信報月刊二月號 - 林森池詳評國壽與平保（下）
2008/02/03 01:40:39 網誌分類: 未分類
（六）從壽險投資資產及負債比率看
林森池說，要比較平保及國壽兩家保險公司存在一定困難。平保是混業經營，有銀行、財險、證券買賣等業務，不可以將兩者的資產負債表作比較。據207年中期報告第八頁，平保列出人壽保險的投資資產，包括定存、債券、股票及物業共3355億人民幣，中期報告102頁亦列出其壽險負債為3592億人民幣，投資資產只是壽險負債的93.4%，這仍不算是「資不抵債」因為資產負債表的現金綜合了銀行及財險業務的存款，無法查找人壽業務的現金。
用同一基礎作比較，只有抽出國壽的現金存款及物業資產，國壽的物業是自置使用，並非作為投資。根據2007年6月的數字，國壽的壽險投資以定存、債券及股票計算共達6974億，是負債總額5346億的130.5%。單計算定存及債券，已達5693億人民幣，足以應付壽險負債。數據無謊言，國壽財力比平保強得多。
（七）平保及國壽的管理作風
平保作風較為進取，芸芸眾保險公司中，領走向混業經營，也是最先「走出去」，入股富通(Fortis)。
林森池說：「富通近年業績增長緩慢，徘徊在低位的雙位數字，聽聞手上亦有次按債券。他認為，內地保險業面對最大的挑戰，是來自銀行沾手的保險業。「內地銀行將陸續展開投保的生意，好在市場滲透率這塊蛋糕可以繼續膨脹，挑戰風險相對國壽及平保尚小。」
最大風險莫過於走出去入股處於老化期的「過去名牌」企業。市場眼睛是雪亮的，宏利的股價只是其內涵價值的兩倍，AIG的股價更是貼近其內涵值市場估值代表了千言萬語。人壽保險公司每日都生活在投資回報風險管理中，謹慎踏實是長遠成功座右銘。
他認同國壽的保守作風，國壽早已獲得QDII配額，但至今仍未使用。由2003年至今，從分析國壽的股票及基金長短線持倉比例可見一斑，2004年國壽完全沒有股票投資，只有客戶的基金；2005年股票加基金的長棍佔19%，短棍佔81%，因為A股市場開始復甦；2006年長佔59%，短棍佔41%；2007年上半年長棍佔86%，短棍佔4%。2007年月的第三季報告更顯示十大持股組合中，長棍佔95%，當股市處於高位時，管理層的投資方向傾向增加長線投資比例，減少短線投機，免股迌回落影響純利表現，長棍的升值或減值則反映在權益中的儲備金，不會影響損益賬。
2007年上半年，國壽在股票方面賺了大錢，趁機為長期投資的債券減值，達一百一十億人民幣。國壽的資產中有約30%是銀行存款，而債券佔52%。利息上升，令舊有的債券價格下跌。將來內地經濟一旦軟著陸，人民銀行進行減息，其所持債券將大幅升值，有助抵消可能出現的股票減值。總之，股債之間有互相平衡收益的作用。
去年第三季業績報告中，國壽持有的都是優質股，如民生銀行、中信證券、三大行、招行、平保、上海機場、寶鋼等，買入成本極低，至2007年底應有未實現盈價數百億元，大部分留在權益中的儲備金，若有所需可以重新釋放至損益賬。近月國壽亦獲得中鐵的IPO股份。將來母公司亦可能將南方電網等資產注入。
總結
總的來說，杆港投保人不少以儲蓄性保單作為退休金的重要部分，大部分以美元為單位，面臨美元貶值，人民幣升值，未來退休如何自處？林森池說：「人民幣的大方向是升值，由於港人欠缺內地身份證，不能購入人民幣保單。投保人如果在保單中積累不少美元，丁以慮借出來，用來買人民幣資產保值，購入國壽股票是一個很好對沖美元貶值的選擇。」
被問內地保險公司是否存在破產的可能？「上世紀二十年代，初期由於欠缺監管，美國保險公司及銀行都炒股票，大蕭條初期有逾萬間銀行及無數保險公司倒閉，1932年後美國已加強監管。之後保險公司多是被收購少有倒閉。一些逾百年保險公司經歷了兩次世界大戰，可能索賠多，但沒有倒閉。」他說，經營不善的公司通常會被收購，以英國Aviva為例是多間公司合併的，美國「九一一」事件發生後亦沒有保險公司出問題。最近美國MBIA及AMBAC債券保險公司，因為擔保次按出了問題，現在美國聯邦政府反要安排作出紓困措拖。
中國保監對於保險公司的監管極為嚴格，無論投資債、股及海外投資都要監管。任何壽險公司倒閉足以影響民生、動搖社會根基，所以不容有失。「保險公司最重要在經營方面做好虱險管理，因保單期可能長達三四十年之久。」以國壽為例，即使未計算股票，其債券及定存已足夠蓋過全部壽險負債，實力十足。
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