信行2010年中期業績評析

信行受惠於生息資產增加，提高收益率較高的貸款佔比，上半年淨息差按年提升0.22個百分點至2.6%，帶動淨利息收入增長42%，至近224億元。

另一方面，非利息淨收入增長24%至32億元，佔營業收入比例近13%。

信行表示，今年計劃新增貸款約2100億元，現完成1164億元，完成全年計劃的55%。客戶存款方面，今年計劃新增約2300億元，現已完成2726億元，已超過全年計劃。

信行貸款質量保持穩定，不良貸款實現「雙降」，截至6月底不良貸款餘額97億元，較去年底減少4.45%；不良貸款率為0.81%，較去年底下降0.14個百分點；撥備覆蓋率進一步提升至169.92%，較去年底上升20.56個百分點。

評析:

中信銀行(下稱信行)公布的中期業績，令人滿意。除了帳面純利增幅理想外，各項營運指標均見改善。

第一，經營活動產生的現金流量淨額重新錄得流入115億元(人民幣，下同)，09年全年則錄得淨流出88億元，與半年純利相若(107億元)，顯示盈利素質頗佳。第二，上半年淨資產回報率錄得20%的新高水平；過去數年該指標只介乎12.8%至14.3%之間。第三，淨利差(即生息資產回報率與付息負債成本率之差)於08年和09年連跌兩年後(分別為2.94%與2.39%)，今年上半年回升至2.51%。

成本控制方面亦見成效；成本收入比由07年上市時的34.92%，降至今年上半年的30.4%。業績穩步向前，但信行並無為催谷業績而犧牲資產資素；問題貸款比率連年下跌，由上市初的1.48%，下降至0.81%。

資產規模方面，信行過去三年快高長大，股東應佔權益(即總資產減總負債)由上市時的840億元，增至今年6月30日的1100億元，增幅三成。

現時每股資產淨值(NAV)約為2.82元(約3.2港元)，較07年的2.15元，上升31%。按上周五H股收市價5.12港元計算，市帳率為1.6倍。

與其他內銀股相比，信行的營運指標肯定並非最耀眼者，但卻因此取得較低廉的估值。一旦營運狀況有長足進步，有耐性的投資者即可獲得豐厚回報(假設未來三年NAV同樣增長三成至4.16元，以牛三時市帳率可造2.2倍計算，信行股價可見9元以上)。 

p.s. 信行宣布供股，每10股供2.2股，在下當然義不容辭。