經濟有排衰

中芯豈是池中物 要遇侵侵始化龍
2020年06月29日

　　港股在六絕月先榮後辱，受到美國疫情有翻爆威脅，港股在結算前夕受壓，恒指上周低收造24549，全周跌93點；國指亦走弱，收造9853，下降83點。到美股開市，由於新冠肺炎單日新增個案數字創新高再度大插，杜指收市跌730點，險守25000點關，報25,015.55點，跌幅達2.84%，這是一個星期內杜指兩次大跌逾700點。標普指數報3,0144，跌69點，跌幅達2.23%。納斯達克指數收報9,757.22，挫259點，跌幅亦達2.59%。

　　美國疫情拖來拖去，有點愈拖愈大鑊，個別州份開始收緊番人流限制，與美國友好的巴西、印度可能受美國總統特朗普影響，對防疫有點懶懶閒，結果搞到國內疫情同樣不可收拾。世衛助理總幹事圭拉警告，如果新型冠狀病毒出現第二波疫情，全球可能會有數百萬人死亡。他接受意大利電視台訪問時，將新型冠狀病毒同超過一百年前出現的西班牙流感比較，指兩者非常相似，當年的流感疫情在夏天轉趨沉寂，到九月及十月時強力反彈，並在第二波疫情造成五千萬人死亡。部份銀行在肺炎疫症的壓力之下，資本或跌至接近最低要求的水平，外圍氣氛似乎相當緊張。

　　在大市氣氛轉弱下，醫藥及晶片股在六絕月逆市炒味特濃，多隻股份創出歷史新高，當中股民特別感興趣的一隻話題股是中芯國際(981) ，該股在2004年招股上市，掛牌後隨即破底，然後10股合1股，折合股價為26.9元，上周股價終於重上水面，令長期股東有磨劍10年，重見天日的感覺，之後股價再逆市炒上28.6元的新高價收市。

　　中芯上市沉底，最低曾跌到1.5元水平，當中反覆下跌的過程相當漫長。中芯的誕生源自美國學者徐大麟游說前特首董建華倡議的矽港。由於香港土地昂貴，又沒有政府補貼的政策，雖然董建華有心做大事，最終計劃無法在港落實，改為搬到內地實行，但公司卻走來香港掛牌，不少捧場的香港股民，都因此做了一段好長時間的「大閘蟹」，被綁得死死實實。

　　在漫長的下跌過程中，有長輩曾經問我這隻股份是否買得過，事實他問的時間已經入了貨，因為他看了著名股評人的評論，認為公司有內地政策支持，必然可以成功，買後再問只是想加強自己的信心。可惜，中芯其後的股價沒有一如長輩憧憬造好，甚至連當日推介的股壇人最後都說買中芯不能忠心，長輩在自忖翻身無望下只能把股票放在櫃桶底，沒想到多年之後，竟有重見天日的一天，大閘蟹有機會「放生」，他自然心急想知是否應該沽貨套現。

　　長輩這隻櫃底廢股有機會翻生，有人用武俠漫畫主角的命運來形容「金鱗豈是池中物、一遇風雲便化龍」，很有點因緣際會的味道。現在回看，當年來自美國的徐大麟向董建華建議建矽港，應該是看到內地產業興起，對晶片的需求必然有增無已，終於有一日會發展本身的半導體產業，結果這一天終於在特朗普大力打擊華為，限制與美國有關的晶片商供應產品給華為而到來。

　　無特朗普隨時輸到離場

　　然而，金鱗是否必能夠成功化龍呢？我看卻未必。從過去多年來，中芯的發展一直無法在技術上取得突破，長期只能在中低檔市場掙扎求存，根本看不到能夠與業內龍頭台積電、三星爭一日長短的條件。當年徐大麟認定中國有發展晶片業的需要，現實是過去十多年，由於台積電、三星以至美國的高通等在生產技術和效應上領先太多，中國的代工生產商以至龍頭科企像華為都寧願向外採購晶片。若不是美國有了打壓華為的決定，扭轉了整個市場的生態，在產業鏈全球化下，中芯可能繼續在吃不飽，穿不暖的環境下虧蝕多年，以至最後離場。

