人民幣擴波幅短期料添貶值壓力
2014/03/17 11:19:38
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A股 期指分析
| 人民幣擴波幅短期料添貶值壓力 貨幣政策自由度將獲提升 2014年 3月 17日 * 人民幣即期日內擴波幅符合預期 * 短期增人民幣貶值預期，但全年有望小升 * 雙向波動中長期成為現實 * 外彙占款可能會減少 * “彙率錨”松綁助力貨幣政策自由度 市場期待已久的人民幣擴波幅靴子終於落下，即期波動幅度擴大至2%這一幅度盡管略顯保守，但亦表明央行在明確利率市場化的時間表後，加快了“彙率錨”放松步伐，有助於擴大貨幣政策的施展空間。 可以說，央行此舉踐行了市場起決定性作用的十八屆三中全會精神，伴隨著彙率波幅擴大，人民幣彙率的波動率將明顯上升，盡管前期人民幣急劇貶值已經為擴波幅做准備，但考慮到當前中國宏觀經濟面臨下行壓力以及美國有望加速退出QE，未來幾個月人民幣仍有小幅貶值空間。但今年全年人民幣總體趨勢仍可能穩中有升。 “央行要擴大波幅，進而擴大人民幣結算的規模，通過貿易支付的供求關系決定基准彙率。這是人民幣彙率市場化機制形成過程中很重要的一步。而對於2%的波幅，是可以忍受並且未來仍可能提升。” 銀河證券首席經濟學家左小蕾表示。 國泰君安證券債券分析師徐寒飛就指出，彙率波幅的擴大，彙率波動率將上升，意味著由市場供需決定的彙率波動將逐漸占據主要地位，而央行提出的未來將“基本退出常態式外彙干預”則意味著除非彙率出現異常波動，否則市場供需力量將決定彙率的波動以及均衡水平。 他並指出，隨著彙率波動率上升，讓央行逐步從“彙率錨”中解脫出來，降低剛性對衝的壓力，降低了流動性大幅波動的風險，也可以增加跨境資本的成本和風險，都有利於提升貨幣政策的自由度。 但在肯定的同時也必須看到，彙率擴波幅在短期將面臨諸多挑戰。彙率彈性的加大，確實使得企業要比以往更加注重彙率變化，也使得國家的宏觀政策更要考慮彙率的變化，無論對企業還是對政府來說都是一種新的挑戰。 專家並指出，在跨境資本流動日益頻繁的情況下，彙率、利率市場化和資本賬戶開放改革之間關系緊密，應協同推進。下一步彙改的重點是豐富外彙市場產品、進一步完善市場基礎建設；年內存款利率上限有望進一步擴大；部分領域的資本賬戶開放會加快推進。 中國人民銀行周六宣布，自下周一(17日)起，中國銀行間即期外彙市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。 上一次央行擴波幅是在2012年4月，央行擴大人民幣波動區間從0.5%至1%，在隨後的三個月人民幣累計貶值幅度達到1.36%，並一度單日接近1%的跌停板。 **彙改重要一步 ** 經歷了2月人民幣大開大闔的雙向波動行情，市場對人民幣彙率走勢分歧增大，央行在這種情況下出台擴大彙率波幅政策的確是很好的時機，而毫無疑問，人民幣即期彙率單邊波幅從1%擴大至2%，是彙率市場化改革的重要一步。 “從1%到2%已經擴大一倍，一種彙率不可能有太大的波幅，如果哪一天人民幣有3-5%的波動，都可以說已經自由浮動了。這是在金改領域彙率邁出了比較實質性的一步，預示著新一輪金改以彙率為起點已經啟動。” 中國銀行國際金融研究所研究員李建軍指出。 徐寒飛認為，盡管在央行沒有進一步提高外彙市場交易深度、減少對日常中間價的干預之前，彙率波動幅度擴大對人民幣彙率真實波動的影響效果很可能有限，但是預期彙率波幅的擴大一定會伴隨著其他活躍外彙市場交易和減少日常干預政策的出台，最終增加彙率的真實波動。 國泰君安宏觀分析師薛鶴翔則擔心擴波幅可能造成的貶值預期上升，在他看來，當下擴大波幅，人民幣貶值概率更高。基本面疲弱，更重要的是人心脆弱，擴大波幅後央行更需主動管理預期，否則貶值是不可避免的結局。 不過，國際金融問題專家趙慶明指出，簡單地擴大浮動區間意義不大，真正讓市場在彙率形成機制發揮作用、形成富有彈性的彙率，更主要的工作還有三項：放松實需原則，充許投資投機性的外彙交易；退出常態式干預；並發展交易更加規範透明的交易所市場。 在他看來，如果市場自身的廣度和深度無法得到拓展，單單放大波動區間，彙率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預期，導致彙率超調，對實體經濟不利，也會導致跨境資本更異常的流動。 “我本人預測貨幣當局能容忍的本波彙率向下調整的幅度為3%。如果出現連續跌停，則一定會通過控制開盤中間價的老舊手段來實現維穩。”趙慶明稱。 **短期增貶值預期，但全年仍有望小升** 中國經濟下行壓力不小，且美國退出QE呈現加速跡像的前提下，人民幣彙率波幅擴大的政策引發了市場對人民幣就此進入貶值通道的憂慮。 