李若凡 - 見底抑短暫反彈 日圓後市仍未明｜匯市焦點
2022/12/19 04:12:57 網誌分類: 經濟
今年以來，日圓急跌背後的主因有兩個。第一，貨幣政策分歧。由於美國通脹率不斷上升，美聯儲亦不斷帶來鷹派驚喜。相反，雖然日本通脹率明顯上升，達3.7%，但日本實際現金收入仍按年下跌，意味着通脹壓力主要源於成本增加。美國與日本之間的10年期國債收益率差距擴大至2002年以來最大的399個基點。第二，俄烏戰事導致大宗商品價格飆升，加上日圓顯著下跌，令日本貿易逆差擴大，10月貿易逆差創同期新高。
從10月低位反覆回升
不過踏入11月，隨着美國公佈遜於預期的10月就業和通脹數據，再加上11月FOMC會議暗示當局將放慢加息，美元和美債收益率反覆下跌。另外臨近年底匯市交投淡靜，以及今年以來沽美債及買美元的投資者平倉，加快美元和美債收益率的跌勢。具體而言，美元指數由9月底高位跌超過9%，而美國和日本間的10年期國債收益率差距收窄至320個基點左右。
近期日圓的走勢，應該視為見底回升，還是短暫反彈，筆者認為要關注以下幾個問題。
第一， 日本央行會否轉變超鴿派立場？近期，日本央行新委員呼籲進行政策評估，報道亦指當局可能考慮2023年評估政策。不過，日本央行行長表示目前討論是否需要評估政策框架仍為時過早，除非工資增速達到3%，從而支持通脹持續達到央行的2%目標。由此可見，日本央行短期內轉鷹的機會不大。
第二， 美聯儲是否持續放慢加息，甚至如預期般於明年下半年降息？目前，市場將焦點放在供應鏈問題的緩和、樓市的降溫，以及能源價格的回落上。不過，通脹率回到2%的目標水平相信並不容易。由於美國工資增長強勁，以及美國消費穩健，服務通脹可能持續。若通脹率不如預期般快速跌向2%，美聯儲則未必降息。上周聯儲最新點陣圖和主席鮑威爾言論，否定減息的猜測。
第三， 能源價格會否繼續下跌？能源價格下跌對日本無疑是利好因素。有別於今年（上半年仍有俄羅斯天然氣供應），明年俄羅斯僅向歐洲輸出小量天然氣，以及中國防疫放寬後能源需求可能上升，能源價格或反彈，不利日本貿易收支，同時或增添美聯儲維持高息亦控制通脹的壓力。
總括而言，雖然日圓有所反彈，但在上述問題得到明確答案之前，筆者認為日圓的後市走勢仍未明朗。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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