　　特朗普要打壓華為，要求包括台積電在內的晶片供應商不賣晶片，內地沒有辦法，唯有硬扶在國際上被視為無足輕重的「阿斗」中芯。說中芯是扶不起的阿斗有點過火，但用蜀中無大將，廖化作先鋒來形容則似乎不為過。實際上，若沒有特朗普打壓迫中央全力泵水支持，中芯多年來長期被幾間外國龍頭壓著來打，根本沒有甚麼趕上以至超前的苗頭。現時台積電的晶片是5nm進入量產階段(晶片愈小科技愈高，3nm晶圓廠早前已經開始建設，有望2022年生產，2nm也在謀劃；中芯國際目前還在14nm，當然新一代工藝N+1 / N+2 也在推進，所以業界普遍認為兩間公司甚至不存在可比性。

　　然而，工藝上是否存在可比性在美國的包圍政策下已不重要，內地只能放手一搏，催谷算是最打得的中芯上陣打硬仗。今年5月份，中國國家集成電路基金和上海集成電就注資25億美元中芯旗下公司，當時中芯股價仍然是在16元左右的水平。除了資金外，中芯對打這場晶片大仗似乎亦早有準備，在2017年就邀請了曾在台積電和三星任職的技術大將梁孟松加入。

　　現時，有人從產品市場角度分析中芯的前景，認為中芯必然受益於內地物聯網、人工智能等產業的高速發展和晶片供應國產化；有人從市值角度比較，認為台積電現時市值超過2萬億元，中芯經過大升後市值是1600億元，這個12比1的差距已經比1年前接近30比1大大拉近，但估計仍然會繼續收窄。

　　成也政策 敗也政策

　　其實，無論市場抑或技術對評估中芯都是次要因素，中芯上市時是一隻炒作政策的概念股，股價不斷尋底是因為政策概念在市場現實下一直無法兌現。到今日公司仍然是靠吃政策翻身，政策環境的轉變不但在中央，還在美國政府和特朗普，就算想估都無得估，只能緊盯中美科技戰發展。若果有日特朗普忽然覺得中美貿易比科技冷戰來得重要，決定與北京擁抱，又或者他覺得打擊中芯比打擊華為更加重要，突然決定撤銷對晶片銷售的限制，中芯的政策天空又會風雲變色。如果美國打壓華為和對晶片設限的政策不變，硬扶中芯就變成眼前唯一可用的對策，大難不死的小股東這個時候想套現，最好也是先收回部份成本，然後訂下止賺位，日後就密切注視中美關係的變化，當見到特朗普真正與向中國大和解之日，可能就是考慮完全撤離這隻超級政策股的時候。

　　書展去馬 張灼祥伉儷搶先出書

　　今年書展決定繼續去馬，在書展前做過男拔萃校長的文化人張灼祥就推出新書《五十年細說拔萃從前》，同一時間她的太太范玲就出版了《給自己的情書》，兩人早前還在灣仔名店龍袍舉辦新書發佈會，當中邀請了多位名人舊生上台互動。

　　張灼祥伉儷一同出書，一本講述本港名校的逸事，同時又有舊生和老師的訪談，當中祥看人生寫了作者生平的人和事，娓娓道來，如飲靚茶，回味猶甘，雖然文章寫作似拔萃仔語言，中英時有夾雜，但淺白的語言自然流暢，是給少年人學中文很好的讀物。張太的新書抒情以外，還附有不少和家人的舊照，配合生活小節細說從頭，很有女性溫婉細緻的味道。

　　當日除了台上分享，出席各人食個包，話題自然離不開近日有自稱男拔舊生的兩班人，分別在報紙賣廣告支持同反對港版《國安法》。男拔校風開放，意見不同是估計之內。不過幾個舊生就笑稱，今次男拔兩班舊生登廣告掀起話題，之後有其他名校都出來表態，男拔今次又快人一步，充份反映該校一貫「牙擦」本色。

　　《國安法》引起一班校友議論，身為人大兼立法會議員的田北辰，自然都要同校友交流一下。他說，自己是建制派，但不會樣樣政策都支持，去年的逃犯修訂，他由始至終都反對，故此被形容為建制壞孩子，這次《國安法》一樣會把港人的關注講出來，無論中央是否接納都要說，還自言像這種建制中間派，在現今環境擺明是吃力不討好。

