"人民幣升值" 會否重現 日本泡沫經濟 ?

最近, 美國對人民幣不斷施政治壓力, 要求人民幣升值 . 在這過程中, 市場也不斷議論人民幣升值的利弊, 也與日本在1985年簽訂的 相提並論.小弟也相信, 現時流入中國的熱錢, 有不少也是打著這個思維去部署, 儘管未來結果如何, 今日先了解什麼是 , 以及其背景和影響力, 從而與目前的中國局勢比較, 是否有一些蛛絲馬跡可供我們參考!


“ 廣場協議 “

1985年9月22日, 美國 , 法國, 英國, 德國 及日本在紐約廣場飯店舉行會議,達成了五國政府透過干預外匯市場, 誘使美元對當時主要貨幣有秩序地貶值, 目的是解決美國巨額貿赤問題的協議 . 而這協議在廣場飯店簽署, 稱之為 “ 廣場協議”.

協議簽訂後 , 五國聯合干預匯市, 在外匯市場大量拋售美元 , 使市場出現恐慌, 投資者紛紛沽售美元, 導至美元持續對主要貨幣貶值. 3個月內 , 美元兌日圓的匯率由1美元兌250日圓 , 下跌至1美元兌200日圓, 跌幅高達20%. 在美國財長不斷的言論干預, 美元兌日圓跌至120日圓, 3年內, 貶值了一半.

如果從日本角度, 日圓在 > 簽署後 , 日圓大幅升值了(亦可以說美元大幅貶值). 最終日本出現了泡沫經濟, 在90年代初爆破 ! 1985年9月至 1990年4月, 日本資產泡沫對日本經濟起了重大變化, 東京天價樓 及日經指數更升至近39000點. 日本企業在海外收購大量資產, 以及日本銀行更進行全球市值最大的銀行前列.

現時, 我們會注重在這廣場協議簽訂後, 日本所發生的事, 卻忽略了當時為何美國要迫使日本簽訂這協議 , 以及簽訂後, 日本以什麼的貨幣政策, 最終才使日本泡沫經濟形成及爆破. 如果只是睇廣場協議, 日圓升值作為重點, 以及日圓升值吸引熱錢大量流入, 使日本樓股大升, 反而會產生眾多疑問.


小弟認為, 要了解整個 > 及 > 的簽訂, 必須先了解在1985年前面的事情發生, 前因後果了解後, 才可以判斷. 以及人民幣升值到底會否重滔日本當年覆轍.

首先, 要了解美國為何會出現巨額貿易赤字, 為何美元兌主要貨幣出現強勢. 就要從 中東戰爭 及石油危機 說起.
以色列 及 阿拉伯國家在三教聖地耶路撒冷的爭奪開始. 歷史上, 猶太人經過多次不同戰役, 而流離失所, 四離至他國. 直至1947年 聯合國大會通過 巴勒斯坦建立阿拉伯和以色列兩個獨立國家的議案 , 把土地57%劃給人口只佔32% 的以色列. 顯然這決定使阿拉伯人不公平, 奈何阿拉伯國家票數少, 無力挽回. 1948年, 成立以色列國. 1948年5月14日 第一任以色列總理在國民議會發表建國宣言, 猶太人國家在巴勒斯坦成立. 不過, 阿拉伯反對聯合國決議, 沒有建立阿拉伯國. 在1948年5月16日, 阿拉伯 7國聯盟, 攻打以色列. 第一次中東戰爭開始. 自始阿拉伯國家與以色列的關係水火不融.

第二次中東戰爭, 在1956年爆發 , 以軍及英法聯軍向埃及進攻, 主要是為蘇伊士運河的經濟利益.

第三次中東戰爭, 在1967年爆發, 以軍發動戰爭, 攻打阿拉伯國家, 以6日時間攻佔左加薩走廊等地, 稱為 “ 6日戰爭” .

從三次中東戰爭, 阿拉伯國家與以色列結下仇恨.

