阿爺是否應該救市的爭論

　˙中央連番推出「救市」措施，成功刺激A股大反彈。

　˙市場預期中央下一「救市」措施，是「融資融券」業務，有望6月實施。

中證監︰融資融券適時推出

　　國務院本周四正式頒布《證券公司監督管理條例》，「融資融券」業務被正式列入券商業務中，並做了明確規定。由於上述條例將於6月1日實施，故市場估計「融資融券」業務最快有望在6月推出。

令股市交投更活躍

　　允許「融資融券」的最大意義，在於其打通了貨幣市場和資本市場，提高股市交投的活躍性。

　　此外，中國證監會有關部門負責人表示，證監會將按照市場實際需求情況，適時、有步驟地安排和推進「融資融券」業務。連證監會也表明會適時推出，可以揣測實施日期不遠。

　　「融資融券」又稱「證券信用交易」。「融資」即借錢買股票，投資者向證券公司提供擔保物，借錢買股票，到期償還本息。投資者在開立證券信用交易帳戶時，須存入保證金，保證金比例不得低於50%。

　　「融券」即沽空，投資者向證券公司借股票出售，到期日歸還股票及支付利息。保證金比例不得低於50%。此舉為市場提供造淡機制。

　　中證監還未公布該業務的具體條例，可沽空的股份名單亦未知，但估計將會是A股指數最大權重股。

　　例如萬科企業（深000002）、中信證券（滬600030）、招商銀行（滬600036）等（見表二），這些股份又以金融類別佔大部分。

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融資融券 利多於弊

　　「融資融券」對A股影響有正面及負面，但整體來說，正面較多。

正面影響一：股市更活躍

　　過去A股投資者只能於看好時買入股票，但當市道不景時，卻令資金卻步。「融券」改變了A股只可造好，不可造淡的單邊市格局，令投資者於跌市中也可獲利。

　　另一方面，「融資」則為證券市場帶來更多資金。無論市況好壞，「融資融券」可提高市場資金使用的效率。

　　根據海外經驗，融資融券業務可增加證券市場的成交量，成交更活躍。美國和日本的信用證券貸款規模一般低於證券市值的2%，但佔成交金額的比重卻達16%至20%。台灣融資融券交易佔總交易比例達40%以上。因此，可以預期「融資融券」將大大提高A股市場的成交金額。

正面影響二：提供避險工具

　　當某股票價格過分暴漲，投資者可透過「融券」方式沽空股票獲利，這無疑為投資者帶來新的投資工具。「融券」為A股單邊市提供反向操作機制，亦為投資者提供有效的避險工具。

正面影響三：為股指期貨鋪路

　　股指期貨籌備已久，被市場視為中央下一項重要的救市措施。比較股指期貨，「融券」規模較小，但可以使投資者熟悉沽空操作，為日後推出股指期貨鋪路。因此，「融券」準備就緒，意味股指期貨已有時間表。

　　「融券」涉及個別股票，股指期貨卻涉及整個指數。若市場只得股指期貨，投資者看淡時便只能在期貨市場大手造淡獲利，這對整個市場影響較深。反之，沽空個別股票影響只局限於個別股份，對整個市場的影響較股指期貨小。故先推出「融券」，可為日後股指期貨奠下基礎。

　　此外，融券亦反映了投資者看好或看淡的預期，為日後股指期貨市場提供一個參考指標，投資者表達其看好或看淡的預期，將更為理性及準確。

負面影響︰市場更波動

　　「融資融券」提供槓桿投資工具，將助長市場投機氣氛。若投資者看好，不斷借錢買股票，容易成為「熱錢」及製造泡沫效應；反之若股市下跌，投資者爭相沽空，則加劇股市跌勢，這增加市場波動性。