　　陸羽仁

中美股市 走勢脫鈎
2020年06月29日

　　美股上周五再度大插，杜指大跌730點，跌幅達2.8%。杜指上周已是兩次大跌超過700點，第一次反彈完再插，如今已跌穿之前升得很急的上升軌，恐怕未來還要再試低位。港股沒有跟足美股跌勢，港股上周五跌231點，在美國上市的ADR港股比例指數再跌195點，跌幅0.8%，收報24355點，遠比美股跌2.8%少。

　　說到底，今次美股大跌，與當地疫情大幅反彈有關。美國上周五單日新增確診個案4.7萬宗，再創新高，上周六更增至4.8宗。美國在六月中之前的每日新增確診個案穩定在2萬多宗水平，但隨著經濟重開、大規模示威和特朗普堅持舉辦大型選舉集會，令到疫情再度爆發。

　　疫情急彈 美股大插

　　美國多個州隨即作出應變，例如共和黨的德州州長阿博特(Greg Abbot)此前表示，要暫停進一步重啟經濟，上周五更宣佈禁止酒吧營業。美國新冠肺炎確診數字急升，勢必拖慢經濟重啟步伐，將直接影響企業盈利，美股早前升勢過急，現時要重新反映經濟重啟現況與期望落差。

　　國基會(IMF)上周三發表世界經濟展望報告，預計新冠疫情對經濟的負面影響，比此前預計更大，經濟復甦進程也會較預計更慢。國基會上周將今年全球經濟增長預測，由4月時的萎縮3%大幅下調至降4.9%，美國今年的GDP增長預測，則由此前的萎縮5.6%，下調至萎縮8%。

　　另外，國基會預計中國是唯一能夠保持正增長的主要經濟體，4月時估計今年會增長1.2%，現在下調至1%。1%增長率雖然不高，但相對美國下跌8%的估計，中美經濟增長速度相差達9%，是一個很大的差距。美國經濟師此前普遍估計，美國今年GDP會萎縮5%至6%，低於國基會的最新估計，但隨著美國疫情顯著惡化，美國經濟師的預測是否現實，令人懷疑。

　　政策失誤 疫情擴散

　　美國再度爆疫，完全是政策失誤所致，例如特朗普堅持不戴口罩，還堅持繼續走到不同的州郡搞選舉集會，從現場的影片所見，他的支持者大多沒有戴口罩。光是這些選舉集會，已經是播毒泉源。既然總統的態度是這樣，可見他不純粹是因為重視經濟而降低防疫措施，而是根本蔑視防疫的重要性，由其堅持不戴口罩的傲慢態度可見一斑。

　　連美國專家亦認為，美國的失誤不但影響到美國，亦失去領導全球防疫的作用。與美國關係良好的人口大國如巴西和印度，疫情同樣嚴重，上周六巴西單日新增確診個案達3.9萬宗，嚴重情況與美國一樣，印度單日亦新增1.9萬宗個案，數字同樣驚人。美國領導層的稀鬆防疫態度，令疫情在本國以至全球擴散，影響極其深遠。

　　一到冬季 疫症又到

　　陸羽仁與一位防疫專家談起本地疫情。我認為現時是北半球的夏天，理論上炎熱的天氣不利新冠病毒傳播，所以現時已經是最好的情況。恐怕去到冬季，香港及內地疫情也會捲土重來。由於病毒在外圍多國大幅散播，根本很難制止輸入性病例。

　　防疫專家更估計，可能早於10月或11月，本地疫情就會出現第二波爆發。所以大家要認真小心，做生意的要珍惜未來四個月左右的黃金檔期，有得做便盡量做，要積穀防飢。炒股的則要看着這個檔期炒，去到第四季可能要計數走人。

　　看最近中港美三大股市的走勢相當有趣，美股走勢最強，之前大有再創歷史新高的趨勢，美股大升，主要由聯儲局無限放水和市場憧憬經濟會全面重啟所致，美國屬於一個放水市，只是升得太急回得亦急。

