高想入雲（ Tony 日誌）
2008/08/05 13:03:41 網誌分類: 經濟
這是派發股息的季節。我們曾有中資銀行表現特別理想，盈利遠高於從前，譬如工行（1398）預計升50%，還有一些二線銀行股的表現甚至更好。另外有一些公司，譬如國泰（293）和中資電力公司，發出了盈警。我在思想，假如投資者持有國泰或太古（19，87），在現階段應該怎樣做。是否應該趁機在本週稍後的業績公佈前沽出？抑或趁著股價低迷時建立持股？國泰業績差勁的原因明顯地是受累於燃料價格高企。隨著油價持續高企，航空公司未能將其價格的升幅趕上油價，所以當能夠追上成本時，油價又再飆升，結果仍然錄得經營虧損。假如油價回穩，航空公司或可取回成本；而假如油價下跌，航空公司或可受惠一段時間，直到他們因同業競爭而需要下調價格。在某程度上，航空公司或可對沖燃料成本，但這可能存在危機，而或許這就是他們犯錯的其中一些年日。然而，國泰的盈利往績一向波動，曾於1998年錄得5億元虧損，但於2007年則錄得70億元的最高盈利紀錄，其間的表現亦不太穩定。與此同時，於2000年的盈利已升至50億元，但接著於2001年的盈利卻回落至僅為6000萬元，可見其表現非常波動。其後的5年，國泰賺得盈利介乎30億至44億元，除了於2003年跌至13億元外。據此，我頗懷疑盈利將於短期內回升至70億元，但我確預期，盈利於今年下半年出現復甦，而這改善將於未來三年持續，特別是他們將能懂得面對油價的情況。這是屬於需要買賣的股份，因為盈利的波動性太過厲害，這類股份並不適宜長線投資。在這種情況下，此時可能是買入的時機，假設上半年盈利顯著低於10億元，而盈利越低，股價便越吸引。或許我們可以合理且保守地預期，未來三年的平均全年盈利將至少為40億元，而其中一年的盈利將超過50億元。但買入的時機似乎還未成熟，因為收入下降的影響可能需要一段時間才能被消化，但應可在11月以前買入，而我確信今年下半年業績將較上半年有顯著改善，但在未收到上半年的數據前，我不能計算確切的數字。在此時便買入太古可能亦非審慎之舉，因為其2008年盈利也將受到國泰收益下降的負面影響，這同樣適用於其半年業績及全年業績。來自地產分部的盈利將會增加，但留意太古採用愚蠢的會計準則，亦即要求公司就其市值進行價值重估，並將重估盈餘或赤字歸入損益表中。這意味著太古廣場、又一城及太古城的大量物業需要進行價值重估，而差額會扭曲已公佈的盈利，儘管太古根本從未想過或未有打算出售這些物業。鑒於香港樓市此刻的狀況，全年可能會出現赤字，因為預期樓價升值不會是不現實的事。即使大多數國際物業市場正停滯或衰退時，這亦會影響太古的溢利。在過去四年，太古的溢利已由於這項政策而增加逾500億元，因此，如現在有一小部分逆轉，亦不會令人感到驚訝。太古A於2007年的股息為3.23元，這看來較為保守，所以仍可望增加派息。不過，考慮到該公司作風儉省，我不會預期今年的股息會超過3.60元，按此計算，股息率為良好但並不格外可觀的4.2%，並且這取決於較高的派息率。太古的數據相若，對於投資者來說，這是比A股更佳的選擇。太古的物業分部乃可觀的長線投資，但與國泰非常波動的業績合併在一起。因此，雖然我確實喜歡太古B，並且擁有此等 B股，但我並不認為這是買入此股的最佳時機。倘若油價對國泰的業績造成嚴重的損害，我便會想知道油價又會對中資航空公司產生什麼必然的影響。中國東方航空（670）、中國南方航空（1055）和中國國際航空（753）的管理層表現尚未太令人興奮，東方航空和南方航空錄得的溢利幾乎與虧損一樣多，而中國國航與國泰有較緊密的聯繫。此等股份亦非在我本週的購物清單內。