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融券槓桿比率較港高

　　目前A股是單邊市場，尚未引入沽空機制，與早設有沽空機制的港股（雙邊市場）比較，港股發展明顯較A股成熟。

　　內地準備推出的「融券」，與香港的沽空/賣空（Short Selling）相若。香港股票市場賣空機制始於1994年1月，為配合當時證券借貸制度革新，當時交易所推出受監管賣空計劃，首批可作賣空的證券共只有17隻。時至今日，可作賣空的證券已增加至563隻。

內地保證金比例至少50%

　　港交所會每季檢討可作賣空證券，而選取證券的準則約有10個，例如證券市值不少於10億元，及剛過去的12個月之總成交量對市值的百分比不少於40%等。

　　在融資融券制度上，內地與香港相異之處是保證金比例不同。根據內地《融資融券交易試點實施細則》的規定，「融券」的保證金比例不得低於50%；而根據香港證券借貸條例，必須要求客戶提供至少等值於所借股份市值105%的抵押品。

　　換句話說，內地「融券」的槓桿倍數將較香港為高，故投資風險亦相對較大，增加市場波動性。

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股指期貨料奧運後推出

　　繼規範沽售解禁限售股及調低印花稅後，中國證監會再表明會在適當時候推出融資融券，反映救市之心十分明確。

　　國務院總理溫家寶在周三主持國務院常務會議，會議指出，「資本市場已經成為國民經濟的重要組成部分……要堅持以科學發展觀為指導……推動資本市場穩定健康發展。」

　　包括融資融券在內，內地已推出或極可能推出的救市措施（見表四），基本上都針對內地股市面對的問題，如大小非解禁及單邊市，加上以印花稅降低成本，刺激交投，確有助A股回穩。

　　內地有分析指，比起降低印花稅及規範再融資，推出股指期貨是較有作用的救市措施。然而，相信股指期貨要待融資融券推出後才可出台。近日亦有報道指，股指期貨至少要到奧運後才會推出。

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內地龍頭券商率先得益

　　融資融券一旦正式推出，證券商肯定會成為最大受益者。證券商借錢予客戶購買股票（融資），及借出證券給客戶沽空（融券）的過程中，都會收取利息。由於客戶需要為融資融券支付保證金，證券商在賺取利息收入的過程中所受風險極低。融資融券亦會為市場帶來額外資金，料可進一步刺激交投，有助提高券商的經紀收入。

　　受到印花稅下調，及證監會適時會推出融資融券的刺激，內地券商股近日升勢凌厲，大部分均漲停板。不過，首批融資融券試點券商數量可能有限，相信會由龍頭券商負責。早前市場便有傳中信證券（滬600030）、海通證券（滬600837）及中投證券將成為首批融資融券的試點券商。因此，投資者要留意，在港上市的一些中資證券商，或未能率先受惠。

銀行開拓新貸款出路

　　根據融資融券機制，證券商向投資者提供融資融券服務，中國證券金融公司則為證券商進行資金及證券的融通，中國證券金融公司的資金來源則為商業銀行。故此，內地銀行可望獲得一個低風險的新貸款出路，受惠於融資融券的推行。

欄名: 封面故事

　　近日的奧運聖火傳遞，招來不少風雨。在筆者看來，這都不是偶發事件，而是有幕後黑手。這個幕後黑手可能不是個人，或某個團體，而是有人以偏見當正義。但如這個幕後黑手是另有目的時，則這些事件，就是黑暗政治了。

西方存偏見多誤解中國

　　美國水牛城大學有位物理學教授寫了首英文詩，並有中文本（見下文）。這位教授有個中國人姓，Lin，或許說明此中問題。

　　看過霍元甲傳的人都知道，「東亞病夫」這個稱號。到霍元甲與陳真再不是東亞病夫，而是可以打低日俄武士時，人家就會謂你殺人，要以法律和非法律手段去致霍元甲與陳真於死地。

