等日圓跌?

轉自石鏡全先生:

為甚麼要等日圓跌？因為這是今次環球股跌的三大元兇之一。今月初，恒指下挫777點，當時市場認為原因有三︰一、美國次級按揭危機；二、中國會在兩會期間推出打壓股市措施；三、跟日圓有關的套息交易要平倉。到今時這三大元兇可仍在？

套息壓力非如想像般大

　　一、美國次級按揭危機已在市場紛擾了甚久，市場基本分成兩派，一派認為很悲觀，一派認為可樂觀。筆者屬樂觀派，已有多天為文分析此點，今不贅。就算是悲觀派，亦得要接受，在未有進一步壞消息時，市場可能已消化了這壞消息七七八八，大市不易再為此而跌；

　　二、中國已加了息，除非短期內又加，不然市場會認為起碼有半年至一年的停加息時間，此亦即除非中國官方再用其他行政手段，不然中國股市將會有個相對的平安期；

　　如上述分析屬實，即是引使今月初股跌的三大元兇，基本上已除其二，就只餘下跟日圓有關的套息交易要拆倉的壓力。要使投資者對此放心，甚麼也不用分析，只要日圓跌、跌、跌，跌回至119，以至120日圓位，讓弱日圓的事實來說明問題便是。

　　筆者一直認為，所謂的與日圓相關套息交易拆倉壓力，並不嚴重。由於日圓息低，故應是年年有，月月有，日日有對冲基金借低息日圓去投資於其他相對高回報的資產，如美國債券、股市、紐元、澳元、英鎊，以至港股、國企等。每一個做這樣買賣的對冲基金，都有它自己的拆倉時間表，亦會因應市場的突然惡化或預期惡化，而提早拆倉，還日圓。不單日圓涉及套息交易，瑞郎，亦因為其息之低，僅次日圓，亦經常成為對冲基金用來作套息交易之工具。但為甚麼市場以為只得日圓有套息交易，就不提瑞郎也有套息交易？這是個認識問題，不過市場是不用你識佢，它也是存在，會影響市場的。

　　多人認識日圓涉及套息交易，是因為日本投資者，廠家本身就是促成套息交易源頭。日本的財政年度是三月結，每年二、三月，就有一定數額的日圓，由海外滙回日本本土去埋數，日本的出口商要滙錢回國，日本金融界要滙錢回國，日本的退休金、老人金、基金也要滙錢回國去支付國內的派息、分紅、結存等用。日本投資者亦大量投資於美國債券，這些債券每年2月及8月派息，收到錢後，又會滙回日本，如大家細看美元兌日圓的日綫圖，應可發現美元兌日圓在2、8月通常都較疲軟（即日圓升）。

　　在其他國家，要滙錢回國都是個人取態事，但日本人的群體性較強，亦頗有統一性，他們會擔心偷步滙錢得到着數時，即是其他沒有偷步者會有損失。他們為免出現爭先恐後，產生惡性競爭，益了外人，他們似乎有些不明文（或文明？）協定，連滙錢時，也取鴨仔團方式，要滙便齊齊滙，使到在2、3月或8、9月期間，日滙會有三、數天，突然轉強。外國對冲基金看在眼裏，每年都會趁此機會順勢走一轉，搵多少，這亦加強了日圓在此時期的強勢。

　　因此，每年2、3月，8、9月期間，日圓會例強，但這並不等如有龐大的日圓套息拆倉活動。1998年8至10月期間，就見過有龐大的日圓套息交易拆倉。當時的日圓在數月之內，由149升至116，升了33日圓，這才叫有震撼性的日圓套息交易拆倉。如像今時的由122升至115，只升7日圓，是有一定的日圓套息拆倉，但應不是具震撼性的日圓套息交易拆倉。去年3月期間，美元/日圓亦是在116至119區間，跟今年的幅度相若，但去年時大家可有為這波動而懼市跌？沒有，因為去年同樣的美元/日圓波幅出現時，沒有人喊有日圓套息交易要拆倉，當時無人提，就平安大吉，今時有人提，就人人震騰騰，正是唔提唔驚，一提就驚，則這個驚是應驚還是虛驚？筆者認為是虛驚。

新年度日本資金漸流出

　　到3月過去，日本企業年結完畢，日本企業、基金、投資者又會有新一輪的投資海外行動，又將推使日圓跌，究竟會在4月1日便有資金流出，抑或要得5月10 日，日本黃金假期完畢後才流出，筆者不知。但按過往傳統，自4月起，日圓將回軟，若美元/日圓回企119以至120上時，就應連日圓套息交易拆倉這因素也可擱一旁，三大壓力減，股市理應升。

　　股市在今日或許會回下，但到周四，得悉美儲局對美經濟前景的看法後，可望挑戰19500這個關鍵位，其重要性一如近日文所言，是確立雙底，否決頭肩頂其中之一證。

　　今晚美儲局會有會後聲明，最好的聲明是：Everything under control（一切都在掌握中）此即：通脹不惡化，樓按不惡化，經濟增長不惡化，見此三不惡化，大市是否應升？

　　再聲明，筆者不是鼓勵大家買股，只是分析當前時局而已，股市時時都有風險，每人入市必要知其險才可。