| ˙藍籌股思捷環球（00330）昨日急挫18%，跌幅之巨為該股近年罕見。 ˙思捷急跌，帶給投資者四大啓示，尤其是當企業盈利不能再維持高增長，便難以支持股價向上。 思捷周三公布業績後，昨日股價遭洗倉式下跌，開市已裂口低開13%，其後跌幅擴大，一度低見64.5元，收報66元，勁跌17.9%至近兩年低位，全日成交金額高達28.88億元，是繼06年9月22日大股東邢李㷧減持股份後最大單日成交。 思捷截至今年6月底止全年盈利增長24.5%，僅市場預期下限，加上市場憂慮歐美經濟持續轉差，影響集團業務增長；歐元滙價的強勢已開始逆轉，將令到思捷滙兌收益下降，進一步拖低其盈利增長。 由於集團下半年及明年業務增長料放緩，多家投資銀行均看淡思捷的盈利前景，故紛紛調低思捷的投資評級及目標價。其中，雷曼更把思捷的目標價大幅下調54%，至62.5元，評級由「增持」調低至「減持」。 雷曼指出，思捷的08年度業績令人失望，加上歐洲經濟放緩之下，恐影響消費市道，令思捷盈利前景難以樂觀。 ---------------------------------- 啟示1︰高增長告段落 股價重返現實 思捷過去憑着「盈利高增長」，帶動股價長升長有，由90年代的10元以下，累升至去年最高見133元，市值由上市時的14億元，暴增約70倍至周三的近1,000億元（昨日股價暴挫，市值蒸發約179億元）。然而，高增長故事暫告段落，思捷股價隨即大跌。 思捷08年度盈利增長24.5%至64.5億元，按地區劃分，佔營業額達46.7%的德國，增長25%；佔營業額40%的歐洲其他地區，增長28%。 思捷增長有兩大隱憂 不過，過去幾年穩定且能見度高的增長趨勢，可能告一段落。思捷主席高漢思對前景明顯變得審慎，他表示，現時經營情況︰「對所有零售商都是一個挑戰。」過去數年，思捷會提供一個達雙位數字增長的「業績指引」，但今年則沒有提供指引，令市場擔心未來增長將會顯著放緩。由於思捷對經營前景審慎，故表示會暫停收購。 綜合證券商的看法，思捷未來增長之隱憂主要有兩點。 其一，批發業務將顯著放緩，瑞銀及大和總研均指出，思捷09年度上半年的批發業務（08年度佔營業額56.2%），只有單位數字升幅，較08年度的26.1%升幅顯著放緩，由於批發業務的毛利較高，料邊際利潤將受壓；其二，佔思捷營業額超過8成的歐洲業務，前景不明朗。 雷曼表示，歐元區及德國經濟轉差，消費者信心指數持續下跌，料拖累思捷業務。另昨日不少券商發表報告，把思捷09年度盈利預測調低7%至16%不等。 李寧績優兼看好前景 反觀，同於周三公布業績的李寧（02331），盈利則有可觀增長，一來是中期盈利升68.3%至3.337億元人民幣，盈利仍維持高增長。況且，李寧管理層仍一如以往，提供清晰的業績指引，例如表示下半年產品平均提價3%至8%，又清楚指出，冀5年內把旗下店舖數目增至1萬間，銷售額較現時高1倍，故股價昨逆市升3.4%。 從上述兩個例子反映，若股份的盈利高增長不能維持，而業務可見將來會轉差，又欠缺業績指引，被拋售的機會較高。 ---------------------------------- 啟示2︰管理層未能取信市場 投資者買入公司股票，除了看增長前景，企業管治亦是重要的考慮因素，尤其是管理層能否給予投資者信心，倘信心受動搖，難免觸發投資者的沽售行動。 思捷在企業管治方面引起市場憂慮，主要因為其管理層相繼請辭，市場憂慮新班子接棒未能締造佳績。 靈魂人物相繼請辭 事實上，自從前主席邢李㷧今年1月全面退出思捷管理層（見表2），以及副主席兼財務總裁潘祖明於今年7月突然請辭後，思捷股價反覆偏軟，部分原因與管理層請辭不無關係。 現時貴為藍籌股的思捷，在1974年成立時，僅為一家採購及批發公司，但在前任主席邢李㷧領導下，加上兩位得力助手高漢思及潘祖明加入成為管理層，帶領公司於香港上市及收購全球零售業務，合力推動思捷「統一」全球Esprit業務，先後收購澳洲、歐洲及美國等地業務。 如今靈魂人物邢李㷧已完全脫離思捷，兩位重量級人馬之一的潘祖明亦已離開，潘祖明空缺仍懸空，只餘下已屆67歲的高漢思（他表示打算留任至2010年），未來接班人能否帶領思捷保持盈利高增長，令市場憂慮。 ---------------------------------- 啟示3：大摩：派高息撑股價 公司派高息及回購股份，一向被視為股價的利好因素，思捷便集兩者於一身。思捷為慶祝成立40周年，加派特別股息每股2.1元，連同全年股息2.1元，08年度派息比率達80.6%。 事實上，思捷近年均有派發特別股息，而且派息比率亦每年上升（見圖7），相信與集團持大量現金有關。截至今年6月底止，思捷持現金淨額達65億元。然而，管理層指出，基於目前市況不明，將暫時擱置所有收購合併計劃，令市場憂慮思捷派高息保留較少現金，或意味併購計劃要擱置較長時間，拖慢未來增長。 此外，思捷近期數度進行回購，回購股份達261.55萬股，股價介乎76.55至86元。主席兼行政總裁高漢思表示，不排除未來仍有回購行動，主要原因是股價吸引。 以思捷昨日收市價計，往績息率已超過6厘。摩根士丹利認為，股份回購計劃及派高息政策，可望為思捷股價帶來一定支持。 ---------------------------------- 啟示4︰歐元回落損毛利率 正如大和總研指出，思捷業績的主要增長動力，來自歐洲市場及歐元滙價升值。若歐元區經濟持續惡化，除了直接打擊思捷的銷售表現，更可能因歐元貶值而影響其毛利率。 雷曼認為，歐元強勁有助提升思捷面對供應商時的議價能力，對毛利率帶來支持。該行認為，09年歐元滙率為1.45的預測並不進取，隨着美元或保持強勢，歐元有持續回落的風險。 根據雷曼預測，歐元滙價在09年度每跌1%，思捷純利便會下調0.7%。高盛亦指出，思捷毛利會因歐元下跌而受壓。 | 
