債市危機

5月28日，周四。端午佳節，中港皆休市，外圍表現麻麻，歐亞股市均隨隔晚美股下挫而偏軟，惟金價卻已突破每盎斯960美元，離千關又近一步。

昨天談到美國國債孳息近日不斷上升，表面看，資金似由債市流入股市，博取更高回報；加上全球進入零息時代，在「焗賭」下愈來愈多人揸鑊鏟，股市憑什麼一升再升已不重要，因為一切都建基於「希望」（憧憬經濟復蘇）之上。然而，老畢認為，由於人人怕執輸，股票愈買愈貴根本毋須任何合理解釋，因此也不必浪費時間拆解箇中原委，問題只在參與不參與。

債市的情況卻完全不同，最近美國長債價格以罕見的速度下跌（十年債息周三晚已升穿3.7厘水平），老畢相信並非資金棄債取股足以解釋。如果股與債是一場「零和遊戲」，美股周二急升而債價急跌，一方之失成為另一方之得尚可成立，但翌日美股急挫，債價仍然勁跌（孳息急升），卻又如何解釋？更值得注意的是，美股周三之跌，主因是聯邦存款保險公司（FDIC）證實美國問題銀行多於三百家，創十五年新高。按照金融風暴以來的「遊戲規則」，股市每次因銀行危機消息而跌，債市便自動發揮資金避難所角色，意味價升息跌，但美債周三卻反其道而行，究竟發生了什麼事？

零和遊戲？

外資厭倦無止境地替美國雙赤融資，在市場上已流傳了不知多少年，但正如克魯明所說，中國（其他出口大國亦然）一手把自己推向「美元陷阱」，隨印隨有的美債供需相抵，美國融資無門息率急升這個scenario，始終未成事實。

可是，老畢相信，債市的問題很快便會（甚至已經）成為金融市場焦點。由於債市牽涉美國政府在「非常時期」各種非傳統政策的取捨，投資者在炒股炒得如癡如醉之際，真正的market action，其實已靜悄悄地轉移到債市！

長期跟進國債市場資金流向的美國外交關係協會（Council on Foreign Relations）學人Brad Setser，在其個人網站提供了一幅美國長期債券和短期票據供應量走勢圖【圖一】，顯示2008年財政部新發行的國債，大都為短期票據，而年期較長債券供應量急升，只是今年初以來的事。Setser發現，中國自去年8月起已開始減購美國長債，但對短期票據需求並未下降，其他新興大國如俄羅斯、巴西，以至最近重新入市干預、阻止本國貨幣升值損害出口的亞洲央行，無不與中國一樣取短棄長，意味美國長債已出現嚴重供過於求【圖二】。

外國央行「縮沙」，誰來填補需求空缺？要吸引私人投資者買長債，回報必須比目前更吸引，意味孳息仍有上升空間。可是，聯儲局量寬政策第一要義是壓低長息，以穩定樓市刺激消費；長息不跌反升，等於宣告量寬政策失敗。然而，息不升價不跌，如何吸引沒有政策考慮（壓抑幣值支持出口）的私人投資者填補外國央行空缺？那麼，剩下來的便只有聯儲局擴大量寬規模，印更多銀紙買入更多國債。

美國財長蓋特納周日啟程訪問中國，且看他如何鼓其如簧之舌（也許要出動流利的普通話），游說中南海諸公繼續支持美債！(轉貼)