東.尼.天下第一倉 2008 08 27-中鋁現價合理

問：中鋁股價跌至非常低，相當吸引，但我怕商品市場反覆無常，影響其盈利，你認為其前景如何？星獅看來也相當抵買，惟我憂慮中國對地產市道的調控，下半年也不會放鬆，你意下如何？

答：中鋁是國內鋁業的大哥，市佔率近一半，在這個增長中的市場，由於其產能較大，可戰勝競爭對手。這行業近似鋼鐵業，原材料成本應可轉嫁至客戶。
不過，中鋁不以實力撼贏對手，而是採用吞併同業的方法來增加生意，惟一雞死一雞鳴，削弱了我對其信心。
無論如何，中鋁最少應能賺六十五億元，和○四至○五年度差不多，雖則該公司○七年盈利曾高見一百一十億元。以現價六元半計，公司市值八百八十億元，市盈率十三倍半，尚算合理，如能重拾高峰期表現，更屬抵買之選。
我喜歡星獅，它市值雖少，卻有新加坡母公司Fraser and Neave做其強勁後台，就算中國政府暫時緊縮信貸，也支持得住。其資產淨值為每股廿四仙，應能隨時日及優質管理而改善，Fraser and Neave旗下其他附屬地產公司的表現是明證。


問：你既是研究匯豐的專家，可否評論其中期業績？它是否合乎你預期？會否令你改變對其全年表現的評估？

答：我雖然觀察匯豐演化四十年，是其擁躉，說專家就談不上了。
對匯豐的中期業績，我有點失望，由於美國樓市大幅下滑，要為次按進一步撥備，是盈利倒退的主因，我不認為全部都算得上是虧損。香港之前也出現過負資產恐慌，本地銀行要大幅撥備，最後卻發現大部分業主沒有斷供，樓市好轉後，部分更得以撥回，令經濟及銀行業加速復甦。不過，我不滿是有其他原因，其一是香港貢獻降低，雖然和之前一年有非經常性項目有一定關係。
我不懂做盈利預測，寧願作長線趨勢評估。匯豐下半年表現，視乎要再作多少撥備。我期望匯豐賺一百七十億美元，即一千三百五十億元，若估計有誤，便要再作考慮了。
目前判斷次按風暴對大型金融機構的影響，屬言之過早，難料刻下是撈底良機，抑這些機構會永久受創，風光不再。
不過，一如往昔，美國樓市始終會翻身，只是不知何年何月而已。


問：浙江滬杭甬（576）市盈率低，派息高，幾乎無借貸，手頭現金每股廿五仙。中國（香港）石油（135）亦是十多倍市盈率，股息率有四五釐，手頭的現金每股七毫。你對此兩股有何評價？

答：浙江滬杭甬看來的確廉宜，可能買得過。但大陸的公路股，公路並非屬公司所有，只是向政府租用，我對此有所保留。以此點看來，公路股恍如礦股，合約完結後，資產歸零。雖然可協商新合約，但資產不會自然增長。
中國（香港）石油只是其母公司的小玩意，收購時並無石油業務，雖然之後獲批一些合作項目，但對母公司中國石油天然氣集團而言，該公司屬滄海一粟，前途觀乎母公司會否慷慨解囊，董事缺乏話事權。