AH智選 -- 息差冠絕內銀股 建行彈力最強

奧運開幕前夕的恐怖襲擊，為國企股平添不明朗因素；與此同時，國際期油下跌，觸發資源股出現洗倉式拋售。然而，就在這刻陰霾密布之中，卻不宜一味看淡國企股。事關內地經濟已有放緩跡象，中央在通脹受控下，存在更大空間去刺激經濟回復高增長。要刺激經濟，最有效的方法，便是放鬆銀根，要放寬銀根，最直接的方法，便是刺激銀行貸款增加，對內銀股最為有利。近期，內地盛傳中國人民銀行將上調商業銀行信貸規模5%，已見中央出手的端倪。而在內銀股中，以建設銀行（00939）基本因素最佳，息差冠絕內銀股，在走勢上正營造「頭肩底」，上望目標8元。

在國企股各大板塊中，相對於資源股慘被洗倉式拋售，保險股牛皮整固，內銀股走勢明顯偏強，成為國企股，以至藍籌股之中的強勢股，故此正當大市蘊釀反彈回升之時，內銀股自然會一馬當先，成為升市的動力火車頭。所以要博大反彈，首選當然是內銀股。而在六大內銀股中，數基本因素最佳，上升動力最強的首選，莫過於建設銀行。

次按投資少 撥備充足

一直潛藏在內銀股裏頭的兩大隱憂，一是由於內銀股為了貫徹走出去的任務，故最鍾愛投資於美國的次按及「兩房」債券，故種下目前需要不斷進行撥備的禍根；二是中央在過去大半年來，為深化宏觀調控，多次增加存款準金率，收緊貸款，而窒礙內銀股的高增長。

而建行的最大優勢，便是相對另外兩間上市的國有商業銀行來說，持有較少的次按債券，甚至近期掀起信貸危機的「兩房」債券，估計建行持有數量亦少於中國銀行（03988）及工商銀行（01398），故此在這方面包袱最輕，陰影最少。

其實，在07年度建行已為美國次按相關的抵押債務債券有關損失作出100%撥備，撥備金額達到6.3億美元，尚持有的按揭貸款支持債券帳面值約3.43億美元。截至08年3月底，上述次按債券按彭博的綜合信用評級的分布，當中AAA級佔83.73%，AA級佔2%，A級佔比4.88%。故估計，建行有關撥備已經足夠，並不需要再作大幅撥備，更能凸顯出上半年的盈利增長動力。

預報盈喜 中期多賺逾五成

至於第二重隱憂方面，雖然市場估計在內地的收緊銀根政策下，會拖累到內銀股未來的業務增長。但事實上，內地出口持續放緩，人民幣不斷升值，新《勞動合同法》的實行，讓不少中小企經營困難，再加上中央收緊銀根下，更是百上加斤，如這批中小企出現倒閉潮，勢會讓經已呈現放緩勢頭的中國經濟增長雪上加霜，故此中央為刺激經濟上升，幫助中小企渡過嚴冬，勢必要推出放鬆銀根政策。內地已有傳言中國人民銀行，將會放寬商業銀行的人民幣新增貸款額度，較年初上調5%，而地方性的商業銀行的貸款額度更可上升10%。

在銀行的放貸層面上，從來中小企的貸款由於風險較高，故息率亦較高，較內銀的平均借貸息率往往高出一倍。故此，如內地真的落實放寬商業借貸額度，除了有利內銀股的增長外，更有利內銀股的息差擴闊。

環顧六行中，以建行的息差最高，07年度便達3.07%。及至08年首季，淨息差進一步升至3.12%，淨利息收益率更由07年度的3.18%升至3.26%。而集團最近更公布了預期08年中期純利，最少將上升50%的盈利預喜，其中一個原因便是受惠到淨息差會進一步擴所致，更反映出建行本身的賺錢能力。另外，中外稅率統一至25%，亦有利建行純利上升，今年首季建行所得稅率便因而下降23.13%至96.67億元。

在技術分析上，建行自5月中迄今，在走勢正在營造「頭肩底」，「左肩」位於5月中的低位6.5元水平，「頭部」位於7月初低位5.79元水平，「右肩」目前在6.57元水平在開始成形，以時間上推斷，突破在即，但如未能進一步突破6.95元的頸線阻力，則代表「頭肩底」走勢失敗，相反如能上破阻力，上望目標8元，現價可以6.37元作止蝕。