3招速讀招股書 知新股優劣
2006/10/31 09:51:49 網誌分類: 經濟
現金流不健康 首日潛水機會大
筆者理解讀者多為業餘投資者，很難有時間看完整本招股書，因此會集中討論一些較「即食」的技巧，幫助大家選股。招股書的附錄一，一向是筆者最愛看的內容之一，尤其是「合併現金流量報表」。公司既然能夠在主板上市，通常都符合3年盈利紀錄的要求，在財務顧問獻計下，把損益表弄得「好好睇睇」。現金流量報表某程度上則能反映真面目。
以正在招股的銀河半導體(0527)為例，純利看似年年增長，但過去3年的自由現金流均為負數。自由現金流有各種不同的定義，為方便讀者運用，基本上只需要把「來自經營活動的現金淨額」減「購買物業、廠房及設備」的金額，餘額就是自由現金流。自由現金流是負數的話，其中兩個最普遍的原因是(一)公司業務發展迅速，需要大量投資﹔(二)公司經營資金管理不善，導致存貨積壓及應收帳急增。
看市帳率 破市盈率掩眼法
自由現金流連年出現負數，不一定代表公司質素差，還需要觀察其他資料判斷，但可以肯定派息能力不會高，意味防守性低。有一點值得注意，就是上市首日破底或正在「潛水」的新股，有不少的自由現金流均不大健康。佳邦環球(0471)、卡森國際(0496)、協盛協豐(0707)、中國基建港口(8233)等均屬此類。
另一個有用的指標是每股有形資產淨值，通常在招股書的「概要」部分可以找到。再以銀河半導體為例，以下限0.7元定價的每股有形資產淨值為0.4元，意味市帳率為1.75倍。以這家公司的產品檔次，根本不是科技股，只能當工業股看待。1.75倍的市帳率，與其他歷史長得多的工業股比較，實在難言吸引。
市帳率的重要用途之一，是可以幫助避開低市盈率造成的掩眼法。最極端的例子之一是歐美集團(8203)，該公司以6倍歷史市盈率上市，看似合理，但只要把每股有形資產淨值一算，就會發現市帳率高達5.2倍。天啊﹗純賣知識的微軟，其市帳率都只是5.63倍，賣家具的歐美集團憑什麼與微軟看齊﹖結果當然上市首日就大幅「插水」。
估值報告 令財技扭曲現形
基於篇幅問題，立即談談最後一個有助選REIT(房地產信託基金)的指標。REIT的招股書附錄，一定有「獨立物業估值師估值報告」，這比什麼概要及風險因素都重要。以冠君為例，眾所就知其股息率是被財技扭曲了，但附錄五就清楚指出，估計淨物業收益率只有1.75厘﹗買樓收租只有1.75厘回報，不跌穿招股價才怪﹗
領匯(0823)明顯克己得多，招股書附錄四指出，領匯的物業組合平均初期收益率為6.82厘，事後回顧，這是所有上市REIT中最高的(只計算香港物業)，難怪其股價表現也最佳。稍後還有一些規模較大的REIT會上市，相信都會用財技扭曲股息率，但只要看看招股書附錄的估值報告，真面目就無所遁形。
撰文﹕王弦高
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