如何做Short Put可以肯定能夠接貨？

最近股市大上大落，大戶似乎也是在炒每月兩千點波幅，非常短線。現時合理策略仍是趁調整買入上游資源股、有人民幣正現金流的領導股、並趁反彈減持部份，盡量保持自己經常有購買力，切忌二萬一千點樓上滿倉成手貨。

利用期權short put相對安全的行使價，例如$33等接國壽，我認為比現價追貨安全，少了捱價的風險，但針無兩頭利，short put收期權金等接貨，但未必一定接得到。接不到貨，是否滿意每月收1%左右的期權金收益，屬於風險與回報的現實考慮。

今次回調，有好幾位朋友告訴我做了的short put變成價內，例如$34的國壽，但仍然接不到貨。新手不太明白規則，以為一到價內就要接貨，結果接不到有點失望。其實已經多次解釋，做short put的收了期權金後，只能被動的等待接貨、主動權是在long put的那方、做short put通常不是一到價內就可以接貨的。如有合約被行使，每天收市後港交所會隨機的在short put的合約持有人中抽出相應所需數量，然後通知接貨。而結算日當天由於有強制行使機制，如果short put是價內多於1.5%，接貨機會便很大。

另外關於對手是誰的問題，也有很多人並不明白。其實，所有做short call/short put的，唯一的對手就是港交所，至於合約成交當日的對手是誰其實是無關重要的。這個安排，行內叫「約務更替」，即港交所自動成為買賣雙方的唯一交易對手。合約成交當日，做long call/long put的就像是付款給港交所買保險，long put(buy put)的保證能在到期日或之前用議定的行使價向港交所出貨 、long call(buy call)的保證能在到期日或之前用議定的行使價向港交所買貨。而做short put的有責任收到港交所通知用議定的行使價接貨、做short call的收到港交所通知便有責任用議定的行使價沽貨。這個「約務更替」的安排，妥善解決了對手風險。特別是做LONG的，有了這個機制，更加肯定行使long call時可以由港交所收貨、行使long put時可以出貨給港交所，而不必擔心對手違約。而做short的收了期權金後、是需要付按金（保證金）給港交所以保證自己有能力履行合約直到結算日。港交所因應市況改變也有權加收按金，超級大戶一定有辦法補按金，一般小投資者如按金水平控制不好，便很容易便被逼平倉離場，所謂挾淡倉或挾好倉就是這個意思。

做short put想肯定在調整時能夠接貨儲優質股，又不想承受接太大的風險，辦法有幾個，

(1) 可以趁大幅調整時平掉現有的short put倉位，直接買入現貨，變相賺期權金拉低現貨買入價。例如做了$34shout put，權期金應有盈利，想接貨便用$34買現貨，同時平掉$34short put倉便可以了。

(2) 或者轉做下月極價內的short put，例如國壽到$34預定價位，便平掉即月$34國壽，先賺即月一筆期權金，再開倉收期權金做下月非常價內$40short put，所收的期權金一定多於$6。那成本價肯定在$34以下、並下月接到貨的機會非常很大，就算下月爆升，國壽升上$40樓上，$40short put依然接不到貨，但由於收的期權金多，差不多可以賺盡由$34爆上$40那6元的升幅。其實跟本月$34買現貨、下月$40出貨差不多。熟悉我的朋友都知道，我是甚少直接在市場買現貨的，懂得用期權，根本持有現貨或在調整時持有深入價內的short put，效果差不多。（另一方法是「孔明借箭」，當股價下跌到支持位，做下月價外short put希望再賺期權金或接貨，而用收到的期權金做即月價外long call，保留買貨權利或博股價反彈獲利。這方法以後有機會再談）。

(3) 有些朋友長線每月供股，等同每月肯定可以接貨。同時做一、兩張非常價外的short put，變相拉低月供的股價，或保留股市大跌撈底接貨的機會。

想肯定要接到貨，要做價內short put。但未見大幅調整就開價內或等價short put風險相對很大，因為當股市續繼大跌，變相便要接貴貨、虧損可以很大。現貨買賣相對簡單，贏輸容易計數。而期權平倉搬倉、選擇價外、價內的技巧，並不是看書就懂，需要實戰經驗。一般新手未必能夠掌握得到。

股市經常大升大跌，一開始就經常提醒新手，千萬不要貪賺期權金short太多的張數。買賣期權原意是控制風險，用已知的行使接貨出貨。但風險控制得不好，或手上資金不夠，買賣張數太多，虧損是可以很大的。

期權買賣要求的技巧較高，建議不要心急，先求知，學懂基本操作，才進行買賣。

金曹   jin.cao@hotmail.com

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