初才會顯現，當中出現一定的時間差。

　　第三，管理成本下降。內銀的管理成本，本來已較發達經濟體的銀行低，2019年末，中國銀行成本收入比率是31.7%，大部份國際銀行的成本收入比是50%。新冠疫情出現，銀行更大幅壓低各項開支，令到今年首季成本收入比下降6個百分點至25.7%，因為種種原因，銀行業在疫情當下還多賺了錢，自然加大阿爺要迫使銀行讓利支持實體經濟的壓力。

　　究竟阿爺要銀行業讓利1.5萬億元，會對內銀業績有何影響？國務院常務會議公佈相關政策之餘，亦提到銀行盈利增長要控制在10%之內。這個說法就令盈利增長10%以上的內銀如招行股價，受到較大壓力，反彈亦乏力，上周五很多大型銀行都反彈約1.5%，但招行只彈0.6%。

　　我覺得用10%劃線估計影響的分析，有點脫離現實。實情是所有銀行都會受到影響，由於巨型國有銀行要更嚴格執行中央的政策指令，對她們的影響反而會更大。我留意到中金在中央宣佈要銀行讓利之前的一份報告，中金警告內銀將持續面對息差收窄和不良貸款增加的挑戰，並把內銀營收增長下調至6%，盈利增長下調至3%。

　　中金看好業務轉型較好的中型商業銀行，包括招行 、光大銀行(6818) 和郵儲行(1658) 。 未知中金報告有否計入銀行讓利政策影響，當讓利政策推出之後，就算只對銀行業下半年有影響，內銀全年盈利增長可能降至3%以下。

　　內銀股長期是股價低迷類別，以建行為例，市盈率只有5.3倍，息率5.7厘，息率這樣高，主要是股價停滯不前所致。如果其股價升一倍，市盈率變成10.6倍，息率就只有2.9厘，所以息高只因價低。內銀股低迷，除了外國券商不看好中國銀行業，另一原因投資是覺得內銀進取程度不夠，不是以利潤最大化為主要目標。券商比較看好的內銀，反而是像招行這類中型商業銀行，因為覺得比較進取。

　　讓利政策出台後，部份內地券商看好內銀股，認為壞消息兌現，懸劍落地。例如申萬宏源證券金融研究團隊就認為，6月17日之前，「銀行讓利」由於方式不清、程度不明，一直以「已知的未知」形式存在，對銀行估值造成明顯壓制；6月17日之後，讓利途徑和規模均已明確，「銀行讓利」成為「已知的已知」，對估值的壓制效應，預計將大幅弱化。

　　我就無咁樂觀，大市跌了下來，很多股價都變得比較便宜，內銀過去最吸引是派5厘高息，但如今派息也不是特別吸引，唯一可以長線看好的是招行，招行現價36.25元，市盈率9倍，息率3.7厘，招行今年低位29.8元，如果阿爺要求內銀讓利的政策，令到招行再下試33元左右，到時可以開始分段吸納。現階段避開內銀股會比較穩陣，估計他們會跑輸大市。

　　陸羽仁

父親節終於威番次
2020年06月22日

　　港股經過6月初大升後回調，上周轉趨穩定，恒指收報24643點，全周反彈342點；國指曾重返一萬關口，收報9974點。美股上周最後一個交易日就偏軟，主要係受新冠肺炎疫情反覆影響。杜瓊斯工業平均指數收報25871點，跌208點；標準普爾五百指數收報3098點，跌17點；納指收升3點，報9946點。

　　美疫情反覆蘋果重新關店

　　美股尾市表現審慎，主要係外國染疫人數仍然高企，蘋果公司因應疫情會重新關閉十一間店舖，令市場對經濟復甦步伐信心受到影響。

　　上星期人大常委會開會，周六公佈草案大綱，估計細節仍可能有點變動。中美高層會面後，外電引述消息指，中國將加快採購美國農產品，以執行第一階段貿易協議，涉及產品包括大豆、玉米和乙醇。市場人士認為，各國疫後把焦點放在重啟經濟活動，以及中美貿易關係緩和，香港推動成立《國安法》，估計美國可能等月底詳情公佈時才作回應，部份市場焦點或會放回抗疫措施和政府每個市民派10,000元，昨日起開始申請。​

　　上周末表現較好板塊係本地消費股，早前如果低吸這個板塊的股份，現在已有相當不俗的利潤在手，好似經營商場的九龍倉置業，上周五急彈6.4%，收報39.1元，為近月高位，另一隻利福(1212) 更彈7.3%，報收6.95元。

