雷曼恐懼症

自2008年9月15日雷曼「爆煲」後，友人Jack曾問我：Ed，你是否患了「後雷曼恐懼症」（Post-Lehman Syndrome）——這一個新名詞！我不知Jack是指①以後不再作投資；②以後不再深信投資銀行的Custodian Bank是否真的可以保障對沖基金所存放在銀行內的資產是否安全；③「黑天鵝」事件變得普遍，即隨時有機會發生。

今天我想多談Iron Condor，即鐵禿鷹的做法，但未開始前，要分享一個電郵的內容。在此叫他Donnie，現年三十多歲，做IT科技生意，由於用一些比較特別的生意模式運作，所以平常時間有很多「空檔」做其他事情。

Donnie 說：「全職炒股變成我其中一項事業，我試了三個月，10月至12月每天對住個大利市機去炒，最初我睇圖同用技術分析，幾乎可謂六次中五次，每天都有 2000、3000元收入，跟着加大注碼……最後當然係輸番落去，如是者不斷循環，每次輸完想叫自己停下來，但到時又會聽一些所謂戰友嘅人，見佢地睇好， 又賺錢，自己又心郁郁想入番市，結果因一次好錯誤嘅決定，買錯一隻股票就已經輸晒以前『Win』嗰D，仲要輸凸幾萬蚊。」

普通人變槓桿人

Ed： 「恭喜你，Donnie，2009年大升市，我見過少數『槓桿人』輸了七位數字，他們只是打每月二三萬元人工的普通人。我希望你從失敗個案中；重新 Prioritize你要做的事情：我從2006年年中開始〈金融圈內〉這欄，有大大小小的標題，都會說到投資只是人生一小部分：『不可能炒股度日』、 『沒操作的日子，可以很美』、『我已覺得很富有』、『別讓炒賣控制你的靈魂』等。」

Donnie：「其實我自己一直都係一個唔鍾意去賭嘅 人，一直都係穩打穩紮，但係香港真係無辦法，因為生意嘅緣故，我可以識到唔同行業嘅老闆及自僱人士，他們幾乎冇一個覺得香港經濟可以返回1997年一 樣，……自己剛剛結婚，手頭都有數十萬，但我真唔想去供樓，因為真係好似成世幫地產商同銀行打工，但做生意又只可以搵兩餐，如果想資本增值，唔炒股我真係 諗唔到有其他方法；但炒股為職業有一個好大問題，就係非常孤獨……」

Ed：「Donnie，我還是建議你尋找多一些炒賣以外的 Revenue Model。我有位做Personal Trainers的朋友，也是攝影師。他以前專買『仙股』，蝕到『飛起』。我這位健身教練朋友，Standard Rate每個鐘收800元，影結婚相，每個Job由最初無人敢用他，到每次收1萬元，建立自己影相的Portfolio，用了十年時間；窮則變、變則 通。」

Donnie：「喺這個商業社會，如果男人冇錢根本唔會有人留意你，就算在教會，也會見到有一些有地位但偽善嘅人，講到尾都係想『拎 着數』，我嘅想法就係想有錢過呢D人，然後用行動去幫其他人，而唔係好似佢地得把口……，你可否用基督徒的Angle，分享多一些我們點樣去面對投機呢樣 嘢？」

地上財富帶不走

Ed：「地上的財富終是帶不走的。我做操盤人，不知結局會怎樣，只能享受參與的過程。 2009年6月，當我在埃及與以色列邊境的西奈山看日出時，我更加了解到操作很多時只是『一場遊戲一場空』……如何去面對投機這東西？什麼是投資？什麼是 投機？對沖有很多策略。何謂不勞而得之財呢？我想其實要問自己，這個工作是否能造就別人，即Build People Up，若是就值得去做。……天天去投機，而忽略了世界上發生的事情，這便是被金錢陷阱捆綁了你……。」

Donnie的「苦惱」，我無法有一套完整又全面的方法解答，因為這些是哲理問題多於操作問題，但從Donnie的「苦惱」中，離不開「有錢」與「無錢」這個問題，但貧窮與富有之間存在一個真諦，這就是做人的「價值觀」！

轉 身一百八十度進入另一話題，講實戰。有讀者問我，Iron Condor可用在香港股票嗎？只要有期權作Underlying的股票，當然可以。如果香港某股股價，現在是100元（或IBM美股，doesn't matter!），股價有上升或下跌10％的機會，只要有期權，普通投資者也可以做一對Bull Put（左邊）再加一對Bear Call（右邊），而形成一對Iron Condor【圖】。

此如果港股A在100元徘徊，我會在Bear Call Spread（圖的右面），做一對Sell 110 Call，Buy 120 Call；Sell 100 call那一邊，是收5元，Buy 120 Call，付出2元。Bull Put Spread那一邊， Sell 90 Put，收3元，Buy 80 Put，付出1元。在美股期權世界，如每張合約等同在指定限期可控制等同一百股，每一張最大回報，便是500元（因為Call + Put最大的溢價，即Net Credit是5元）。

我喜歡在最近結算月份，即Front Month，做這種策略。因每個操盤人也希望每個月份也有潛在「正」回報，所以Iron Condor是在Whipsaw Market可考慮的策略之一，但這並不代表全部，市場是活生生的，並不是一成不變，你可考慮的策略，可以有很多很多。

我對技術分析，有自 己的見解。技術分析，我只是用作參考而已，沒有「死硬派」一定要相信某圖案，可以代表未來某走勢。如果你相信某些市場或某些股份股價60％時間在整頓，即 技術分析派所叫的「Capitulation」，先收錢的Credit Spread，絕對有機會製造出利潤！

利用時間值損耗

我現在的策略，絕大部分部位也會在環球長短倉（Global Long / Short）中徘徊，利用基本分析作一些邏輯思維研究長倉或短倉的「可行性」，但獲利的「源頭」，始終離不開以下三件事情：

（1）買賣之間出現報酬；

（2）拋空與買回（buy back）之間出現報酬；

（3）利用時間值損耗（Time Value Depletion）而達到有報酬。

結 束前，我有二本書要介紹給大家：第一本是When the Game is Over, It all goes back in the box，作者是John Ortberg，我曾說過，「如何善用萬多天」的重要性，John Ortberg更跳高一班，說到人生，可能只是一場遊戲一場空？他的著作，你可上amazon.com買到；第二本是本地基金經理黃國英所著、一本名為 《注碼定輸贏》的新書，極有參考價值。

最後，投資市場內，不是人人會變成大富翁（賠錢居多）。在投資市場衝鋒陷陣，並非容易。富貴如浮雲，美好的人生，可能是金錢世界以外的一切「人」和「事」。