林森池「如何在股市泡沫中求存」投資講座

主講: 林森池先生

日期:  2007年7月14日 (星期六)

時間:  下午2:30 – 5:30

地點:  香港大學陸佑堂

中國A股市場

ü  國內A股經過最近的調整，已經安全著陸。

ü  泡沫只存在於ST股 (沒有盈利的股票) 。

ü  中國領導人很聰明，並已吸收過往經驗，充份掌握以宏調措施調控經濟的法門。

美國債卷市場

ü  股票投資者應密切留意美國債券長債息率的走勢。

ü  現在美國債市正出現inverted yield curve，即長期息率低於短期息率。

ü  短債貴過長債是 “市場錯價” 。 

ü  以住經驗，如出現長期息率低於短期息率，美國聯儲局便會收緊銀根，另加上美國樓市下調，一年前很多專家估計美國經濟會出現衰退。

ü  但全球多個經濟體系同步擴張，加上金鏄四國的經濟強勁增長，帶動美國出口，美國經濟並無衰退的迹象。

ü  美國債券息率遲遲未升，是由於有大量蠢錢 (stupid money) 在買美債，蠢錢包括中國及其它亞洲國家的外貿盈餘。

ü  中國已經開始把外貿盈餘轉買股票，減少買美國債券。

ü  長線而言，長債息率一定會高過短債息率，即長債息率起碼會升到6厘。

ü  美國5年期債券息率已由4.5% 升至5.2%，令債券價格下跌13%。

ü  如果5年期債券息率由5.3% 升至6%，債券價格估計會再跌13.5%，即前後共跌27%，可謂債市災。

ü  當長債息率升到6厘，企業債券價格一定下跌。

ü  美匯下跌及高通漲亦會令債券價格下跌。

美國債卷對股市的影響

ü  美國債券災會走先過股災，因此可用債券市來預測股市。

ü  如果長債息率上升，股市會橫行，甚至下跌。

ü  長債息率6厘還算是安全 (以PE計即約16.6)，但如升至8厘就要小心 (PE 12.5) 。

ü  Carry Trade拆倉對股市會有影響，但其風險及不上美債息率上升。

ü  美國樓市次按只是小問題。

油價對股市的影響

ü  睇油價走勢應該睇5年期油價格。5年期油無人炒，價格純粹由煉油商及採油商根據實際供求決定。

ü  2006年現貨石油升至USD 78時，5年期油才USD 68。

ü  最近，石油現貨下跌，但5年期油卻升至USD 73，預視油價的長期升勢。

ü  高油價定必引發通漲上升。

ü  油價係通漲率 (CPI) 的領先指數。

ü  美國聯儲局決定加息減息，主要考慮通漲率，不太考慮經濟情況。一般只會在美國真正出現衰退後才減息，以支持美元匯價。

ü  估計美國聯儲局近期唔會減息。

ü  如果美國息口不變，發通漲及油價下跌，機構投資者仍會入市買股票。

ü  油價長期在USD 60-70橫行，會令中石油及其它油商的盈利率大幅減少。

香港股市

ü  未來5年，人民幣都會每年升值最少4%。

ü  香港的聰明錢都在買國企。

ü  現時港股只見小泡沫，整體股價仍算合理。

ü  好股無需止蝕。當公司出現問題或宏觀環境改變，才需考慮清倉。

ü  滙豐因2005-06年短息高過長息，令其影響息差收入減少。而2006-07年需大幅清理壞賬，亦令盈利增長減慢。

ü  滙豐的大策略是盡早完成清理壞賬，等息差擴闊，再以股票進行下一輪的收購行動。

ü  估計滙豐股價現價已經見底。

國內銀行股

ü  國內銀行的今年的實際盈利增長比之前的預期更高。

ü  未來盈利仍會高速增長。

ü  國內銀行可賺息差及服務費，收入有保証。

ü  國內發行A股，溢價會放於儲備，令帳面值上升。

ü  必須密切留意個別銀行的貸款質素。

ü  招行合格貸款比率較滙豐的還要高，之前買招行的投資者好專業。但現價已經完全反映公司質素。

ü  交行受滙豐影響，清理壞賬比較進取，以求盡早清理所有壞賬。

國內保險股

ü  國內保險股比銀行更值得投資：

n  根據美國的經驗，保險股會比銀行增長得更快。

n  保險公司無需開設大量分行，經營成本及其它財務開支都比銀行低。

n  銀行存款隨時會被提取，但很少人會斷供人壽保險，保險賠款也有數計。

n  中國國策向保險公司傾斜，保險公司可經營做金融生意，但銀行不可經營保險生意。

ü  中國人壽保單有高速增長，值應 3倍 P/EV，所以現股價仍算合理。（宏利無保單增長都值2倍 P/EV）

ü  由於平安保險今年會發行A股，其今年的股價升幅會大於中人壽

國內電力股

ü  國內電力股的風險在於如果煤價大升，煤電聯動機制可能會因政治考慮而推遲，令電費不能加。

ü  現在情況未明，買國內電力股不應太大注。

ü  華能管理層有質素，善於控制成本。

國內電訊股

ü  中移動的上客量、上客比例、客戶平均每月月費，都較聯通大為優勝。

ü  中移動股價即使已大幅上升，但仍落後於盈利增長，無須擔心。

貴金屬市場

ü  貴金屬冇息收，不會產生現金流和，不值得長期持有。

曹仁超與林森池對話

ü  投資之道，沒有必然的公式，條條大路通羅馬。

ü  曾於2001年低位時買金，但已於USD 650-750 高位時全數賣出。

ü  根據世界各地的經驗，房地產牛市可長達28年，而熊市更可長達50年。而香港的房地產的牛市已於1997年結束。

ü  香港豪宅現時的每年回報率約為2.5%，估計豪宅價升到回報率低於2%，就會見頂。

ü  一般人投資要止蝕，因為一般人沒有林森池的投資智慧。