信報月刊二月號 - 林森池詳評國壽與平保（中）
2008/02/03 01:40:06
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林森池多年來研究中國保險市場，對內地兩大保險公司認識甚深，且看其不同角度的分析。
（一）平保仍背負虧損人壽保單
九十年代內地人壽保險市場發展初期監管比較寬鬆，由於競爭激烈，平保及國壽均以每年高達9-10%固定回報作招徠客戶。九十年代初宏調令利率高企，這類保單勉強有利可圖，但自1997年內地利率急速下滑（銀行貸款利率由11%下調至2000年的5.85%），兩者均需要為這些保單作出補貼，出現虧損。2003年中國人壽在上市前，將這些固定高回報的保單回撥給母公司。自2004年上市至今，平保仍然背負著這些虧損人壽保單，只有按年銷蝕，平保2007年中期報告第二十七頁，顯示在計算內涵價值時，需要為1999年之前的固定回報保單作出一百六十億減值。
自1999年以前中國保監收緊監管尺度，防止惡性競爭，規限每類保單固定回報的上限，保險公司只可在浮動性分紅方面作招徠。以2006年國壽為，例保單給予客戶的保證固定回報是2.5%，債券及定期存款回報別為4.5%及4.3%。在加息環境下，2007年投資定期存款及債券的回報肯定有可觀升幅，所賺取的息差比銀行業更高。
（二）平保以投連險爭取市場佔有率
2007年上半年平保的存款收入達一百億，比2006年同期增長27.2%，反映投連險暢銷。內地的投連險即是與基金掛鈎的保單，投保回報主要視乎基金的表現，沒有任何最低固定回報保證或分紅比例，壽險保障所佔成份少。這類似香港的101保單，舉例說，投入一百萬元買基金。如果基金價格跌一半，投保人退保只能從基金取回五十萬，以及五千元人壽保障。如果基金升一倍，投保人退保則可取回二百萬，以及二萬元人壽保障。換句話說，百分百跟投資基金表現，人壽保險佔基金表現1%。「過去兩年半中國股票市場功升，投保客為搏取股票升值而樂於購入投連險保單。但於市況走向平穩或低迷時，該類保客亦容易退保斷單。」但投連險只是推銷基金，只能賺取佣金，利潤微薄。
在銷售投資型壽險，2007年上半年國壽的存款收入只是比2006年同期只是上升4.4%，遠遜其他對手。國壽只是專注分紅險及萬能險，完全沒有提供投連險，所以在股市蓬勃時，顯得大大落後。這一點可能與國策有關認為投連險所附帶的人壽保障不足，沒有承擔社會保障責任。
投資型的分紅險提供人壽保障及在投資收益上設有最低保證利率，分紅基於公司的經營狀況，七成收益歸保單持有人，三成歸公司，每月公布一次。2007年上半年國壽的退保率顯著上升，林森池認為：「退保主要朲自投資性的分紅保單，2006年分紅保單的回報只有4%，跑輸通脹，股市暢旺時保單的現金價值透明度清晰，所以退保率一般較高，據聞2007年分紅保單的回報達8%，相信有助穩定退保潮。」
萬能險亦提供人壽及最低收益保障，繳費較為靈活，可作一次或多次繳付，實際收益與保險公司投資賬戶收益相關，但是沒有分紅成份。
平保及國壽同時經營分紅險及萬能，險但是兩者會計制度不同，收益各異，容許稍後分析。
（三）國壽以傳統壽險取勝
國壽的強項在於「廟大和尚多」，有足夠配套在農村廣泛銷售傳統壽險，農村向來追求穩健保障，回報反而是次要，農村深知國壽作為國企的背景，認為國壽一定不會倒閉，所以2007年上半年國壽的傳統壽險保費收入達五百九十億，相對2006年同期增加17.1%。傳統壽險保單的利潤比較可觀，保單種類可參考國壽2006年年報第107頁。
在銷售傳統壽險保單方面，平保的成績也不俗，不過平保要付出較高昂的佣金作為激勵保險代理，成本支出較國壽高。
（四）從會計制度看平保及國壽
國壽只將傳統人壽保單的保金當作收入，反映在該年的損益賬中。對於有投資者擔心國壽的市場佔有率下跌，林森池說：「這可能是未有深入了解兩間公司的會計制度有關。在呈交中國保監的收入數據中，任何收入都當作保費。然而根據國壽的會計制度，所有投資性保金都火當作保費收入，只當作存款，不撥入損益賬(Proft and Loss Account)，要等到投資保單到期或退保，才會將收取的費用撥入損益賬，即使國壽介入銷售投連險，對公司的即時收益貢獻也不大。」至2007年6月，國壽賬面上有二千八百億投資型保單仍未收取費用，以10%利潤計，未入賬的收益相當於每股一元人民幣。
平保的會計制度以保單的分紅成份作為定保費與存款之分別。投資性分紅險保金與傳統人壽保金一併當作保費收入，只有萬能險及投連險則當作存款處理，而且所收費用即時撥入該年的損益脹。從會計制度上看，國壽較保守可取，國壽認為投資性保險每年都有最低回報保證，有一定退保率，所以當作存款，待退保後才把有關利潤計入損益賬中。
（五）成本開支佔稅前收入比較
保險公司與銀行一樣，屬於服務性行棊，佣金及人工佔開支最多，因此可從開支成本佔稅前收入比率探究兩者的實力。平保2007年上半年人壽業務收入五百三十七億，費用四百七十八億，開支佔收入比率是89%，稅前毛利只有11%。而國壽同期收入為一千零一十四億，費用七百六十九億，開支佔收入比率是76%，比平保高出一倍以上。下表列出兩者自2004年開支成本佔稅前收入的比率，國壽在改善稅前毛利率方面成績斐然：
國壽賺錢能力較高的原因來自：
１）平保以高佣金吸引保險代理，所以成本較高；
２）為了爭奪市場佔有率，平保推銷利潤較低的投連險；
３）平保依然負擔著早期每年9%固定回報壽險產品；
４）從開支看，2007年上半年國壽的行政費為四十五億，平保同期行政費三十六億，但國壽的保險代理人數為平保三倍，顯示了國壽在控制開支方面較優勝。
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