曹仁超:港股步入尋底期 錯誤投資最易死亡
2012年 09月 03日 09:55 中國窗 |
美國今天的問題起源於1987年10月股災後,為阻止經濟陷入溫和衰退而增加信貸,從1990年至2000年出現借回來的繁榮。2000年第一個泡沫爆破(科網股泡沫),為阻止衰退出現,聯儲局大幅減息至1厘,引發另一個泡沫(房地產泡沫);2006年中開始第二個泡沫爆破,聯儲局雖然減息到0.25厘,仍無法對抗,2009年3月推出QE,第三個泡沫出現(債券泡沫),這亦是最後一個泡沫;為制造這個泡沫,政府浪費16.3萬億美元,令國家負債增加6.5萬億美元,這個泡沫遲早爆破,只是沒有人能預知何時爆破,今天我們要在此夾縫中找尋投資機會。 如你於1982年8月投資1萬美元在標普500上,到2007年10月變成30萬美元(股息用作再投資);如你於2007年10月投資30萬美元在標普500上,到2009年3月你只有14.3萬美元,虧損超過50%。5年過去了,至今仍未打和的理由是遊戲規則已改變,可惜99%投資者仍不知道。根據摩根士丹利公司的研究,今年上半年美國股市內84%成交由高頻交易完成,只有16%是由個人而非計算機程序決定買賣。 散戶VS黑盒 在此情況下,散戶如何對抗由黑盒發出的高頻交易指令?更何況今年開始每13秒就有一個美國戰後嬰兒到達65歲退休年齡,加入出售基金或股票行列。大量退休人士減持基金或股票令美股P/E不斷下降。今天的問題是:「Is cheap valuation a reason to buy」;另一個問題是如何在一片混亂、波幅十分大及觀念各走極端的市場上決定自己投資方向?例如有沒有勇氣於今年6月恒指在18056點之時上望20000點賺取短期利潤。 2012年8月不少公司股價相對2011年首季已便宜了許多,但投資應由前景決定而非股價是否便宜(平嘢冇好、好嘢冇平)。你信唔信今時今日在夜冷店仍可以執到古董? Peter Morici教授(Smith School of Business at the University of Maryland)曾說Money from heaven, a path to hell(來自天堂的錢,鋪成去地獄之路)。在投資市場Timing is everything。回想一下1997年第三季至2003年第二季全港130萬個小業主皆受負資產威脅,2000年至2002年有多少科網股跌到七個一皮,大部分至今仍未翻身。 |
2007年10月至2008年年底多少Accumulator變成I kill you later,各位不要好了瘡疤忘了痛,2011年至今又有多少二線股跌幅超過70%?根據IMF估計,全球貿易增長率已由2010年12.8%下降至2011年5.8%,估計今年只有3.8%。7月中國出口增長率更由過去平均每年上升18%,下降至今年只有7%。人行自去年11月起又把人民幣逐步貶值;瑞銀估計,南韓及智利亦可能加入貶值行列去提高出口產品競爭力,理由是韓圜、馬幣、智利坡索甚至菲律賓披索今年上半年兌美元已升值5%,兌歐羅升幅更大,開始影響這些國家產品出口。
西班牙有得救
歐洲已陷入衰退(英國GDP已出現連續兩季負增長),美國第二季GDP增長率只有1.5%,美國會否出現雙底衰退(美股於1932年見底後回升,到1936年再回落,到1942年才真正結束衰退)?美股於2009年3月見底後回升, 2012年第四季起會否陷入另一段衰退期?今年11月美國聯邦政府負債到了16.4萬億美元上限,如國會不修改上限,今年12月起聯邦政府便失去借錢能力。歐洲方面,希臘已冇得救,現在再增添西班牙,目前失業率24%、財赤占GDP 8.9%,西班牙GDP相等於五個希臘(希臘一年GDP 3000億美元),點救?所謂各國政要會議能夠提供的只是沒有基礎的希望。
面對美國10年期債券利率少於1.5厘,投資者被迫進行賭博,結果十賭九輸,上述是過去兩年一般散戶的命運。於80和90年代Jeremy Siegel教授的Stocks for the long run是所有投資者應讀的書。公元2000年Jim Rogers的Gold investing亦應奉為指引。到2011年對投資者最大影響是going to be a mess(世界一塌糊塗)。所謂投資專家皆在扮嘢(自己的投資早已一塌糊塗,但在公開場合仍說得天花亂墜).
