資金流刺中金融要害

美國暫緩退市，但不少人都想知道，如果收水再次啟動，對香港經濟有甚麼影響？筆者認為，這要視乎收水規模與力度，環球資金流動性有所改變當然是必會發生的事，但錢如何動則是一個大問號。
資 金的進出，對香港資產和投資市場影響非常大。尤其在聯匯制度下，香港幾乎完全沒有貨幣政策，不能應對資金進出所帶來的貨幣供應增減；因此，本港金融的 「Achilles' heel」（要害），不在於市民、金融機構或企業的過度借貸，而是資金流。資金流決定了香港金融的槓桿程度，有幾個簡單的數據可參考。

根據金管局的數據，本港銀行的總資產，由2008年底的10.8萬億元，激增到現在約15.4萬億元，增幅逾四成，平均每年增8.4%。單單是銀行資產膨 脹，已是解釋香港樓市在同時段內翻一番的有力原因。
銀行主要的資產是信貸，而信貸和貨幣增長是一體兩面的；在信貸增長的拉動下，同一時段內，本港 廣義貨幣（M2、M3）的年均增長率約為9%，五年累計增幅也是差不多50%（都是由6.3萬億元，大幅增加到9.4萬億元），和信貸增長的幅度不相伯 仲。相對來說，同期香港的GDP和通脹的增幅，都遠不及信貸和貨幣的增速，結果當然是導致資產市場過熱。
3萬億元的M2、M3增加，和5萬億元的 銀行資產膨脹，和熱錢流入關係密不可分。熱錢流入會直接反映於基礎貨幣（Monetary Base, MB）的增加，或銀行淨外幣資產（Net Foreign Asset, NFA）的增加之中。打個譬喻，熱錢流入，增加MB，等於是下了種子；再由銀行體系的信貸系統（所謂的Fractional Reserve Banking），擴大M2、M3，有如種子生長、開花結果。熱錢流入，從而創造廣義貨幣，是有倍數和槓桿效應的。
在同一時段，MB由5,000 億元增至1.2萬億元，透過增發外匯基金票據（總數達7,500億元），把銀行結餘維持在1,600億元左右。在2009年內，MB增長7,000億元； 流入的原因，可以是因為美國QE（量化寬鬆），但之後的QE2、OT、QE無限，都未見同樣規模的流入。