　　三地股市 A股最穩

　　內地上證指數升勢雖然沒有美國般急速，則穩守着一條很漂亮的上升軌，是一個復甦市，因為中國抗疫成效最好，經濟重啟幅度亦最大，雖然環球人流交通接近斷絕，但內地消費基本回復，所以中國股市走勢相當健康。

　　港股走勢比較怪異，輕微反彈之後橫行，跟不到內地股市的反彈，其實本地經濟復甦狀況尚可，但受制訂《國安法》及美國聲言要制裁香港的衝擊，便壓住港股升勢，估計在《港區國安法》正式出台後，局面明朗一些，在跌後情況會好一些。

　　美股下插 放水更多

　　美國是全球資金來源，美國的疫情影響政治，亦影響資金供應。首先，疫情再爆會令特朗普民望下插，他會有更大動機向中國甩鍋，會對中國和香港更多指責。但另一方面，如果疫情令美股大幅下挫，由於特朗普極度重視股市表現，和中國及香港鬥得太狠，股市會跌得更深，倒頭來又會約束特朗普行為。我會覺得美股愈差，特朗普嚴厲制裁中國和香港機會愈小。

　　總括而言，美國抗疫能力太弱，疫情會反覆爆發。美國最終還是一招，就是放水。當疫情令到股市深跌，也是失業率再度飆升時，聯儲局將再度加強放水力度，千萬不要以為聯儲局已經技窮，光是買債金額仍可大幅擴大。當大量資金湧入市場，投資市場又會從低位浮升。本來放水最大敵人是通脹，如果美國經濟真的復甦，市場資金太多，通脹可能會快速來到。但現實上受疫情影響，經濟根本難以快速重啟，在經濟大幅收縮、高失業率下，通脹根本不會到來，美國基本上處於通縮狀態，完全可以靠放水支撐，不會有通脹威脅。

　　內地股市 逢低吸納

　　從這個角度推想，美股短期仍有進一步調整可能，由於此前升得急，調整幅度會比較大。然而港股和內地股市，未必會跟得很足，特別是後者，已經形成一個明確反覆向上走勢，只要看着上證指數的上升軌，每次見到回落至上升軌下方，就可以開始買貨，走走波幅。中期而言，美股也不會跌得到哪裏，因為跌得多聯儲局就會放水，資金氾濫又會對股市有沖喜作用。

　　美元深跌 長線隱憂

　　美國這樣放水，長遠憂慮是美元下跌。前大摩策略師羅奇最近對美元就有較悲觀預測，他估計美元霸權時代可能即將結束，並預測美元兌主要競爭對手貨幣匯率將大跌35%，理由是美國經濟已經受到新冠疫情「重創」，為此白宮支出數萬億美元挽救經濟，這讓政府財政赤字擴大而且儲蓄減少，加劇美元困境。

　　羅奇說美國一直認為自己是個例外國家，但現在世人普遍對這個老舊觀點表示懷疑，與此同時，美國正在遠離全球化，致力於將自己與世界其他地區脫鈎。這都是致命的。大家也要注意，羅奇這個預測是中長線的，美元走勢偏軟也是大概率事件，但美元未必會馬上跌兩、三成。要看美國相對於其他主要國家，是否放水放得特別多，若美國大力放水，歐洲及日本不放那麼多的話，美元的確有崩塌危機。不過，這種事情不會在一時三刻出現。短線而言，市場在《港區國安法》推出前夕，又遇上美股下挫，港股都會回吐，若然港股跌穿24000點，其實可以酌情吸納，炒炒波幅。

　　陸羽仁

獸人bro.，係時候兌定加拿大紙，準備去BC買屋，可以做埋孟晚舟鄰居

曾幾何時，袋鼠講過，有得揸响手嘅人民幣**，同你响支付寶入面嘅人民幣，正常時候就無分別，但突發情況就會好唔同。而家有間歐洲交易支付出事，可以借鏡。

**唔係叫你去兌人民幣，只係實際內容有關先至講；第一句已經叫獸人bro.去BC同孟晚舟做鄰居

獸人bro.

將軍進場，牛定紅？ 對手有排衰 ....

子龍大軍進場.......

等月尾回吐吸納

2020年06月26日08:00 最後更新: 08:26