股市何時見底?一、根據價值投資法鼻祖Graham Benjamin(畢非德師父)意見,當股息率高於銀行一年定期存款利率時。今天銀行存款受中央銀行人為性壓低,上述定律是否仍然有效?二、根據道氏理論,道指平均P/E在8倍或以下;三、根據技術分析,股市大幅反彈後進入長期牛皮市,例如恒生指數由1976年3月一直牛皮到1978年;四、避險心態嚴重,形成二線股大幅回落,藍籌股企穩。根據上述理論港股已進入尋底期。
上半年金礦股面對頂頭風。一方面要應付成本上升;另一方面又要面對產量下降(因需求減少)形成利潤大減,美國金礦股指數(NYSE Arca Gold Bugs Index)去年8月至今回落30%,較金價跌幅9%嚴重。金價能否從1525美元水平重建上升通道?2000年至2011年黃金市場是一個Millionaire Maker市場,同樣情況於2003年9月至今出現在香港物業市場;反之,股票市場自2000年至今過去12年並非Millionaire Maker市場,在大上大落市中一定輸家多、贏家少。
未來Millionaire Maker市場在哪裏?今天表現出色的股份都是那些有能力殺死競爭對手擴大自己市場占有率的企業,在成長過程中對投資者而言是驚濤駭浪(誰在5年前已知道蘋果手機可殺死諾基亞).
內地鋼鐵業陷寒冬期
8月內地進口煤價較國產煤便宜18%,廣州港進口動力煤每噸516元人民幣;反之,秦皇島動力煤仍高達每噸630元人民幣(雖然已較年初800元人民幣以上便宜)。上半年中國進口煤13985噸較去年同期上升65.9%;其中2719噸6月才進口,形成國產煤滯銷,政府已強制要求發電廠多用國產煤。生鐵價亦大幅回落,每噸平均跌幅200元人民幣,8月售價是每噸3100元至2800元人民幣(視乎地區而定)。部分鋼鐵廠已停產、部分限產,7月產量減少50%以上去降低虧損的鋼鐵廠十分多,主因是鋼材需求疲弱,鋼鐵業已進入寒冬,焦煤前景亦令人擔心,發電煤價4月至今已回落20%。
中國GDP增長率由過去雙位數下降至今年第二季7.6%,面對工業領域嚴重產能過剩。2008年底4萬億元人民幣刺激經濟方案引發16萬億元人民幣銀行貸款;再加上地方政府的投資估計約有30萬億元人民幣於2009至2011年進入市場,推動各項基建投資。隨著銀行逐步收緊銀根及中央限制地方政府貸款,2012年第二季起中國經濟開始軟著陸,基建設施及相關產業產能過剩令庫存急增、大量中小企業停工甚至破產倒閉,看來這段軟著陸日子不會短。今年9月將上台的第五屆領導班子心態是著重收入分配和結構調整基礎,而不再盲目追求高增長;面對海外訂單大量減少,過剩生產力必須在國內找出路,透過發展內需市場去推動經濟。這段青黃不接期對一般投資者而言並不好受。
