三林環球（3938）東方日報．周維秉

不 少 新 股 上 巿 首 年 似 模 似 樣 ， 翌 年 業 績 即 大 為 走 樣 ， 老 周 已 屢 見 不 鮮 ， 呢 類 股 趁 業 績 最 高 峰 期 成 功 上 巿 集 資 ， 跟 住 就 「 關 人 股 事 」 ， 正 所 謂 「 招 股 時 天 下 無 敵 ， 上 巿 後 無 能 為 力 」 。 最 新 例 子 是 去 年 中 上 巿 的 嘉 瑞 （ 0822 ） 發 出 盈 警 ， 去 年 的 例 子 亦 有 利 記 （ 0637 ） 及 阜 豐 （ 0546 ） 盈 利 勁 瀉 ， 最 近 三 林 環 球 （ 3938 ） 亦 「 現 形 」 ， 剛 公 布 的 截 至 ○ 七 年 十 二 月 底 止 中 期 盈 利 大 跌 43.2% 至 2,616 萬 美 元 （ 約 2.04 億 港 元 ） ， 股 價 亦 從 高 位 暴 瀉 近 七 成 ， 較 諸 招 股 價 2.08 元 亦 跌 近 五 成 。

怎 不 提 前 發 盈 警 ？
三 林 於 去 年 三 月 上 巿 ， 獲 超 額 900 倍 的 熱 烈 反 應 ， 上 巿 後 未 幾 首 份 業 績 中 期 多 賺 11 倍 ， 九 月 時 公 布 截 至 六 月 底 止 全 年 業 績 ， 勁 賺 多 18 倍 至 7.7 億 港 元 ， 盈 利 靚 爆 鏡 兼 較 招 股 預 測 高 36% ， 班 小 股 東 自 然 覺 得 間 公 司 前 途 無 可 限 量 。 管 理 層 在 業 績 報 告 當 中 ， 對 木 材 價 格 的 正 面 及 負 面 因 素 均 有 提 及 ， 這 方 面 算 是 合 格 。

不 過 ， 當 時 美 國 次 按 風 暴 經 已 爆 發 ， 美 國 樓 巿 下 滑 勢 影 響 需 求 及 中 國 家 具 出 口 ， 日 本 新 屋 動 工 數 據 欠 佳 ， 其 附 屬 公 司 業 績 出 現 倒 退 ， 有 大 行 將 三 林 未 來 三 年 的 盈 利 預 測 調 低 ， 種 種 數 據 均 顯 示 木 材 價 格 回 軟 ， 怎 不 提 前 發 出 盈 利 警 告 ？

價 格 受 巿 場 左 右 ， 屬 非 戰 之 罪 ， 但 三 林 在 去 年 十 月 中 遭 蓋 亞 那 林 業 委 員 會 罰 款 兼 無 限 期 暫 時 吊 銷 採 伐 權 ， 原 因 是 涉 嫌 少 報 或 誤 報 砍 伐 木 材 數 量 及 來 源 ， 此 事 可 謂 咎 由 自 取 ， 集 團 中 期 業 績 承 認 「 蓋 亞 那 事 件 」 為 原 木 出 售 數 量 減 少 的 部 分 原 因 ， 惟 吊 銷 砍 伐 權 對 中 期 業 績 的 影 響 只 是 一 個 半 月 ， 對 下 半 年 度 的 衝 擊 相 信 更 嚴 重 和 全 面 ， 亦 可 對 日 後 收 購 天 然 林 木 資 源 構 成 負 面 形 象 。

集 團 近 日 宣 布 收 購 一 間 內 地 原 木 地 板 產 銷 公 司 ， 收 購 條 款 頗 為 複 雜 ， 先 成 立 一 間 公 司 作 為 「 買 方 」 （ 是 否 空 殼 公 司 不 得 而 知 ） ， 作 價 3,833 萬 美 元 （ 近 3 億 港 元 ） 當 中 ， 只 有 1,500 萬 美 元 為 現 金 代 價 ， 其 餘 代 價 以 買 方 30% 股 份 支 付 。

此 外 ， 「 買 方 」 未 來 三 年 的 「 毛 利 」 及 「 純 利 」 若 然 達 到 某 個 指 標 ， 作 價 最 高 可 達 至 6,371 萬 美 元 （ 近 5 億 港 元 ） 。

收 購 做 法 「 有 賞 冇 罰 」
上 巿 公 司 收 購 資 產 ， 一 般 「 保 證 盈 利 」 是 以 純 利 作 指 標 ， 若 未 能 達 標 則 扣 減 收 購 金 額 。 然 而 ， 三 林 的 做 法 是 「 有 賞 冇 罰 」 ， 而 且 以 「 毛 利 」 作 計 算 ， 手 法 較 為 新 穎 ， 當 然 若 「 買 方 」 最 終 在 三 個 財 年 能 達 到 累 積 3.31 億 元 人 民 幣 純 利 ， 收 購 作 價 不 足 10 倍 巿 盈 率 絕 不 算 貴 ； 但 即 使 未 能 達 標 ， 賣 方 極 其 量 只 是 不 能 多 收 。

至 於 賣 方 的 資 料 ： 分 別 於 ○ 三 及 ○ 五 年 成 立 ， ○ 六 及 ○ 七 年 合 併 稅 後 純 利 分 別 為 86.7 萬 美 元 及 52.5 萬 美 元 ， 未 來 三 年 盈 利 能 否 「 三 級 跳 」 ？

周 維 秉