人民幣年內升值預期仍在 中國難現大規模資本退出潮

人民幣年內升值預期仍在 中國難現大規模資本退出潮



* 外彙占款連兩月負增長，資本流出壓力不減

* 人民幣年內繼續升值預期仍在，外彙占款有轉正可能

* 中美利差再度走闊，吸引資金回撤最壞時刻似已過去

* 監管層加大管控，有利於遏制資本快速大規模退潮


在美國QE(量化寬松)退出預期罩頂下，近期亞洲已持續出現資本流出大潮。不過，對於外彙占款連兩月負增長的中國而言，雖然下半年資本流出壓力不減，但整體風險料仍可控。

分析人士認為，人民幣彙率短期高位振蕩後繼續緩慢升值的可能性偏大，加上中國經濟復蘇態勢逐漸明朗，以及監管層加大對資金流動風險的管控，都有利於遏制資本快速大規模退潮。而央行加強公開市場操作、靈活應對流動性風險，也會減少外彙占款波動帶來的衝擊。

“大方向是外彙占款趨於減少，...但並不能排除年內部分月份出現正增長的可能性。”興業銀行首席經濟學家魯政委說，“人民幣彙率扛住不回調的可能性非常大，這幾乎是惟一的影響因素。”

最新數據顯示，中國外彙占款繼6月驟減412億元人民幣後，7月繼續減少245億元。而今年初，受中國經濟復蘇及人民幣強勢升值影響，外彙占款增量1月時一度創出6,837億元的天量。1-7月累計，外彙占款則增加15,109億元，期間人民幣兌美元升值1.65%。

多位分析人士表示，至少在9月美聯儲議息會議前，外彙占款可能在正負間小幅波動，整體呈資本小幅流出趨勢；外彙占款減少後，對於人民幣基礎貨幣投放影響減少，後期需進一步關注央行的態度和具體操作方式。

“我們認為美聯儲QE退出對中國跨境資金流動的負面影響已經主要在6月和7月體現，在美聯儲貨幣政策真正實施前，市場以觀望為主。”招商證券研究發展中心副董事謝亞軒說。

他認為，8月和9月外彙占款很難大幅回升，預計小幅正增長，而等待美聯儲貨幣政策靴子落地、影響平復之後，貿易支撐下的中國跨境資金淨流入的可能性較高，單邊下滑的概率較低。

而從中美兩國利差變化來看，吸引資金回撤的最壞時刻似已過去。作為資金流的風向標，中美10年期國債收益率利差在7月中旬縮窄至83.6bp(基點)，創逾兩年最低水平，像征著美國的投資收益率吸引力正在提高。此後該利差逐步走闊，目前在114bp附近。



謝亞軒評論說，近期中美10年期國債收益率走勢高度一致，似乎在市場預期上面臨一樣的情況，即相對過去，對於中期通脹的擔憂都有所增強，而對於經濟復蘇的憂慮有所減少。

中國當前銀行業正致力於降低資產負債的錯配，影響其在債市中的配置需求萎縮，加之經濟基本面正能量不斷聚集，後市政策預期尚不明朗，機構對中長期資金面心懷忌憚等等因素，致近期債市一二收益率級互為影響滾動上行。

本周以來亞洲貨幣一片慘淡，印度盧比、印尼盧比、馬來西亞林吉特(馬幣)兌美元、泰銖兌美元紛紛創出階段低點，皆因美聯儲將削減刺激措施規模的預期促使資金持續流出，而人民幣整體仍保持在歷史高位附近振蕩盤整，表現可謂一枝獨秀。

**強勢人民幣彙率或成中流砥柱**

市場人士認為，人民幣彙率在今年余下時間內貶值的可能性不大。這在監管層意圖、前期政策效果、結彙意願和宏觀經濟等方面都可以得到支撐；而相對強勢的人民幣有利於鞏固升值預期和投資者信心，扛住資本流出的壓力。