投資、消費及出口是中國三頭推動經濟增長的馬車。目前出口增長高峰期已過,投資市場則十分飽滯,消費市場因為政府對房地產施壓而興旺不起來。早前溫家寶在四川成都發出第二次新經濟下滑警告,目前政府責任是擴大就業,方法是提升消費占GDP比重要高於三分一,糾正過去一直抑制消費政策,糾正國有銀行賺取大量利潤和國有壟斷企業向消費者收取太高費用。過去因為中國強大需求令商品價格自2001年起進入超級牛市時代已結束,2009年起商品價格回升力量只是來自中國政府對固定資產大量投資(4萬億元人民幣刺激經濟方案),但中國出口黃金期已結束,固定資產投資黃金期亦近尾聲,甚至房地產投資黃金期今年亦結束,雖然城市化繼續,但需求增長率已比不上過去,一切由燦爛歸於平淡。
對中國未來有兩種睇法:一、陷入中等收入陷阱,一如其它東南亞及拉丁美洲於80及90年代情況,30年經濟黃金期後,GDP陷入長期低增長例如菲律賓、馬來西亞、泰國和印度尼西亞等;二、經過轉型期進入後工業社會,一如香港、新加坡和南韓等。目前是黎明前的黑暗,應該是最黑暗期,今年第四季或明年第一季便見到曙光。
過去中國在經濟方面成就無庸置疑,80和90年代在南美洲國家及東南亞國家出現的政府官員貪汙腐敗情況,今天同樣在中國政府內滋生。香港於1971年成立廉政公署,新加坡致力建立廉潔政府;反之,日本與台灣雖然有民主制度,但不能阻止官員貪汙。中國何時走上廉潔之路才是決定未來中國方向最大因素,只有公正廉明的政府,經濟才能繼續繁榮下去。
讀大學回報率低
美國統計處今年發表數字:一、中學或以下學曆者單憑打工在有生之年總收入約120萬美元(936萬港元);二、大學畢業者單憑打工在有生之年總收入210萬美元(1638萬港元);三、碩士生在有生之年總收入250萬美元(1950萬港元);四、博士生在有生之年總收入340萬美元(2652萬港元);五、專業人士在有生之年總收入440萬美元(3432萬港元)。上述收入未扣除稅項及日常生活開支。換言之,無論你如何省吃儉用到退休之年(一般指60歲)能夠有100萬美元(780萬港元)在手已算了不起,打工仔皆面對Overworked and underpaid環境。
另一有趣數據可供參考:1940年美國電影門票每張賣5美仙、由福特公司生產的四門房車賣985美元、一間四房住宅賣3800美元,一個大學畢業生月薪1300美元。那段日子是大學畢業生的黃金年代;今天美國一張電影門票11美元(上升220倍)、福特公司生產四門房車賣26333美元(上升27倍)、四房住宅賣163278美元(上升43倍),美國大學畢業生月薪只是2100美元(上升61.5%)。今天在美國睇電影不但十分奢侈,同時可能被人鎗擊而死亡。2012年美國大學生平均收入較2000年低7%(上述只是賬面數字,如計算過去12年美元購買力下降,今天美國大學生收入較2000年實際上減少超過40%)。上述趨勢不但沒有停下來,反而在加快。最荒謬的是2012年美國大學收費較2000年上升66%。今時今日讀大學已成為高投資、低回報的項目(當然讀大學不能以投資回報率計算).
