如果你的股票突然跌了一半 -張化橋

2011/11/01 08:57:24 網誌分類: 未分類
01 Nov
舊文重溫, 這比搵新書好, 早一個月溫就好了.
如果你的股票突然跌了一半 - 張化橋

關 於投資要留有餘地,很多人講過無數次,也幾乎沒有人不明白這個道理但要做到太難了;當股票價格往上走的時候,每個人都怕錯過機會,所以大家爭先恐後搶購。 從二十倍的市盈率漲到三十倍的市盈率,大家都會找到各種原因來證明它的合理性,到了四十倍,反而有更多人去追捧。股價往下跌的時候,大家愈看愈不對勁兒, 愈看愈害怕。

一隻完全正常的公司股票在跌了80%甚至90%之後還會有人拋售。我也犯過同樣的錯誤。2008年底,雷曼兄弟公司倒閉以後,我就拋售過兩家業務很正常的中國公司的股票:我當時莫名其妙地害怕它們熬不過金融海嘯。半年之後,這兩隻股票都漲了兩倍多。 我經常想踢自己兩腳。

當 一隻股票正在往上爬的時候,我們要問自己一個問題:「它有沒有可能跌一半?真的,有沒有可能跌一半?如果有可能,我怎麼辦?我敢不敢衝進市場加倉?也就是 說,我敢不敢買更多的同一隻股票?」理論上這很好理解:既然以前我願意在高價時持有它,跌了一半之後,那不是更有吸引力嗎?但是,要做到這樣理性卻不容 易。

其實,二十四倍的市盈率對於很多公司來說很正常,不算太高,只是它完全可以在一個月內變成十二倍。大家也有一萬種理由可以證明,這十二 倍並不荒唐,也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的,也可以是微觀的,例如,突然的加息預期、通貨膨脹的預期、原材料漲價、成品跌價、管理層變動、新的競 爭者加入,或者原來的業績本身就有點誇大,或者希臘債務危機…等等。

留有餘地 多打折扣

當你的身價突然從100萬元變成50萬元的時候,你真的好受嗎?你真的能夠處之泰然嗎?你真的膽敢翻身嗎?這錢是你辛苦得來的,父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時候,你的投資決定可能更不明智。

如 何盡量避開這種局面,我有幾個想法。第一,看股票時,要留點餘地。比如,把公司的歷史賬目和未來預測多打些折扣。第二,在估值時也要留點餘地。比如,一隻 股票的合理價值應該是5至8元,而不是8元。股票的估值是一門藝術,不是科學。最後一點,每個公司都有問題,有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也 許一直在暗鬥,但他們偽裝得很好。

為了減少自己沖昏頭腦的次數,我建議大家多看「絕對的」估值方法,少看「相對的」估值方法。比如,堅決不 買一個三十倍市盈率的股票,僅僅是因為同類的股票更貴(四十倍)。比較可靠的方法是盯住三十倍這個數字。這是一個不小的數字。它意味着我的投資需要三十年 才能賺回本錢(假定公司未來用目前的利潤水準來發展)。當然公司未來的利潤可能有增長,但也會有下跌的年份。

對於極少數高成長的公司來說,三十倍也可能很合理甚至算便宜。但是注意,只有極少數公司可以持續多年高增長(比如超過20%)。如果我們感覺到這個公司屬於高增長,那個公司也屬於高增長,我們大腦可能已經被外界的氣氛所沖昏了。

把握市場時機是沒可能的

這個時候的市場大環境可能已經有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹,也就是說銀行利率有關。一般情況下,利率愈高,股票的估值倍數愈低。反之亦然,但這也是一個很危險的「相對」估值方法。目前的低利率可以持續嗎?萬一利率突然漲了怎麼辦?

我 曾經炒過窩輪(認股權證和認沽權證),這是讓我很後悔的一件事。虧了錢不算,違背了我自己的投資原則而虧錢是更大的事。這些窩輪當然都有固定的期限,實際 上你是在賭博,賭的是某一個股票或者指數會在一個固定的日期(比如5月31日)之前會漲到什麼程度,或者會跌到什麼程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是 正確的,預測市場的時機是非常愚蠢的。基本面的分析已經非常不容易,如果你再加上對市場時機的預測,那就難上加難了。

一個正確的基本面有時候可能需要二年、三年,或是五年,甚至十年才能表現出來,你有耐心和資金等得起嗎?窩輪的期限太短了:通常幾個月,最長一年。

炒 窩輪是信心爆棚的表現,但對大多數人而言,是無知的表現。他們不懂得基本面的表現是需要很長時間的。凱恩斯曾經說過,「市場可能長期不理性,你如果想跟它 賭拐點的時機,必死無疑(Markets can remain irrational longer than you can remain solvent)」。

偉大的投資者鄧普頓John Templeton說,不要試圖找到市場的拐點,堅持長期不懈地投資才是致富之道(it is the time, not the timing, that counts)。鄧普頓明白所有人(包括自己)的弱點,擔心自己在市場大跌的時候沒有膽量買股票。於是,他把自己的每個愛股(好公司的股票)確定一個價格 (在此之下便可稱為超值),並給證券經紀人下達一個指令:一旦股價跌到某個水準,便可自動買入多少。

董事們為什麼賺大錢

在香港,大家可以發現大量的公司董事很有錢,主要原因是他們的股票為他們增值很多。何故?董事們在敏感期內(比如在公布業績之前兩個月,在做併購期間,或在其他敏感期)是不可以買賣股票的。

在 其他時間,每次買賣都要事先經過董事會批准,而且要公告,因此董事們要顧及形象和閒言碎語。董事們也擔心其他董事(特別是董事長)和基金經理們說自己對公 司「不看好」、「沒有長遠打算」、「不務正業」、「只是一天到晚炒股票」。所以,就出現一個自我約束的現象:董事們買賣自己的股票很不頻繁,而且,買的次 數往往多於賣的次數。很多董事在離職以後才賣股票。他們持股的時間一般比較長,有時長達十年、二十年。在股票大跌的時候,他們不僅不好意思賣自己的股票, 反而要逼迫自己買進股票,以便給公眾信心。後來的結果當然是,他們被迫發了大財。

沒有當董事的人們,也可以從這件事中學個道理。長遠投資和減少交易是褔氣。股票大跌的時候不要着急,忍耐是美德,美德必有回報。

八 十年代,我在澳洲讀書時,有個老師說,他的錢都是被迫而掙的。他不斷地買房子,每個月付很多按揭的供款,這也迫着他省錢和想辦法找外快。他說,省錢和拼命 工作都是美德。所以,他只能發財。這跟董事們發大財是同一個道理。在股票大跌的時候,我們要提醒自己,這陣風波也會過去的。

假想你的公司沒有上市

投 資者可以這樣對待股票的下跌:假想你的公司沒有上市,你做的投資是IPO之前的私募投資。畢非德的老師Benjamin Graham曾經說,交易所的報價系統很有害,它不斷地給你一些有害的資訊,誘惑你做出錯誤的決策。真正的投資者應該利用這個報價系統所提供的方便,而不 是被它牽着鼻子走。

因為股票可以隨時賣掉,所以我們就養成了一個壞習慣:買股票之前不夠慎重,買了股票才做研究,或者永遠不做研究,反正在出了問題的時候,我們總是可以把股票賣掉的。可是,問題有時來的太快了,我們還沒有來得及拔腿就跑,股票就不見了一半。

畢非德多次講,真正的長期投資者應該希望看到股票價格大跌,所以他能夠每個月都買更多,我在「投資的最高境界是無為」一文中已經解釋過。

 

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