舉債狂潮

美國6月就業狀況遠好過市場預期，週四美股造好，杜指升92點，收報25827點，升幅0.4%；標普500指數升0.5%，收報3130點；納指升0.5%，收報10207點，創出歷史新高。

美國勞工部昨日公佈6月非農就業報告，新增職位480萬個，遠高過市場預期的290萬個，而失業率由上月的13.3%下降至11.1%，亦低過市場預期的12.4%。不過，最近一週的首次申領失業救濟金人數只由對上一週的148萬人略減低至143萬人，仍高過市場預測的138萬人。理由也很簡單，失業救濟金比工資更高，為什麼要上班呢？

美國的新冠疫情和納指同創新高，對於股市，聯儲局的功勞不可少。有資料顯示，聯儲局不但購買那些因新冠大流行受創甚深的公司的債券和ETFs，當中不少是垃圾債，其中的SPDR 彭博栢克萊高收益債券ETF，聯儲局就持有4120億美元。另外，聯儲局也直接買那些實力雄厚的美國巨企例如微軟、Visa和Home Depot的公司債和ETF。

聯儲局自行搞了一個多元化的債券指數，當中的42%是高評級債券，其餘由低級（垃圾級）和中級評級債券組成，而又以美者較多。至於公司行業種類，則集中在零售和科技公司。至上月底，主要債券都在二手市場上購買（即在街上流通的），聯儲局公佈，由本月開始，將使用其一級市場購買措施，即直接從公司買債。

不過，聯儲局此舉，引來了市場上很多質疑，認為此舉會影響到自由市場的功能以及原來應該獨立的央行角色。Charles Schwab的固定收入部門董事Kathy Jones表示，聯儲局購買像蘋果這樣強的公司的債券，究竟有何意義？令人摸不著頭腦。在6月底的一週，聯儲局持在蘋果4.3億美元債券，ETF更買入了68億美元，對小公司而言，這是一大筆資金，但對擁有9610億美元資產、價值超過10萬億美元債券和固定收入ETF的蘋果而言，其實是九牛一毛。蘋果根本沒有聯儲局幫忙的需要，為什麼還要泵錢入去？

Kathy Jones認為，其中一個理由是美國目前有接近2000萬人正在收取失業救濟，而像蘋果這類公司僱用了很多員工，不過，這不能改變人們對聯儲局直接介入市場的行為指責。Jones 就認為這是一個「道德災難」，這次的危機就算過去，聯儲局還有手尾跟，因為聯儲局要解釋其放水的方式有否幫到真正有需要的一般公司。高盛認為聯儲局除了犯了道德上的問題之外，還錯配了資金以及破壞了聯儲局的獨立形象。不過，高盛補充，只要聯儲局能夠正確地導引市場得法，令市場最終走回正軌和得到改善，市場對聯儲局在道德上的問題和不夠獨立的憂慮，將會慢慢消退。

在資金配置方面，高盛比較擔心的是聯儲局購買太多垃圾債，違約風險很高。由於聯儲局參與買公司債，亦變相鼓勵投資人士入市買公司債，特別是高收益公司債，美國正掀起一個舉債狂潮，截至今年5月底，美國公司債規模突破了1萬億美元大關，美國非金融企業債務對GDP占比達到47%，升上歷史新高。

值得留意的是，穆迪Baa等級公司債與10年期美債由3月23日的431基點大幅收窄至6月30日的293基點。意思係，由於聯儲局入市接高風險債券，令到本應要付出更高回報率才賣得出的高風險公司債，現在只付出超低風險的代價，也大有市場。客觀效果是令到市場的違約率大幅飆升，債務市場隨時爆煲，據穆迪預測，違約率已升超過2000年的科網股爆破狂潮，亦非常接近2009年的金融海嘯時期。

陸羽仁