阿裡的金融撬棍

2014/02/18 11:09:06 網誌分類: 投資與營商之道

18 Feb

繞路放大的資金杠杆、通過隱形杠杆撬動的業務邊界，阿裡金融越長越像一家五臟俱全的銀行。而對於打了多年杠杆戰爭的阿裡金融來說，銀行牌照是不是橫亙在其登上十九路棋盤前路上的唯一障礙？

近來，阿裡金融憑藉互聯網基因不斷加大杠杆，擴大邊界和使用者黏性，但它所謂的資料和平臺仍不足以讓自己縱橫在十九路棋盤上。馬雲深諳繞開規則或監管，先動乳酪再談判的遊戲，而阿裡金融多年來的創新與擴張路線，正是阿裡在政策天花板下，一場試圖突破杠杆與業務邊界的戰爭。

繞路放大的資金杠杆、通過隱形杠杆撬動的業務邊界，阿裡金融越長越像一家五臟俱全的銀行。而對於打了多年杠杆戰爭的阿裡金融來說，銀行牌照是不是橫亙在其登上十九路棋盤前路上的唯一障礙？被公眾放在放大鏡下觀察的阿裡金融究竟升級到了幾路棋盤？

馬雲喜歡下圍棋，自稱不是高手，但很著迷。

初學者學棋時常採用這樣一種路徑——暫不使用十九路的標準棋盤，而是用七路的小棋盤入手，技藝有所精進後，將棋盤升級到八路，以此類推。但資質好的棋手通常在學棋的第二天，就坐在十九路的棋盤前。

馬雲在圍棋和金融的初學階段都是從十九路開始的。「早在2009年時，馬雲曾盡力為阿裡申請一張銀行牌照。」一位接近銀監會的人士向《中國企業家》透露。但最終，重重政策門檻與阿裡金融願景間的鴻溝，讓阿裡不得不止步于此，回歸到七路小棋盤重新修煉。

彼時的阿裡金融也沒有做好十九路開局的準備，工行行長姜建清曾在某培訓講座上，透露過馬雲希望成立銀行的願望。按照姜的說法，某次他與馬雲、若干美國金融圈的朋友聚餐，馬雲說阿裡想搞一個拯救中國中小企業的銀行。姜建清遂問馬雲想用多少資金，馬雲答5個億。姜說，工行的小微企業貸款大約有一萬億，按10%的比例粗略估計，大概要消耗1000個億的資本金。而馬雲當時的反應是懵了，「啊？還需要資本金啊？”

雖然在起跑線上沒能融入主流金融群體，但阿裡金融也默默長出了支付、保理、擔保乃至基金銷售等傳統銀行業務。沒有銀行牌照對於阿裡金融來說最大的障礙在於，其不能通過攬儲的方式擴大資金來源，亦無法通過高杠杆率撬動其業務量。金融的魅力就在於杠杆性，手握杠杆未必能成為金融業的頂尖高手，但沒有杠杆的阿裡金融就永遠無法抵達十九路棋盤。

馬雲深諳繞開規則或監管，先動乳酪再談判的遊戲，而阿裡金融多年來的創新與擴張路線，正是阿裡在政策天花板下，一場試圖突破杠杆與業務邊界的戰爭。

杠杆加長

通過資產證券化業務，借道證監會與保監會，逃出銀監會與央行限定的杠杆牢籠

阿裡金融幾乎從沒缺席與杠杆有關的金融政策試驗。

2008年5月，央行與銀監會聯手下發了《關於小額貸款公司試點的指導意見》，規定小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金。小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的餘額，不得超過資本淨額的50%。這也就是意味著小貸公司雖然擁有了杠杆率，但被鎖定在了有限的0.5。2010年4月，阿裡金融拿到了小貸公司牌照。

2010年3月，《融資性擔保公司管理暫行辦法》公佈。規定融資性擔保公司的融資性擔保責任餘額不得超過其淨資產的10倍，也就意味著融資擔保公司可以放大10倍的金融杠杆。2013年初，市場中傳出了「馬雲要在全國設7個金融中心，以擔保為主」的消息，時至7月，阿裡金融旗下首家融資擔保公司——註冊資金3億元的商誠融資擔保有限公司浮出水面。

2012年6月，另一個10倍杠杆的機會出現了，商務部下發《關於商業保理試點有關工作的通知》，同意在天津濱海新區、上海浦東新區開展商業保理試點。2012年12月，阿裡金融旗下的商誠（上海）商業保理公司出現在首批8家試點的商業保理公司名單中。商業保理業務之于阿裡金融的意義在於，阿裡巴巴、淘寶的運營過程中，諸多商戶都存在T+1、T+2等方面的賬期問題，也就有了保理的需求。由於商業保理公司可在不超過淨資產10倍的範圍內開展風險資產業務，阿裡金融在提供保理融資業務時，也可以手握10倍的杠杆率。

但擴張過三次的杠杆依然不夠長。

阿裡金融旗下兩家小貸公司的註冊資本金總和為16億元，按照銀監會1：0.5的指導杠杆率計算，阿裡金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多為24億元。但自2010年4月阿裡巴巴拿到小額信貸牌照到2013年二季度末，其累計投放貸款超過1000億元。24億元與1000億元間的鴻溝意味著，阿裡金融年均放貸300億元左右，24億元的可用規模資金需要至少每月滾動一次。可來自阿裡金融的資料顯示，2012年阿裡小微信貸客戶平均佔用資金時長已達123天，資金佔用時間遠遠超出了「每月滾動一期」的範疇。