整體貴

美股上週五三大指數個別發展。美國1.9萬億美元的刺激經濟計劃成事，總統拜登發表經濟會較快重啟的樂觀言論，講出7月4日重啟的目標。受惠經濟復甦的週期股顯著上揚，美債債利率反彈創高位，科技股受壓。

杜指高開高走，收市升293點，報32778點，升幅0.9%；標普500指數微升0.1%，收報3943點；納指跌0.6%，收報13319點。杜指和標普500指數齊創上市最高紀錄。

美股上週表現亮麗，杜指升4.1%，標普500指數升2.6%，納指上升3.1%，中小型更勁，羅素2000指數升7.2%。

美國總統拜登上週四簽署1.9萬億美元刺激經濟法案。除了向美國小企、州及地方政府提供資金支援之外，大多數美國國民都會收到1400美元刺激支票。另外，拜登在電視發表演說，強調有望在7月4日獨立紀念日解除限聚令，暗示經濟將會重啟。另外，又命令美國各州與領土要讓所有成人能在5月1日前施打疫苗。拜登此前承諾上任100天內，會為國民注射1億劑新冠疾苗，在他上任之後的30多天（2月25日），美國已接種了5000萬疫苗，達標應該不成問題。事實上，美國單日新增確診個案已由高峰期的超過40萬宗，大降至上週五的6.7萬宗，顯示疫情正逐步受控，所以拜登計劃在4個月後解除限聚、重啟經濟並非空談。當然，關鍵還是要看個人主義超強的美國人，會否合作，肯聽拜登的指示，繼續打疫苗及遵守防疫規範。有報導指奧克拉荷馬州州長史提特（Kevin Stitt）上週五就認為疫情已經降溫，簽署行政令解除集會與口罩令。

美國10年期國債利率上週五再度沖上1.64厘樓上高點，利息攀高，對高估值特別是「虛高」估值部分會帶來直接的邊際影響。高增長股再度受壓，標普500指數科技和通訊板塊分別跌0.7%和0.9%，FAAMGN幾隻科技龍頭股全部下跌，facebook及Alphabet跌超過2%，蘋果、亞馬遜、微軟和Nvidia跌0.6%至1.1%不等。

隨著美國開始推出的巨額財政刺激措施，以及美國的疫苗接種取得進展，加強了美股板塊輪換的狀況。較受惠於經濟復甦的週期股上週五繼續反彈，標普500指數金融和工業板塊分別升1.1%和1.4%，領漲大市。工業股波音飛機大升6.8%、Caterpillar升4.2%，零售連鎖Walgreens漲3.3%，係表現最好的三隻杜指成做股。美國三大銀行摩通、美銀和富國升1.2%至2.8%不等，亦跑贏大市。

2020年新冠疫情爆發之後，低利率、大規模流動性寬鬆和受疫情較小的衝擊都使得以納指為代表的科技股快速走上，與傳統價值股的差距不斷拉大。不過，近期隨著美債利率快速上行，價值股反彈和成長股下跌使得這一差距迅速收窄。能源、銀行和保險股，漲幅都在8%以上；相比之下，科技股、半導體、新能源汽車、技術硬體表現都很差，平均下跌約8%，其中回得較多的是FAAMGN，估值水平收縮程度要遠高於整體市場，動態PE從1月底的大約37倍高位，回落至目前的30倍左右，而標普500指數的估值則基本持平，大約22倍。

內地的《Kevin研究所》總結美股自疫情以來的板塊輪換、或資金流進狀況，基本上是沿著下面的方向行進，先由去年3至8月，轉入疫情受損較少的成長股，由去年8月至今年初，轉到疫情受損較多的中游和消費股，由今年年初至今，受到利息飆升影響，資金流入金融週期股。

從基金倉位亦見到這個狀況，大類資產的資金分佈，股票最多，其次是大宗商品，最後的是債市，在債券資金源源流走的情況下，也解釋了為什麼債息不斷攀高的原因。

對後市的看法，《Kevin研究所》，近期利率上行所反映的美國供需兩旺下，增長和通脹向好預期，仍會對價值風格提供支撐，但會對成長股產生相對壓制。而《Kevin研究所》認為，利率上行速度和步伐邊際會放緩甚至階段性回落，成長股有望得到喘息甚至更大的修復彈性，而價值和週期板塊自疫情以來相對跑輸大市，已經完全追平，單純疫情後修復已基本兌現，未來是否繼續走升，取決於基本面週期向好提供的支撐。

不過，要留意的是，現時標普500指數12個月動態P/E為22倍，已遠超過1990年以來的均值16倍。而目前標普500指數的靜態P/E為32倍，明顯高過經濟增長（2月ISM製造業PMI=60.8）和流動性（10年美債利率1.62%）能夠支撐的大約26.6倍P/E的合理水平。簡言之，就是美股已經太貴，會有回調風險，高追要小心。

陸羽仁