1973年10月6日 埃及和敍利亞 趁猶太人”贖罪日”突襲以色列. 爆發第四次中東戰爭, 今次也是對世界經濟起了一個比較大的影響. 原因是石油輸出國組織(OPEC) 為了要打擊以色列及支持以色列的國家, 宣佈石油禁運, 暫停出口, 造成油價急漲, 由1973年每桶原油 低於3美元, 升至超過13美元. 這爆發了”第一次石油危機”, 使西方國家經濟衰退 , 美國GDP 下跌了約5%.
1979年伊朗 爆發伊斯蘭革命, 精神領袖何梅尼回國, 建立伊斯蘭共和國. 及後兩伊戰爭爆發, 再次在1979-1980年出現 “第二次石油危機 , 油價由每桶約14美元急升至35美元, 引發了西方工業國衰退, 美國GDP大約一跌3%.

經過兩次石油危機 , 西方工業國在原油成本方面大增, 導至經濟出現衰退. 而且, 當時日本及其盟國德國的工業發展非常發達, 領先其他歐洲國家及美國. 美國自70年代單方面取消金本位後, 各國的自主貨幣發行, 導至了日本及德國以出口導向型經濟, 攻陷他國市場.


至於, 美元在1985年的強勢, 要從60年代, 重新推行的廉價貨幣政策開始, 這樣寬鬆的貨幣政策使通脹由1965年的2.3% 升至1969年6.1%. 而且, 政策也進一步導致了 70年代滯脹的發生. 1973年,  石油危機發生, 也使美國原油成本上升, 通脹急增 . 1977年 美國通過言論干預 , 務求通過美元貶值增加出口. 1年後, 美元兌日圓大幅貶值 41%. 出現了美元信心危機. 便發起一籃子拯救美元, 支持美元價格. 可惜, 第二次石油爆發 , 再次令美國能源價格急升, 使美國消費者指數爆升至雙位數. 美國爆發經濟危機. 1979年夏天 , 保羅沃爾克上任聯儲局主度. 為了治通脹, 改變了美國的貨幣政策 , 即由寬鬆轉至緊縮, 大幅提升利率至雙位數及市場利率至20%. 短期實際利率平均接近零水平. 1980-1984年間, 短期實際利率上升至3-5%.

美國大幅提高利率, 使美元幾年間持續走強 , 1979-1984尾, 美元上升了60%. 美元對主要工業國的匯率也超過金本位的取消前的水平. 美元大幅升值, 導至經濟停滯不前, 貿易逆差破紀錄. 而日本貨強攻世界市場, 日資大量收購美國資產及銀行, 美國企業不夠日本,德國競爭, 便出現了美國工商界極力游說國會議員干預美元強勢. 以及, 在美國也出現 “ 日本將佔領美國” 等負面訊息. 最終在政治及經濟的壓力下, 美國政府以貿易出現巨額赤字理由迫使日本簽署 >. 使美元逐步有秩序貶值. 以及實施一些限制入口措施等.


至於, 日本政府擔心出口行業遭受打擊, 日本經濟出現影響 , 藉此希望經濟能夠保持增長的目的之下, 改變了貨幣政策, 調低利率 , 實施寬鬆貨幣政策和加大進口商品, 去維持國內的經濟活動. 因此, 日圓升值, 日本經濟出現增長, 貨幣供應大增長, 利率低企, 吸引熱錢流入日本, 熱炒樓市及股票 , 導至日本出現泡沫經濟! 最終在1990年4月日本大藏省干預房地產市場, 隨後爆發日本泡沫經濟爆破!!