招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒並指出，擴大波幅後，日內波幅將會更大。如果前期一些沒有調整完畢的頭寸被觸發，不排除在未來一個季度內，就出現觸及2%上限的情形。 但專家和市場人士也表示，央行擴大波動區間的幅度有限，且已經對可能的大幅貶值留有後手，因此此舉短期內或加大人民幣貶值預期，大幅貶值的概率卻不大，且持續多年的人民幣單邊升值通道或就此關閉。 “當前市場對人民幣彙率走勢存在分歧，預計彙率波幅擴大後不會出現明顯升值或貶值。當前我國經濟存在一定下行壓力，美國縮減QE改變全球資本流向，短期內人民幣彙率可能繼續呈小幅貶值態勢。” 交通銀行金融研究中心鄂永健分析稱。 興業銀行首席經濟學家魯政委就認為，人民幣兌美元交易價浮動幅度低於其此前預計的2.5-3.0%，顯示出當局依然較為謹慎，這也意味著年後人民幣持續貶值過程基本結束，由此進入雙向浮動階段。 中國敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶認為，目前的宏觀環境和2012年4月擴波幅有很多相似之處，經濟都處於下行周期，未來幾個月人民幣總體方向應該是繼續貶值，最終可能會貶至6.25-6.3。 “如果3月17日（周一）中間價在6.132，理論上按照2%的上下限可以貶值至6.25，我估計實際可能會貶值至6.18-6.2，如果達到這一區間，央行可能會進場進行反向干預，避免人民幣貶值過多。”他認為。 實際上，央行新聞發言人也明確表示，“當然，如果彙率出現異常大幅波動，人民銀行也將實施必要的調節和管理，以維護人民幣彙率的正常浮動。” 人民幣兌美元即期周五收盤大跌，並創逾10個月新低,報6.1502元。中間價略貶至逾三個月低位，為6.1346元。 而鑒於中國經濟總體將保持平穩運行，世界經濟溫和復蘇也有利於貿易恢復，國際收支順差盡管趨於收窄但仍會維持一定時期，中長期看人民幣仍將保持小幅升值，但波動會進一步加大。 對於全年走勢，市場人士相對樂觀。首創證券研究所副所長王劍輝稱，今年的人民幣會呈現先抑後揚的走勢，隨著中國經濟企穩，今年人民幣彙率還是會升值1-2%。 國開證券宏觀經濟分析師杜征征亦表示，擴大波幅與未來人民幣就會將形成貶值趨勢不能劃上等號，彙率的波動還是要看經濟基本面的走勢。預期今年人民幣兌美元將是小幅升值，幅度1%左右。 此外，徐小慶並認為，經濟下行加上人民幣貶值對風險資產無疑是負面的，但不排除A股可能受益於人民幣貶值而出現的國內流動性寬松。不過，人民幣貶值速度加快及國內外利差的縮窄會進一步降低市場對銅、鐵礦石這些商品的融資需求，這些商品將延續前期的下跌趨勢。 **增強貨幣政策自由度** 根據三元悖論，一國貨幣政策的獨立性，彙率的穩定性，資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。隨著人民幣彙率錨逐步放松，貨幣政策的獨立性將隨之增強。 “下一步央行將基本退出常態式外彙干預，這給彙率政策留出靈活空間。貨幣政策將獲得更大的獨立性，貨幣政策操作空間也將加大。”民生證券研究院的管清友、李衡評論指出。 薛鶴翔亦就此指出，人民幣彙率彈性增強，將降低全球衝擊對國內貨幣政策影響，使國內利率更具獨立性，利率總體趨勢仍是向下。 李慧勇進一步說明，人民幣彙率彈性越小，貨幣政策有效性越差，這是相當長時間內中國貨幣政策一直處於被動狀態的原因。 人民幣彙率浮動區間的加大，將為貨幣政策提供更大的靈活性。一方面可以讓彙率在調節國際收支方面發揮更大的作用，譬如通過貶值來刺激出口，抑制進口；降低資金流入的壓力等。另一方面也可以使得公開市場操作、准備金率、利率等貨幣政策更加具有主動性。 管清友和李衡進一步指出，如果央行能夠真正退出常態式外彙干預。貨幣發行機制也將發生重要的變化，過去多年來通過外彙占款創造貨幣的機制將退出歷史舞台。存款准備金率將逐步下調，有利於增強商業銀行的盈利能力。在高存款准備金率下催生的影子銀行、同業業務非正常發展的現像也會得到緩解，降低銀行系統風險。 申銀萬國宏觀分析師李慧勇預計，人民幣短期貶值將一定程度抑制熱錢流入，因人民幣浮動區間的擴大，使得這些交易不得不考慮彙率的波動，將一定程度上增加熱錢流入的成本，考慮到這些因素，估計今年外彙占款可能減少到1.5萬－2萬億元。 徐小慶同時指出，人民幣貶值預期增強會導致外彙占款減少，國內流動性趨緊，但央行很可能會通過公開市場逆回購或法定准備金比率的下調來對衝外部流動性的減少，回購利率不會出現顯著的回升。 |