中裕燃氣（8070）東方日報．周維秉

文章轉貼自： 東方日報 dated 11/05/2007     
文：周 維 秉
專欄：關人股事

中裕注資操之過急

中 裕 燃 氣 （ 8070 ） 最 近 宣 布 向 控 股 股 東 收 購 資 產 ， 涉 資 達 3 億 元 。 查 實 ， 獲 母 公 司 眷 顧 注 資 ， 實 屬 好 事 ， 加 上 今 次 注 資 作 價 市 盈 率 10 倍 ， 屬 合 理 水 平 。 惟 老 周 並 不 放 心 ， 乃 見 項 目  去 年 才 首 度 實 現 盈 利 ， 加 上 負 債 甚 高 ， 公 司 目 前 又 並 未 有 足 夠 現 金 支 付 代 價 ， 往 後 還 要 透 過 舉 債 融 資 完 成 交 易 ，  咁  情 況 之 下 搞 注 資 ， 未 免 有 點 操 之 過 急 。

有 溢 利 保 證 又 如 何
中 裕 燃 氣 之 前 身 為 MRC HOLDINGS ， ○ 三 年 由 現 任 控 股 股 東 和 眾 入 主 ， 之 後 轉 型 燃 氣 相 關 業 務 ， 並 先 後 購 入 山 東 及 河 南 省  燃 氣 項 目 股 權 。

去 年 公 司 實 現 營 業 額 8,287 萬 元 ， 增 長 92% ， 純 利 倍 增 至 685 萬 元 ， 燃 氣 相 關 業 務 乃 其 主 要 收 入 來 源 。 公 司 聲 言 旗 下 六 個 獨 家 燃 氣 項 目 去 年 次 季 起 已 發 展 成 熟 ， 究 竟 盈 利 能 力 如 何 ， 相 信 今 年 業 績 便 有 分 曉 。

本 月 初 ， 中 裕 宣 布 向 控 股 股 東 和 眾 收 購 榮 通 全 部 權 益 ， 總 代 價 3.03 億 元 ， 其 中 1.01 億 元 以 發 行 代 價 股 份 支 付 ， 餘 額 將 分 兩 期 在 交 易 完 成 後 30 天 及 90 天 以 現 金 支 付 。 不 過 ， 中 裕 截 去 年 底 止 手 頭 現 金 才 六 千 多 萬 元 ， 顯 然 未 具 足 夠 的 財 政 資 源 完 成 交 易 ， 故 公 司 擬 動 用 董 事 會 將 予 考 慮 之 可 行 債 項 或 股 本 融 資 的 所 得 款 項 撥 付 。

細 看 今 次 中 裕 獲 注 入  榮 通 ， 主 要 持 有 濟 源 、 漯 河 及 焦 作 約 92.9% 、 71.9% 及 93.2% 註 冊 資 本 ， 三 者 均 經 營 氣 體 項 目 。 和 眾 已 就 項 目 提 供 溢 利 保 證 ， 榮 通 ○ 七 年 度 純 利 將 不 少 於 3,030 萬 元 ， 從 而 得 出 今 次 注 資 作 價 市 盈 率 為 10 倍 。

據 通 告 披 露 ， 和 眾 ○ 三 年 收 購 上 述 項 目  成 本 合 共 1.67 億 元 ， 如 今 再 以 3 億 元 悉 數 售 予 上 市 公 司 。 榮 通 ○ 五 年 度 營 業 額 1.43 億 元 ， 蝕 218 萬 元 ； 而 ○ 六 年 度 營 業 額 增 至 2.42 億 元 ， 賺 3,490 萬 元 。 和 眾 為 榮 通 所 提 供 之 ○ 七 年 度 保 證 盈 利 為 三 千 多 萬 元 ， 低 於 ○ 六 年 度 數 字 ， 何 以 如 此 保 守 ， 不 得 而 知 。

再 講 ， 榮 通 截 至 ○ 五 年 底 止 錄 得 負 資 產 811 萬 元 ， 截 至 ○ 六 年 底 止 才 錄 得 資 產 淨 值 2,455 萬 元 ， 總 負 債 達 6.75 億 元 。 項 目 負 債 高 企 ， 若 日 後 發 展 一 帆 風 順 ， 盈 利 穩 步 增 長 ， 當 然 冇 問 題 ， 但 萬 一 有 咩 差 池 ， 中 裕 所 承 擔  風 險 ， 不 容 低 估 。

小 股 東 要 知 所 進 退
今 年 以 來 ， 中 裕  股 價 由 不 到 三 毫 子 炒 上 1.2 元 水 平 ， 股 價 翻  幾 番 ， 現 價 ○ 六 年 度 市 盈 率 高 達 245 倍 。 今 次 注 資 ， 大 股 東 套 現 之 餘 ， 亦 可 透 過 收 取 代 價 股 份 增 持 ， 以 抵 銷 公 司 日 後 進 行 融 資  攤 薄 效 應 ， 可 謂 立 於 不 敗 之 地 ， 只 是 公 司 近 年 業 務 轉 型 成 效 仍 有 待 鞏 固 ， 便 急 就 章 大 舉 透 過 發 股 舉 債 收 購 資 產 ， 係 好 事 定 壞 事 ， 老 周 亦 冇 水 晶 球 ， 只 係 覺 得 ， 作 為 小 股 東 ， 要 知 所 進 退 。