挫敗索羅斯後的劇本

2016/02/01 23:36:36 網誌分類: A股 期指分析
01 Feb

王弼﹕挫敗索羅斯後的劇本

 

 

2016年2月1日

【明報專訊】電台節目經常有散戶問我,港股什麼時候會見底,第二季還是第三季,會是7月嗎?不知為什麼,他們認為「時間」會是股市見底的重要因素。

 

我認為,對投資者重要的,不是股市在什麼時間見底,而是在發生什麼事情後見底。上周五開市之時,除非閣下有小道消息,否則在不知日本央行推負利率的情况下,是怎樣也料不到環球股市會大升的,當負利率確實發生後,做預測的人,也就要按這些突發的大事調整之前的看法。我認為目前主宰國際資產的兩個最重大因素,一是油價,另一則是人民幣匯價,究竟在1月資產價格和油價大幅波動 ,和中歐美日央行的眾多行動後,我對當前資產市場看法有何調整?

 

油價難再大插 影響力漸退

 

首先,油價(和其他原材料)成為影響環球資產價格的重要因素,是因為全球銀行給予其開採商大量借貸,商品價格持續下跌會令開發商投資泡湯,最後拖累銀行,構成嚴重的連鎖反應。去年9月,當商品巨無霸嘉能可(Glencore)信貸評級展望被調低,引發股市大幅下挫,正是一例。究竟油價和商品價格再下跌多少會引發類似危機,因為最新局勢發展是產油國似乎想聯手穩定油價,雖然我認為這樣做對油價的長遠支持不大,但應該做到短缺提振油價的作用,既然短期油價沒有再大幅插水的條件,這因素可暫且不談。

 

人民幣呢?經過1月初的波動,中央不惜堅壁清野一把火燒掉人民幣離岸市場,明顯地,所謂人民幣國際化可謂壽終正寢,當中央高調宣示人幣保衛戰取得階段性勝利,索羅斯必敗,我們不妨分析當中得失。

 

中央續撐匯價 令走資持續

 

(1)首先,中央花了那麼多年搞人民幣國際化,必然有其好處。好處就是,中央一向希望仿效美國無本生利,就是透過印製有如草紙的鈔票,換取人家辛辛苦苦以血汗製造的產品,這解釋了中國這幾年間為何如此雀躍與多國(例如阿根廷俄羅斯等)簽訂雙邊貨幣互換協議(搞國際化),亦因此解釋到,自2008年起中國印鈔為何印上癮,因為一來國企有能力在國內胡亂投資,有關人士可以上下其手,二來新印的人民幣一出國境,因為有中央托住匯價,甚至搞升值,令人民幣在外國竟然有超強的購買力。美歐日印鈔,都難逃貶值命運,人民幣卻竟然反地心吸力升值,我相信此事必在人類史上留下一頁。

 

(2)目前,既然中央已選擇貨幣穩定(即維穩)作首要任務,為免外國再囤積太多人民幣讓大鱷沽空,中央一定要逆轉人民幣國際化,即中央放棄了印草紙換貨物的無本生利生意,這犧牲不可謂不大。然而,自2008年起多印了的三倍鈔票(上周本欄講過人幣境內存款同期增加了逾三倍),在國內仍會構成通脹風險(不要再迷信主流經濟學的通脹通縮數字,目前國內有一個現象,人民想要的貨品例如深圳樓房出現超級通脹,食品亦錄得不少升幅,沒人要的煤炭則出現通縮,統計局把這些數字炒成一碟,就跟人民說沒有通脹),如果中央仍撐着人民幣目前的匯價,特別是歐日又大規模印鈔貶值的情况下,令人民幣在境外有不合理地高的購買力,持續走資的壓力便不能消除。

 

以人幣國際化成果 換取匯率穩定

 

(3)正是因為中央要逆轉人幣國際化,即在索羅斯叫陣的情况下,中央為免大鱷得到境外人民幣進行沽空,不惜動用以千億計的美元儲備把境外人幣帶回境內,這一步,等於大陸人(包括一些貪官)這幾年間在境外瘋狂消費例如購買香港或溫哥華豪宅,中央就這樣幫他們找了數。另外,除了以前流出了境外的人民幣要收回,中央亦需防止人民幣重新流出國境,手段之一,除了收緊外匯管制,亦不能讓貨幣供應大幅增加,這亦解釋到為何人民銀行寧願向市場注入歷史性的巨額短期資金解決流動性問題,亦不願降準,因為降準是向市場注入長期資金,會加劇走資問題(短期放水要短期還,長期放水則一去無回頭)。因此我預期,人行不會輕易降準,但如果一旦降準,則會加劇外匯儲備下跌,進一步引起人民幣貶值預期。

 

(4)有一點值得注意的,上周本欄講過,印鈔的過程,必然是權貴首先得到鈔票而得益,外匯管制亦有相同效果。目前,平民要把人幣兌成外幣再匯到境外,已經非常困難,而不少貪官早在幾年前已成功把資產調到海外。估計目前要把資金大規模調到海外,沒有一點方法是不成的。堵住平民把錢調到海外的外匯管制措施應該已經奏效,而外匯儲備會否持續下跌的關鍵,則要看中央能否堵住貪官污吏協助有關人士越過外匯管制的能力。

 

價格代匯價調整 似97時香港

 

綜合上述四點,中央在離岸人民幣捍衛戰的成功,需要持續依靠有效的外匯管制和抽緊銀根來保存戰果。所以,如果事情按中央的劇本進行,人民幣當然不會如索羅斯之願硬着陸崩盤,而是大陸經濟將會像回歸時的香港經濟,以價格(而非匯價)來調整早年的不良投資。以往的GDP高速雙位數字增長,配合現在的產能過剩,證明以往的粗放式生產不過是失敗的投資。因此,按這樣的軌迹,沒有大事情發生下,中央保七會顯得異常困難(當然很難證實,因為假數據是中國社會的特式),上證重見2000點會是遲早的事。至於港股、樓和經濟,因為大量上市公司和產業都跟國內有密切的聯繫,用 death by a thousand cuts來形容應該是相對貼切。