　　健康碼拖住傳因太貴

　　上周本地消費股造好，有提早炒父親節消費暢旺的味道，由上周五晚起，銅鑼灣、尖沙咀重見大塞車，食肆全部爆滿，跟住幾日都係一位難求。過往父親節不算是最旺的大節，至少比起母親節就要差一截。然而，今年因為新冠肺炎疫情，政府實施限購令，一向喜歡消費的港人不但無得旅行遊埠，連出街食飯行街都唔得，大家悶足幾個月，直至上周五政府對食肆的限制大致放鬆，室內限聚令基本解除，於是借住父親節慶祝出師有名，所以搞到商場食肆大收旺場，父親節終於受到重視威番次。

　　自5月份開始，本地疫情基本受控，除了祿泉樓忽然爆發外，本地感染基本控制住，政府下一步就是想辦法刺激消費，政府喺父親節開始派10000元登記，預計下個月就有錢出街，財政司司長陳茂波上星期高調聯同飲食界議員張宇人，出來宣佈食肆大優惠，好明顯就係一次造勢行動。

　　七月份本地消費炒派錢，跟住應該炒中港關口復通，不過要復關香港應該要先做好健康碼，方便做好檢測追踨，健康碼安排應該早有宣佈，但到現在都未見消息。有說係因為現時私家醫院提出的收費太貴，擔心公佈出來市民不接受，議員會鬧爆。內地做健康碼檢測收費只是一百幾十，香港私院的健康碼收費要千幾元起跳，相差差不多10倍。香港收費勁貴，據說係因為加了要見醫生的要求。檢測其實只係需要用試劑，在實驗室進行，醫生根本沒有特別角色，點解要見醫生實在說不通，可能因此要拖住，所以原先公佈的措施無出街，消費股要等到父親節前先成功跑出。

　　利福股價相對落後

　　消費股上周偷步彈升，過去幾日街上人多車多，不排除開市仲有一陣亢奮，但跟住可能有獲利回吐都不出奇。大型商場股中，九置係最具代表性，雖然計單日利福升幅較勁，但放長點看，利福低位是5.8元，回升幅度只是兩成，九置低位是27.2元，回彈接近四成。

　　九置反彈力強，部份原因相信因為公司擁有優質商場物業，資產上較吸引，相反，利福主要經營地點位於示威核心區，但如果未來示威情況下降，利福就有炒落後的條件。

　　保就業出台 有線6000萬落袋

　　政府為了救市動用了超過3000億元，這些資金近日才陸續到位。除了下個月派10000元外，保就業計劃的錢都陸續派出，有線電視(1097) 主席、人稱「老虎仔」的邱達昌就話有申請，以公司有近1400名員工計，差不多有近6000萬元資助，所以股價應聲彈起20%，收報0.064元。

　　有線攞得政府保就業的6000萬，未來應該會停一停手，不會大量裁員。在此之前，老虎仔已經狠劈數百人，把員工數目由1900人大幅減下來，雖然早前宣佈要放無薪假，但至少不會大手裁員，手下應該暫時鬆口氣。

　　雖然不會派大信封，但錢就要繼續慳，老虎仔話有線有線電視的節目組合一直在改變，不會再競投英超、歐聯等大型賽事，而改為地道小品。喺減人減製作成本後，過往七年淨現金流走後，終錄得連續三個月「止血」，業務「終於有少少微光」。

　　雖然講到好似扭轉了形勢，但老虎仔被人問起會否抽水，都只係話目前未有計劃再度集資，但係有需要都會供，言下之意，即是革命尚未成功，看來若然不想再泵水，未來就要慳住仲要再慳。

　　陸羽仁

七月一日就會送港區國家安法俾香港賀回歸，夠薑嘅曱甴黃屍犯民和理非暴徒出嚟吖，睇吓捉到邊個作第一個祭旗殺一儆百，試吓整套法律流程順唔順，😏😏😏Who's next? 例痴英？戴妖？黃豬瘋？豬西迪？both of all? 匿埋最暗角嘅隱型曱甴，你哋著草走佬未呀🧐🤨

港灿都有今日喇，敬酒唔飲飲罰酒，犯賤吖嗱，你老爸識生唔識教吖嘛。就等阿爺醒你國安法伺侯，等你哋明日付清節快樂

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將軍下午入市？.....  

內地今年内LPR已下降了兩次。新LPR利率五年期為4.65厘，現時的固定利率為4.75厘，房贷應該供少了。估計在可見的將來，全球利息大勢向下，中國加息，就會有升值壓力。樓奴用浮息會著數啲，至於長遠，就無人知啦！因為唔知講緊幾長。利息可升可跌，談不上劏不劏。

炒美圖要睇位止蝕

2020年06月19日09:56 最後更新: 10:01

陸sir，說起銀行被迫讓利，近日收到通知，如果在內地有在銀行貸款買内地樓，要求將現時的固利率轉換為LPR浮動利率模式，而且只有一次機會更改，長遠黎講係咪又一個劏樓奴嘅技術？還是真的值得轉為LPR減輕利息成本？