根據上文的前因後果, 簽訂的因素, 歸納幾個重點 :


[美國方面]

美國利率高企, 支持美元強勢.
美國經濟不景, 外部勢力吞噬美國利益,
美國出現巨額貿易逆差 .
美本土企業實施政治壓力
美國缺乏增長因素 ..等等

[日本方面]

屬出口導型經濟
日貨已攻佔世界市場
日資大量收購海外資產
日圓因利率相對低, 日圓匯率弱勢
實施寬鬆貨幣政策
資本市場開放, 容易熱錢自由流入流出
1971年 採取浮動利率
1984年拆放利率9厘左右
1985 年財赤佔財政收入達38%.
CPI 低企 (因日圓升值, 進口能源相對下跌, 維持物價穩定)
土地可作為擔保抵押品

再回望中國的經濟結構, 貨幣政策及人民幣走勢去比較當年的日本.

最大的分別是人民幣仍然未自由流動, 浮動利率仍然未實施. 中國人均收入遠不及當年日本比例高, 中國企業毛利低 , 亦只是從事代工及生產低技術等產品.


按2005年, 人民幣匯率改革 , 人民幣每年升值約5% , 幾年間相對美年升值約21%左右. 中國放寬樓市信貸及其他措施 , 加快土地改革, 以及貨幣供應每年相對GDP增長更高. 促成了2005年開始, 樓價每升上升. 如果按這種政策配合的觀點, 再看未來人民幣被迫升值, 對內地的資產市場是有泡沫上升的壓力.


不過, 另一方面睇, 自2007中後,  中央實施壓樓市政策, 收緊信貸及按金比例, 使樓市降溫, 直至2008年第三季 跌至谷底. 及後再放鬆政策, 樓市再次回升. 而2005年至2010年, 內地的貸幣供應仍然是保持高速增長, 2009年再推升至30%增長. 在這走勢, 中國的樓市受惠貨幣供應增長, 流動性充裕 , 但能否受惠需要政策配合. 正如, 日本當年在面對日㘣升值時, 選擇了以寬鬆貨幣政策, 以低息及持續幾年的貨幣供應10%以上的增長來應付日圓升值的不利面. 當年, 這種做法, 導至1986-1990的日式泡沫出現.


因此, 人民幣升值會打擊出口, 如何面對這方面的損失, 是中央會否走日本舊路的一大考驗. 而且, 目前國務院在制訂樓市的方向時 , 比較傾向訂樓市為消費品, 而非投資品. 這是一個比較重要的訊號. 一旦樓市作為消費品, 樓價會應付不同階層的負擔, 而非如投資品一樣, 炒家食盡未來利益, 把後果留給低收入居民. 這種在中國窮人佔大多數的國家 , 民怨沸騰的影響力, 會影響政策的長期方向. 中央要善後, 內地投資資金過剩, 也有其他辦法, 如增加非流通股供應市場, 減少國企參與民生經濟活動, 加快資金流出投資渠道 等等.


總結, 人民幣升值會否使中國走向日本泡沫經濟 , 在乎貨幣政策及經濟結構轉型的成果. 如果貨幣政策和土地政策不就, 把樓市訂為消費品方向, 相信中國的資產市不會走日本的舊路! 而且, 以目前美國的處境 , 人民幣升值及貿易戰爆發未必有利! 因為目前美國正處於高槓桿泡沫爆破, 經濟結構仍然未找到實質的方向, 除非希望透過弱美元支持出口及產生資產泡沫啦! 不過 , 美債規模已龐大, 如何應付美債危機呢? 以及發債成本和財政收支等問題, 暫時都不是真正迫使人民幣大幅升值的時機. 相信要等到人民幣自由流通, 就可以KO中國啦! 所以, 直至11月中期選舉前, 美朝野仍然會拿人民幣炒作. 政治勢力抬頭的力度大過國家利益時,  人民幣就會面對升值的壓力更大. 到時候, 是否應該大力投資內地資產及股市, 要看一看貨幣政策會否放寬. 不過, 人民幣既然要升值, 按理H股相對匯率變化應該會有受惠. 這全是以人民幣升值的角度看之, 其他原因當然也要兼顧!

(摘自香港討論區)