上述不單止是美國問題,亦是全球性問題,以香港為例,過去讀完大學是晉身中產階級最容易的方法,1997年起此門已關上,過去12年不少大學畢業生努力工作,結果連買樓欲望亦無法達成,更加不要說成為有車階級(在香港買車容易養車難)。理由是大學生供應量愈來愈多,基於供求原則,供應大增價格自然回落,香港大學生地位已由1997年前天子門生變回普通人,上述是造成香港社會怨氣如此深的部分理由。
錯誤投資最易死亡
根據中國教育部數字:中國高校畢業生人口從2001年115萬人上升到2011年565萬人,整整增加五倍。每年新畢業生人數由34萬人上升到今年100萬人,單單2009年至2012年三年內新增高校畢業生人數已超過300萬人,2012年高考生錄取率已突破75%大關,即未來高校畢業生人數進一步上升,中國社會已無法吸納大量高校畢業生,造成平均每10個畢業生中有4個無法找到合適工作。內地大學生身份地位已一落千丈,甚至來自著名大學找工作亦有困難。
2009年3月至今所謂經濟複蘇只是濫發貨幣後果(透過眨低貨幣購買力,制造資產價格虛假上升),情況有如2003年至2007年那段經濟繁榮建基於負利率(利率低於通脹率)情況一樣,遲早出事。1997年個人提出長期持有策略已死(Buy and hold is dead );2000年提出科網股時代結束資源股時代來臨;2007年再提出CDO危機將令股市大上大落,避險已成為首要項目;2011年2月提出散戶們不要摣住把大關刀去對付機構投資者的機關槍(高頻交易),真系多多唔夠死。錯誤投資較不投資更差,至今大部分人仍不相信:英明抉擇較努力工作更重要,眼光較能力更值錢!香港已進入贏家獲得一切時代,對經驗較少的投資者而言股市漸漸變成死亡穀,死亡率十分高。港股已成為Tradersmarket,在Roller coaster 環境下勝出必須有非凡的身手同強大意志力不可。
1990年日本面對超級泡沫爆破至今,仍沒有出現類似30年代美國式大蕭條,理由是由政府大量增加貨幣供應令經濟進入沒完沒了的衰退。今天全球超過43個國家采用此法對付超級泡沫爆破,代表愈來愈多國家經濟陷入日式衰退。在經濟回落期貨幣政策影響十分大,它不但改變許多貨物及服務價格,它亦改變社會上收入及財富的分配,因為新增貨幣並非平均分配給每一個人,例如2009年3月起新增貨幣在美國流入股市及債市,在香港及中國流入樓市,結果令富者愈富,大部分人反而因為CPI上升而窮起來。不像過去情況,貨幣增加了利率下降了,工商界便向銀行增加貸款投資工商業令整個社會受惠。 今天面對生產力過剩,工商界欠缺的不是資金而是市場,增加貨幣供應只令股市和債市(在香港及中國是樓市)上升,反令生意更加難做(2011年至今,香港不少二線股由高價回落,跌幅超過80%,理由是營商環境十分差)。因為You cant print a recovery(不可以靠印銀紙帶來經濟複蘇). 雷曼事件令聯儲局於2008年10月把短期利率降至0.25厘,銀行之間不用互相借貸改為由聯儲局提供資金,從此美國金融市場 進入資金泛濫期;日本銀行於2008年10月引入Complementary Deposit Facility機制,讓所有銀行可用0.1厘息向央行貸款;英倫銀行2009年3月決定所有銀行可以0.5厘向央行貸款;歐洲央行今年7月亦考慮采用類似手法,問題是歐羅區只是一個共同體不是一個國家,不同國家面對不同客觀經濟環境。 英鎊何去何從 個人比較討厭英鎊(純與個人際遇有關),1981年索羅斯與英倫銀行對賭,當年個人睇好索羅斯,因此加入拋空200萬英鎊(當年英國加入ERM系統,與馬克等組成聯浮制度)。當年出任財長的馬卓安,一再保證英鎊不會貶值,令個人計數離場,怎知第三天英倫銀行便宣布英國退出ERM,令英鎊由兌2.4美元一直下跌到兌1.2美元,索羅斯贏了10億美元,個人一無所得。 1992年個人開始到倫敦買樓因而購入英鎊,當時彙價是兌1.4美元,到1997年共持有10個英國物業,直到2006年至2008年全部出售,不但賺了樓價亦賺了彙價(因美元大幅回落,1英鎊兌2美元)。正想獲利回吐調回香港投資港股,怎知發生冰島事件,英國政府宣布冰島為恐怖國家,個人的投資是透過BVI公司進行,亦需要經過身家清白證明才放行,結果等了三個星期,眼光光睇住英鎊彙價由2美元跌回1.4美元,變成只賺樓價,賺不到彙價(少賺100萬美元). 2008年北京奧運結束英鎊再爬升,倫敦主辦的奧運亦結束,英鎊在走勢上形成一個敏感三角型。奧運結束後英鎊何去何從?一、升穿1.58美元見1.64美元;二、跌穿1.53美元大幅回落。9月英鎊開邊瓣? |
chanreborn:
Happy anniversary to you and Little Bee!