美國國際集團 -- 東尼日誌 08-27

2008年8月27日

我持有美國國際集團（AIG）的股份。這間美國的保險巨頭現正陷於水深火熱之間，我應該如何自處？

如果我選擇繼續持有而公司的情況變得更糟糕，我將會親眼目睹這隻股票跌去一個又一個價位，感覺肯定如坐針氈。

從另一角度看，這有可能是百年一遇的機會；滿街鮮血正是入市之時，如今的殺戮就是買入的好日子。一代投資宗師約翰·鄧普頓爵士（Sir John Templeton）也許會覺得今天的局面正是入市良機。

我一直都有留意AIG。AIG不是一間時髦的新公司－－它是一間經驗豐富的機構、一間透過不斷努力、最終成為世界上最大的人壽保險集團。AIG至少有60年歷史，甚至在1939年二次世界大戰之前已經開業了，業務集中在東亞地區。它在40年前一度成為我的客戶，因此我對它心存敬畏。

AIG的第一個麻煩來自紐約檢察官史皮策（Elliot Spitzer）的嚴懲。當年恐懼和不安充斥公司上下，最後AIG近乎以「莫須有」的罪名解僱了年資深厚、經驗豐富的格林伯格（Hank Greenberg）。不過，背後的原因也許是公司大難臨頭時格林伯格在高壓統治下的不當行為。

AIG是以人壽保險起家的，當規模變得太大就開始闖進其他業務－－例如一般保險。保險公司一如賭場的莊家，專為別人的不幸遭遇設賠率。公司永遠都不可能精確計算賠率，因此這盤生意有一定風險。當有懷疑的時候，怕的莫過於最懷的情況要發生，保險公司也就要承擔更大的風險，有時甚至超越了公司的承受範圍。

作為保險界的領導者，AIG管理着一個巨額的投資組合，同時又為客戶管理財富；香港的強積金就是其中一例。此外，AIG擁有大量物業，當中包括很多公司自己的寫字樓大廈。為了提高回報，AIG的投資更涉及到次按貸款和投資項目。

很不幸地，沒有人能準確知道這些投資帶來的潛在負債。公司只好趁着這個機會一次過大掃除，甚至連廚房裏的垃圾也不能倖免撥備一劫。

我決定甚麼也不做，堅守下去等待寒冬的結束－－我不相信這間以風險管理為業的公司竟會令自己落得如此田地。我相信AIG有能力承受仍然隱藏的負債，因為其員工可能是業內最出色的風險評估專家。公司在9個月前仍然有950億元的有形資產淨值，經過巨額減值之後，到了6月底公布的數字只剩下670億。即使還有其他尚未公開的負債，我相信那一定會遠低過這個數字。

以18.8元的股價計算，AIG的市值為500億美元，比我估計的資產值最少有25%折讓，因此即使公司再虧損200億元，有形資產淨值仍然比市值高，這對股東來說很有保障。以去年的平均股價70元計算，AIG的市值高達1850億元，如今竟蒸發了1350億！有可能發生嗎？我實在不太知道，倒認為AIG的價值應該沒有下跌那麼多。最近3個季度業績顯示，AIG分別虧損了50億、80億和50億元；所以即使要繼續為虧損減值，仍能維持一段時間。

我打從心底裏相信當次按危機解除後，AIG會重執主業－－人壽保險（絕大多數客戶仍會繼續光顧AIG），不再自作聰明。如果以20倍預測市盈率計算，這絕對足夠令股價在幾年內升至100元，市值則為2650億。

我為人固執，不會輕言放棄對AIG的盼望，也不會沽售AIG的股份。要出售我有信心的股票，從來都不是我的作風；尤其是當我年輕時還沒有錢買入AIG的股票的時候，我已經開始崇拜這間公司。這份固執多年來都使我獲利甚豐；我從來都不會止蝕，因為止蝕盤會迫使投資者在市場底部沽貨。當我對公司作出了評估，除非實際公佈的數據有所改變，否則我通常都會維持原判堅守下去。市場上的謠言只會使我不勝煩擾，卻不會令我改變主意。

來吧，我會仍然堅持！