　　中國，在很早之前，已被視為又要愛，又要恨的國家。唐朝時，會叫你是天朝大國，要來見天可汗，好領封賞。但當元朝大軍殺到羅馬外圍時，便被人稱為黃禍Yellow peril。明清之際，海上倭寇（海盜）為患，中國封海，不與外國交易往還，但葡萄牙人就不悅，一直流竄於中國海岸，中國人稱之為狼牙人。在四百年前，這些狼牙人便時不時搶掠澳門、台灣等地。英國維多利亞女皇派特使麥加菲去見乾隆皇帝，要求通商。乾隆謂天朝地大物博，自給自足，不用通商。英國人就以鴉片來作手段。到今時今日，仍有人認為英國人以鴉片作商品，是因為中國不肯開放通商。言下之意，是被迫者。如這個說法成立，則法典上應沒有強姦罪。因為小姐你不肯與我相好，所以我就用迷藥，強行進入；如果你一早肯順我意，我那用強姦你，說得通嗎？

改革要成功料需50年

　　法國的拿破崙曾講過，不要弄醒沉睡中的中國獅子。的確在過去百年，中國這隻獅子如不是暈了、病了，就是走了很多枉路，一直到1978年，鄧小平要改革開放為止。究竟中國的改革開放要多少年才可成功？沒有人能說得準，但以鄧小平預計，起碼要至2050年才叫有眉目。

　　在1982年前後，鄧小平已對2050年有很大期望。當時有這樣的回應︰

　　1.有人問他中國何時有普選，他回應謂下世紀中葉，即2050年左右。

　　2.他曾問怎樣才能證明社會主義的優越性？他答道：「首先必須擺脫貧困的社會主義，到下世紀中葉，達到了中等發達國家的水平，才能說真的搞了社會主義，才能理直氣壯地說社會主義優於資本主義。現在我們正向這個路上走。」

　　3.香港97年回歸，澳門99年回歸。以五十年不變計，2050年會怎變？屆時是中國會靠攏今時香港的模樣，還是香港會靠攏今時中國的模式？筆者認為是中國會有個較現時更開放的模式，大家應有命看到。

　　以上三項都是鄧小平在80年代時，已定為要走的路。西方民主，經濟是用了幾百年發展出來的。中國要走出一條合自己政治與經濟的路來時，要走五、六、七十年是不為過的，因為中國在這些方面真的一窮二白。

薩爾科齊不了解西藏

　　法國總統薩爾科齊謂要中國讓西藏給予港式的高度自治。這反映出西方領袖對西藏問題的無知。港澳是經歷過西方帝國主義的侵略，而西藏在近百年來是未被分裂過出去的。這樣一來又怎能用香港模式？另外薩爾科齊這句話，是否反認香港模式是很好？他有問過香港民主黨，公民黨等人？

　　在西藏之問題上，中央要做的是要沉着氣，走自己應走的路。許多人或以為西方要求中國與達賴對話，就以為中國跟達賴全沒接觸。筆者倒不是如是想，達賴的哥哥最近接受訪問時謂，在西藏動亂之前一星期，他還是有跟北京接觸的。但為甚麼又突然由有偈傾到打出手？

　　政治就不是我們表面看的。90年代，以色列和巴勒斯坦的特使曾帶同妻兒，在瑞典的一家酒店談判，雙方對和平共存達到一定共識。但十分可惜，以色列的總理拉賓就在此時被人槍殺了，談判也就告終。類似的事件，在歷史上屢見不鮮。一些對你好的事，不對我好時，又怎會讓你成事。以巴和談如成功，對甚麼人不好了，可以是美國，可以是當時的蘇聯，可以是以色列的死硬派，也可以是巴勒斯坦的死硬派，但肯定不是以巴的主和派。