魯政委指出，前期國內經濟復蘇放緩時人民幣也未停止升值步伐，中國的外貿行業其實已經承受不小的損失。在年內還面臨資本流出風險的情況下，監管層可能更不會願意選擇人民幣貶值。

市場人士進而分析，從企業結購彙意願來看，由於今年以來人民幣保持強勢，銀行代客結售彙反映的企業結彙一直保持相對高位，即便是防範套利行為的外管局20號文影響也並不明顯。後期人民幣中間價如果保持堅挺，升值預期再獲強化，企業還會選擇盡早結彙。

參看今年以來銀行代客結售彙和淨結彙圖表，請點選 r.reuters.com/sap52v

上半年中國經濟增速放緩、外部“唱衰”中國經濟音量加大，加之20號文和美國退出QE預期的影響，人民幣升值預期有所減弱。這使5-7月間企業購彙意願明顯增強，造成人民幣彙率在4月的一波加速升值過後，進入長時間的橫盤振蕩整理。

但從7月中旬起，人民幣混沌不清的升貶值預期又起波瀾。隨著銀行信貸比逐步調整，20號文的政策影響有所減弱，在結彙量不減的背景下，購彙有所減少。8月初，包括外貿進出口迅速反彈等一系列超預期的經濟數據，則鼓舞人民幣升值預期再起，即期重新衝擊歷史高位。

多位銀行交易員表示，人民幣彙率近日在升值至6.12元一線遭遇較大阻力，數次出現疑似監管層的出手干預，並吸引了部分企業入場大額購彙。他們分析認為，央行後期可能繼續通過中間價引導人民幣緩慢升值，但並不願看到過快升值。年內至今近2%的升值幅度感覺已經足夠，年底升破6元大關的可能性不大。

從這些方面看，外彙占款都缺乏重新大幅度減少的動力。相反，央行如果為了減弱升值勢頭而再次入場干預，還有可能再次令外彙占款正增長。

**大規模資本退出潮難現**

資本短期快速流入流出無疑會對國內金融市場造成極大衝擊。6·20“錢荒”事件還歷歷在目，央行此後也透露出存在為資金回撤情形做壓力測試的意圖，同時也對國內銀行的流動性管理做出警示。

分析人士認為，央行和外管局已經對資本流動風險做好准備，包括重啟逆回購、SLO(短期流動性調節工具)操作等方式，都對以外彙占款為主的基礎貨幣投放方式做出補充，必要時也可以靈活采取下調存款准備金率等政策。

中國央行行長周小川此前表示，下半年會繼續執行穩健的貨幣政策，如有需要會做一些適當的結構性的微調；同時表示希望人民幣彙率逐步走向一個雙向波動的區間。

招商證券周三則發表專題報告認為，與其他新興經濟體不同，中國的資本項目還未實現完全可兌換，國際資本仍不能快速流出流入帶來衝擊；此外，還有央行強調的兩個“池子”，即超過3萬億美元的外彙儲備和20%法定存款准備金率鎖定的基礎貨幣。

“這兩個池子的存在，使得央行可以在美元彙率上升和國際資本外流的情況下，通過干預外彙市場以穩定人民幣彙率及預期，同時降低存准率以穩定國內流動性環境。”報告稱。

此外，外管局20號文對於外幣貸款有較大的抑制作用，使得其對各類從短期外幣貸款開始的套利路徑都能“蛇打七寸”。由於內保外貸等方式進行的套利受到打擊，外債隨之減少也對應著資本外流，從而也間接導致二季度國際收支平衡表資本金融項目出現逆差。


謝亞軒分析說，20號文在抑制套利資金流入的同時，通過存貸比和頭寸考核要求，也抑制了外彙貸款增速。去年9月以來企業和居民的持彙意願持續回落，不利於外彙存款的增長，而在20號文的制約下，外彙貸款的增長亦受到抑制，將會壓低下半年社會融資規模增長速度。

可見，若資本流入風險轉換為流出風險，20號文的存在也就沒有意義。上海一外資行交易主管就直言，“20號文是以防止資本流入為主的。如果擔心資本流出，那第一步也要先取消20號文吧！”