勁彈

美股繼續緊跟美債債息波動，週三債息回順，科技股又翻生，帶動美股走上。週三納指勁彈3.7%，收報13073點；標普500指數升1.4%，收報3875點；杜指微升0.1%，收31832點。

美國長短期國債債息，除了1年期微升7個點子，2年期持平，其餘全部回落，其中具標誌性的10年國債債息由上1.6厘水準回落至收市時的1.53厘。

利息回順，高增長股的估值下行壓力大降，股價全面反彈。這是一個折現率概念，市場計算一個股票是否抵買，通常是把這股票現時的價值對比股票未來現金流的總和。在利息是零和接近零的時候，未來現金流和現值是一樣的，將未來現金流加起來就是了，例如某科技股年盈利30元，40年加起來就有1200元，而股價只有600元，當然抵買（先假設利息為0），但如果利息上升，折現之後就會減值，例如誇張一點說，利息是10厘，明年的100元，以今年計，其實只是91元，當中9元給利息「食」了。（倒過來看，91元放在銀行，1年之後就是100元）以複利計算，多年以後的100元，可能只值幾元。換句話說，利息上升，會抹去公司的折現價值，特別是P/E很高的科技股，以特斯拉為例，現價P/E超過1000倍，即現在的投資，要1000年之後才回本，這先要估計未來盈利及現金流大升。另外利息上升，未來的現金流折現之後，估值就會低很多，從另一個角度說，就是現價貴了很多。當然，如果利息變動不大亦不急的話，估值變化的衝擊也不至太大太明顯。

但作為利息定錨的美國10年期國債債息由去年8月的0.5厘左右，急升至上日的1.6厘的一年新高，在7個月內大升超過兩倍！令高增長股折現後的價值大幅下降，自然無運行啦。在這種背景下，很多科技股在過去的一個月，都跌得很慘烈，其中蘋果下跌超過10%，特斯拉下跌逾20%，ZoomVideo和Peloton同期跌幅都超過20%，女股神的ARKK亦由高位下插超過23%。

債息回順，標普500指數科技板塊昨日大彈3.4%彈力主要來息近幾日跌得好慘淡的重磅股特斯拉，特斯拉此前連跌5日，累計跌幅達到21%，而昨日喪彈19.6%，收報673.58美元，一日內幾乎收復所有失地。另外，FAAMGN等幾大科技巨頭亦顯著反彈，其中facebook、蘋果升4.1%，亞馬遜升3.8%，晶片股更係彈力強勁，Nvidia反彈8%，Intel升4.7%，SPDR標普半導體ETF升6%。女股神Cathie Wood旗艦基金Ark Innovation （ARKK）昨日大漲10%，創上市以來最大單日漲幅。

Cathie Wood日前表示，最近科技股遭到拋售，為她的基金創造了買入好股票的「大好機會」。不過，要留意的是，隨著美國國債債息在疫苗接種普及、美國財政部大放水，經濟復甦可期，甚至通脹有大機會重來，市場目前的主調係市場利率還會上升，例如高盛最近就把美國10期國債債息上調至1.9厘，市場上亦出現空軍大舉沽空美債的狀況，債息上行狀況顯然仍來停止。

正如Miller Tabak首席市場策略師Matt Maley所講的：「從短期來看，這些科技股很多都已超賣。因此它們漂亮的反彈並不令人十分驚訝。但問題在於這到底是一場強勁反彈，還是「死貓彈」？」

陸羽仁