高盛：美股五年牛市有三大驅動力 未來12個月還將漲3%

此地無銀三百兩？





高盛：美股五年牛市有三大驅動力 未來12個月還將漲3%

高盛首席股市策略師David Kostin預計，盡管已持續五年牛市，但標普500指數未來一年還將上漲3%。

高盛認為，美股五年牛市主要有三大驅動力：企業利潤反彈、市盈率擴張、每股盈余增加。今年標普500指數將有望觸及1900點。

David Kostin在每周市場總結中寫道：

3月9日是標普500指數進入牛市的第五周年紀念日。自2009年以來，標普500指數累計上漲了1200點，漲幅178%。主要驅動力有三個：一個是利潤反彈（增59%），一個是市盈率擴張（增25%），還有一個是每股盈余增加（增16%）。

今年標普500指數將有望觸及1900點，這意味著美股將相對溫和地攀升3%。

按照高盛的測算，假設股權風險溢價處於2%—4%區間，未來5年，標普500指數每股盈余增長率將在-2%至-9%區間內。這將推漲美股觸及1900點，並刷新歷史紀錄。

圖1：標普500指數每股盈余隱含增長率

圖2：基於股權風險溢價基礎上的每股盈余隱含增長率

對於美股何以能連續五年保持牛市行情，高盛的分析如下：

標普500指數成功步入了牛市行情第五年。

自從2009年3月9日收盤點位創下676.53的最低記錄以來，標普500指數已累計上漲了1200點，漲幅為178%。預計到今年年底，標普500指數目標點位可能衝擊1900點。

企業利潤反彈及市盈率增長為大盤上漲合計貢獻了85%。

收入增長預期的轉變為美股上漲的貢獻相對有限（見圖表1）。從行業來看，金融和信息科技的貢獻率大約為40%，緊隨其後的是非必需消費品、醫療健康和工業。這五大行業股票總計為美股帶來75%的上漲動力。

圖3：股市上漲幅度與影響因素

圖4：對股市上漲做出貢獻的行業

企業收入重回增長引領股市攀升。

標普500指數每股盈余上漲了69%，為110美元。而2009年低谷時，每股盈余僅為65美元。企業收入增長大致拉動大盤上漲了700個指數點。金融類股票的復蘇對標普500指數的收益增長至關重要。金融類股票每股盈余回升，並成為標普500指數每股盈余最大的貢獻者。而此前，金融類股票是每股盈余中唯一虧損的行業。非必需消費品和高科技類股票的每股盈余同樣貢獻不小。從個股角度來說，蘋果公司的貢獻率最高，約占8%。

市盈率擴張為美股持續牛市貢獻了25%。

遠期市盈率擴張了44%至15.9倍，2009年3月僅為11倍。醫療健康類股票每股盈余的漲幅盡管只有15%，但其市盈率卻實現了翻番，從當年的9.3倍漲到如今的17.8倍。工業股也是同樣的模式，市盈率從8.3倍擴增到如今的17倍。

每股盈余預期增長率的貢獻不及20%，轉化為股指約為200個指數點。

五年前，遠期每股盈余預期增長率為負5%。如今，該數據為8%。能源股每股盈余預期增長率更為驚人，從負51%漲到當前的11%。

圖5：標普500遠期市盈率均值和累計數值

圖6：標普500遠期市盈率歷史數據