　　今次西藏亂事和環球響應行動，應不是孤立和偶發事。筆者只可惜，策動這些事件的人，只會將問題惡化，就一如以巴和談與拉賓之死一樣。

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寫給西方的詩

　　當我們被稱為東亞病夫時，我們被稱為黃禍。

　　當我們被宣傳為下一個超級大國時，我們被稱為威脅。　

　　當我們關上我們的大門時，你們走私毒品來打開市場。

　　當我們信奉自由貿易時，你們責罵我們奪走了你們的工作。

　　當我們被碎成幾片時，你們的軍隊闖進來要求公平分贓。

　　但我們把碎片重拼接好時，你們有叫囂解放被入侵的西藏。

　　好，那麽我們嘗試共產主義，你們恨我們是共產分子。

　　當我們容納了資本主義時，你們又恨我們是資本家。

　　當我們有十億人民時，你們說我們正在摧毀這個星球。

　　當我們實行計劃生育時，你們說這是違反人權。

　　當我們貧窮時，你們認為我們是狗。

　　當我們借給你們現金時，你們罵我們使你們負了債。

　　當我們建設我們的工業時，你們稱我們是污染者。

　　當我們賣給你們商品時，你們責備我們助長了溫室效應。

　　當我們購買石油時，你們稱是剝削和種族大屠殺。

　　而當你們為石油而發起戰爭時，你們稱為解放。

　　當我們在動亂時，你們要替我們制定律法。

　　當我們依法鎮治暴亂時，你們稱違反了人權。

　　當我們沉默時，你們要我們言論自由。

　　當我們不再沉默時，你們稱我們是洗腦式的仇外。

　　你們為甚麽那麽恨我們？我們不禁要問。

　　不，我們不恨你們，你們說。

　　我們也不恨你們，但是你們理解我們嗎？我們問。

　　當然了，你們說，我們有媒體AFP，CNN和，BBCs。

　　但你們有誰能真正了解我們？

　　思考一下 然後回答

　　你們 只是想找尋一切機會

　　永無休止地讓世界變得偽善。

　　為世界 我們祈禱 讓這個地球到處充滿和平。

　　藍色星球 我們共同的家園。

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A POEM FOR THE WEST

　　When We were called Sick man of Asia, We were called The Peril.

　　When We are billed to be the next Superpower, We are called The threat.

　　When We were closed our doors, You smuggled Drugs to Open Markets.

　　When We Embrace Freed Trade, You blame us for Taking away your jobs.

　　When We were falling apart, You marched in your troops and wanted your "fair share".

　　When We were putting the broken peices together again, "Free Tibet" you screamed, "it was an invasion!"

　　( When Woodrow Wilson Couldn't give back Birth Place of Confucius back to Us, But He did bought a ticket for the Famine Relief Ball for us.)

　　So, We Tried Communism, You hated us for being Communists

　　When We embrace Capitalism, You hate us for being Capitalist.

　　When We have a Billion People, you said we were destroying the planet.

　　When We are tried limited our numbers, you said It was human rights abuse.

　　When We were Poor, You think we are dogs.

　　When We Loan you cash, You blame us for your debts.

　　When We build our industries, You called us Polluters.

　　When we sell you goods, You blame us for global warming.

　　When We buy oil, You called that exploitation and Genocide.

　　When You fight for oil, You called that Liberation.

　　When We were lost in Chaos and rampage, You wanted Rules of Law for us.

　　When We uphold law and order against Violence, You called that Violating Human Rights.

　　When We were silent, You said you want us to have Free Speech.

　　When We were silent no more, You say we were Brainwashed-Xenophoics.

　　Why do you hate us so much We asked.

　　"No," You Answered, "We don't hate You."

　　We don't Hate You either,

　　But Do you understand us

　　"Of course We do," You said,

　　"We have AFP, CNN and BBCs..."

　　What do you really want from us

　　Think Hard first, then Answer...

　　Because you only get so many chances,

　　Enough is Enough, Enough Hypocrisy for this one world.

　　We want One World, One Dream, And Peace On Earth.

　　This Big Blue Earth is Big Enough for all of Us.

撰文: 石鏡泉　**日報副社長兼研究部主管
欄名: 經濟與投資