市場微觀 -- 要贏，就要識反身？

作者簡介

林一鳴博士

銀聯信託投資總監

索羅斯（George Soros）在上週出版了一本名為《金融市場新範式：2008年信貸崩潰及其意義》（The New Paradigm for Financial Markets:The Credit Crash of 2008 and What Its Means）的新書，重點提及到一個名為「反身性」（Reflexivity）的理論，很值得大家研究參考。

其實「反身性」的理論，在索羅斯一本很久前的著作《金融煉金術》（The Alchemy of Finance）已開始提及。「反身性」的定義，主要認為市場參與者的思想和行動，會影響經濟基本面的走向，而經濟基本面的走向，又會反過來影響投資者的預期，也即所謂的「反身性」。所以參與者的思想和他們所參與的事情，二者之間除沒有相互作用外，更存在着相互決定，是不具有完全獨立性的。

我思故我在

索羅斯的「反身性」理論，令筆者想起法國哲學家笛卡兒的哲學命題「我思故我在」，表示當我在思想的時候，由於思考必然要依附一個思考的主體（即是我），那麼我這個思考者的存在，是不能和思考本身割裂出來。所以「思」和「在」是不能分開割裂來理解，其先後次序亦不能分辦，兩者間主要依靠「我的思考」的橋樑，來維持雙方之重疊狀態。

簡單來說，「反身性」理論就是指「思想能改變事實，事實又可改變思想」。對於傳統的經濟學理論，都相信投資者是理性的，資產價格最終會到達一個均衡點。可是在實際的情況下，均衡點卻可能是永遠不存在的！

市場的不確定性

例如某一隻股票，市場上可能傳出一些錯誤的假消息，聰明的投資者開始是不會相信的，但對於大部分普通的投資者，卻相信這個假消失而買入，結果令到股價上揚，於是大眾看見股價上升，又再反過來影響投資者對消息的思想，更確定消息的真確性而瘋狂買入，即是「人們對消息的思想能改變股價，股價又再改變對消息的思想」，使股價偏離原來的均衡點。

當我們明白了以上的道理後，就會更清楚市場的不確定性（Uncertainty），從而作出正確的投資決定。對於大部分的財經分析員，當分析一隻股票是否應該買入時，都會作出一大堆的理性分析，但當我們利用這些分析工具之時，其實都有一個假設，就是投資者是理性的。

但從近年的研究證實，坊間大部分投資者都不太理性，容易受到心理偏誤的影響，做出非理性的行為，而股價又會根隨這些非理性的思想變動。所以股價升或跌至一些非理性的價位時，其實是正常不過的事情，只不過是我們不明白罷了。

「預測別人的預測」的博奕遊戲

股市是一個「預測別人的預測」的博奕遊戲，要把這個遊戲玩得精通，就必須明白人類的心理。基於這個原因，筆者近年已放棄大部分的分析工具，轉至投資心理學的研究，而結果也證實是非常有用的。