萬億國資重塑國企估值 有望催生新一輪牛市

自十八屆三中全會對深化國有企業改革作出全面部署以來，新一輪國企改革浪潮以混合所有制、分類監管、組建投資運營公司、員工持股、薪酬改革為主線，從中央到地方，以“頂層設計”和“摸著石頭過河”相結合模式加速推進。部分專家在接據記者采訪時認為，隨著“1+N”個改革方案制定出台，國有企業改革發展的藍圖正逐漸清晰，一系列觸及到核心問題的改革措施相繼落地，不僅能夠激發大批國有股的活力，也將激發股市的原動力，有望催生新一輪的牛市。

自今年年初，國資委提出要抓緊出台實施方案，確保全面完成列入2014年中央改革要點的各項改革措施以來，國資國企的各項改革正加速推進。

今年7月，國資委選擇六家央企試點“四項改革”，意味著央企改革正式啓動。據悉，第一批六家央企四項改革試點方案經國資委多次審議，已基本定稿近期就可發文實施。

從頂層設計來看，近期，國資委領導分赴部分中央企業和地方國資委開展密集調研。此次調研的主要目的是全面了解中央企業經濟運行情況和地方國資委國資監管、國企改革發展有關情況，確保完成2014年全面工作任務，提前謀劃2015年各項工作。

在近日召開的國資委黨委會議中，會議提出了八項具體措施貫徹落實習近平總書記重要批示，要求集中力量做好國有企業改革指導意見和有關專項改革文件的修改完善工作，全力攻關國有企業改革重點難點問題，並提出要加快推進“四項改革”試點工作，努力取得新進展、新成效。據悉，改革方案可能以“1+N”形式發布，目前在頂層設計方面有8個改革方案正在抓緊研究制定，有望於明年一季度出台。

從地方來看，目前已有25個省市公布了國企改革方案，主要內容包括國資改革帶動國企改革、實施分類監管、發展混合所有制、建立職業經理人制度，實施股權激勵機制等。從地域上看，上海、廣東、江蘇、浙江等省份國資改革走在了前列，較有代表性。在改革方向上，多地國企改革明確提出“功能重組”和“上市混改”兩條改革路徑，要求“充分運用市場化、證券化方式”實施各項改革。

分析人士指出，國資國企改革正自上而下全面鋪開，隨著政策的相繼落地，明年在混合所有制、資本經營公司、員工持股等諸多敏感問題將會出現重大突破，改革紅利逐步釋放，積累的矛盾有望迎刃而解，蓄積已久的動力會集中爆發，宏觀經濟企穩的基礎將更加牢固，投資高潮將很快形成。

“各地正在啓動的國資國企改革是國有資產與民營資本的融合，會成為新一輪國企改革的重頭戲，而資本市場是國有企業混合所有制改革的主渠道。”深交所總經理宋麗萍近日在“第十屆地方政府資本市場建設工作經驗交流會”上如是說。

事實上，“國企改革行情”已經在相關企業以及上市公司啓動。

作為混合所有制改革試點的中國建材旗下上市公司洛陽玻璃、方興科技均停牌，相關重組正積極進行中。根據公告，洛陽玻璃擬置出的資產預計是該公司的普通浮法玻璃業務和其他相關資產等，擬置入資產預計為蚌埠中建材信息顯示材料有限公司的100%股權；方興科技擬購買獨立第三方所持有的信息顯示類資產。

近期，中糧系也動作頻頻。近日國資委宣布中國華孚整體並入中糧集團，這使得中糧集團打造全產業鏈的戰略又向前邁進一步。隨著華孚集團的並入，中糧集團間接介入了酒鬼酒，不僅將業務拓展到白酒領域，中糧食糖業務的規模也將進一步放大。中糧系旗下的中糧生化、中糧地產和中糧屯河近期表現亦相當搶眼。

國投系的整合也在加速，國投旗下的中紡投資、國投中魯均發生重大資產變化，前者擬收購國家開發投資公司等持有的安信證券100%股份，後者被江蘇環亞借殼變身為醫療服務提供商。一系列的動作或標志著改革的全面啓動。

此外，中國醫藥吸收合並天方藥業後，基本實現通用技術集團醫藥資產的整體上市，使中國醫藥具備了醫藥工業、醫藥商業和國際貿易在內的完整產業鏈；而中國節能旗下的啓源裝備12月3日宣布停牌，市場人士分析稱，大股東有望於近期推行央企改革工作。

二級市場來看，數據顯示，2014年以來定增節奏明顯加快，前11個月內就已實施366項，超過2013年全年；11月有51家A股上市公司宣布了定向增發預案，環比上升8.51%。方案中以並購重組和項目融資為目的的定增項目占了絕大多數；從行業來看，制造業、能源等行業完成數量較多。

安信證券認為，國企改革是今年資本市場最重要的投資主題之一，同時它也是一個長期而豐富的主題，將隨著國企改革方案的逐步公布而對A股市場造成層級式的衝擊。據統計，非金融行業的央企上市公司2013年年底總資產達14.6萬億，占到全部非金融股票的一半，而大量的央企資產仍歸屬於集團層面，並沒有上市，因此央企改革除了在資本市場上利好相關股票，在集團層面也將引起暗潮湧動。各集團層面的資產有望通過混合所有制、市場化運營、與地方經濟融合等途徑來提升資產質量與營運效率，在企業行為上體現為資產註入、整體上市、重組並購以及借殼上市，並進一步對上市公司造成估值上的影響。

英大證券首席經濟學家李大霄認為，此次推行的混合所有制改革可以說比股權分置更徹底，通過引進民間資本，健全體制機制，提升估值水平，能夠激發大批國有股的活力，同時也激發了股市的原動力。隨著引入民間資本、國企經營效率化，市值管理的加強、供需關系的逆轉，增量資金的入市，牛市的基礎更牢固，A股正在步入眞實的牛市。

此外，多位受訪人士認為，此輪國企改革有望催生新一輪的牛市。首先，隨著國企改革的推進，引入民資、提高資產證券化率等措施的相繼落地，將使得國企兼並重組高潮即將到來。其次，國企改革過程中，企業行為將趨於市場化，將帶來整體社會融資成本的下降，並推動生產率的提升，而企業治理結構改善使其經營導向從非市場和半市場化向市場化轉變，將釋放出大量優質的銀行貸款和社會融資資源，從而帶動全社會融資成本趨勢性下降。反映在資本市場上，除了以上提到的企業盈利增長，企業的估值也將隨著社會資金成本的降低而得到極大的提升。第三、資本市場定增的興起實際上意味著產業資本為代表的增量資金進入股市，隨著定向增發的升溫，上市公司會承受參與定增的機構以及大股東等各方壓力，會采取各種手段來護盤或采取其它資本運作手段。下一步有兩條主線值得投資者關註：一是具備條件，可先行先試的央企，尤其是已經納入試點範圍的央企；二是市場基礎好、示範性強，優先選擇試點模式更詳細、試點企業已明確的地方國企。