揭大戶下一輪造淡目標

　　詭異的8月市況已完，奧運效應期望落空、業績憧憬無望，盡管上周五恒指力挽狂瀾，終以紅盤報收，但近期基金洗倉及衍生工具見異動，不確定因素似在伸延，配合種種迹象分析，造淡的大戶仍未罷休。

　　恒指由年初至今，雖已跌逾2成，但大戶的點心可口依然，只是製作手法有所不同。升市時，大戶慣用請君入甕的方法，引散戶「落叠」，不過，在投資氣氛逆轉及成交萎縮下，散戶對股票熱情不再。反觀造淡賺錢相對容易，大戶正樂此不疲的製造利淡條件。

深化恐慌 放大負面題材

　　環球經濟逆轉，眾多不明朗因素，成為大戶製作盛宴的材料，只要針對性將市場的負面因素放大，便能收事半功倍之效。

　　例如美國次按惡化，全球信貸緊縮等問題，便不時有更新更深的「進展」。近期市場再度憂慮金融機構今年至明年底前要償付最少7,870億美元的浮息票據和其他中期債務，此金額較過去16個月前所需贖回的債券金額高出43%，而最快在9月就將面臨考驗。

　　這除了告訴大家，市場資金緊張之外，班資回朝令資金從各方市場套現回流歐美，意味投資市場將遭到另一輪沽售，當中尤以新興市場為甚。相信投資者仍有深刻印象，近年每逢全球大跌市，港股的跌勢皆較深，原因是港股的資金流出流入相對容易，故香港市場每每成為「資金提款機」。

　　隨着銀行爭相為到期浮息票據籌款，對未來消費者與企業發放的新貸款又將收緊，令歐美經濟下滑風險增加，無疑更利淡市場。

　　另一個大戶可藉此造淡的理由，是隨着全球經濟放緩及通脹影響逐步浮現，下半年及明年的企業業績，不是增長放緩便是倒退甚至虧損。

　　普遍投資者本對股份前景已感到疑慮時，若券商再來一份看淡報告，市場的悲觀情緒將升級。如早前內銀股的前景遭外資大行看淡，但實際論據卻無特別新的進展，大戶將負面因素放大的做法，不僅震懾力強，效用倍增，當市場由涼變寒，造淡就更得心應手。

　　投資者不難察覺，近日重磅股業績往往成為大戶造淡工具，不少股份業績即使優於預期，但一樣見光死，公布業績反而成了跌市計時炸彈（見表一），進一步將大市推低。當中，早已部署沽期指及在場外以期權等衍生工具造淡的大戶，則賺盡恒指跌浪。

　　近期最顯著的例子，非中移動（00941）及思捷（00330）莫屬，中移動業績勝預期，思捷在預期下限，但結果仍是一樣，大部分券商發出看淡的報告，憂中移動的龍頭優勢動搖，收入升幅放緩，思捷則在德國及歐元區經濟放緩下，高增長不再。兩者公布業績翌日紛紛被基金洗倉，思捷更單日勁跌17.9%，以藍籌股來說，可謂驚人。

大戶造淡前 算盡港股弱點

　　事實上，相信大戶出手造淡前已盡算港股不少弱點，明白在港股交投淡靜下，沽空港股「贏面」甚大，一批由去年10月附近入場的accumulator（累積認購期權），就是弱點之一。持有該批產品的「苦主」，死守10個月之後經已捱不住，因無錢再補倉，而被迫斬倉。另外，近期個別重磅股出現急跌的情況，部分原因是來自場外期權產品興風作浪所致。

　　其實，自從「港股直通車」希望落空及次按風暴爆發，恒指由去年10月底高位下跌了3成，經歷了10個月的漫長跌浪，期間，這批accumulator「苦主」經已不斷接貨，甚至有單一投資大戶每天蝕逾百萬元，總計損失超過1億元。

　　捱沽的是一批熱門股如中移動、港交所（00388）、中國人壽（02628）及平安保險（02318）等，不少由高位下跌超過5成，令投資者損失慘重。這批「苦主」之所以捱不住，主要是當大市下跌，accumulator有着輸無限的風險。當股價不斷下跌時，投資者往往要雙倍接貨，再跌甚至要3至4倍接貨，風險不斷上升。當中有不少投資者更是以孖展形式買入，故被迫一接貨就要在市場沽貨補倉。

　　據了解，本港accumulator的合約金額高達1,794億元，當中未計算涉及的孖展比率及槓桿效應，因此這個無底深潭有多大，仍然無法估計。大戶亦看中這股沽貨潮，令股市至10月仍易跌難升，實行造淡大市獲利。

　　市場人士估計，現在accumulator投資者虧損得最多的應該是股市處於21000點、22000點、23000點之際，投資者目前是「捱時間」渡過難關，由於accumulator合約為期12個月，去年最高位的是10月底，故要到今年11月至12月，才可把這座山移走，要待港股脫離這隻「魔掌」，才有機會解除下跌的困局。

　　其實，accumulator除了令不少城中富豪損手爛腳外，上市公司亦見觸礁，如成衣製造商恒富控股（00643），因投資多種高風險的證券投資產品而虧損1,930萬元，當中包括accumulator，恒富早前因而要發出盈利警告。

　　大戶利用衍生工具如結構性產品，在期指獲利，其創造利潤的條件，必然是推低現貨。因此，只要大戶的造淡意慾不變，市場的洗倉行動仍會繼續。

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當心兩大高危類別

　　以不同方式向現貨埋手，質低股指，仍是亂市下大戶慣用的模式（見附圖），而最省力有效的做法，還是向大市值佔恒指成分股比重高的股份埋手。

　　從表二所見，現時佔恒指市值比重最大的前5位包括，滙豐（00005）、中移動、建行（00939）、工行（01398）及國壽（02628）等。

　　上周五恒指上升290點，滙豐的貢獻達92點，而上周四，恒指大跌492點，單是中移動與思捷，便合共拖低大市超過220點，中移動更明顯成了大戶質低恒指的棋子。

舞高弄低好淡皆殺

　　盡管外資大行的報告唱淡中移動，但理由卻欠缺新意，如以現金流折讓計算「合理價」，每戶每月平均消費（ARPU）下跌，投資和發展的TD-SCDMA技術落後等，而實際上，公司坐擁2,076億元流動資產，仍利好未來發展，過去多年ARPU下跌，中移動盈利仍不跌反升，最後的技術層面卻非中移動獨有問題。

　　中移動緣何被沽？從業績公布當天，股價仍以大成交上升3.25元，翌日即拾級而下，與業績公布前兩天，逾21萬張期指倉不無關係。

　　大戶利用中移動對指數的影響，先大斬好倉，再把中移動的主動及被動追貨客挾殺，手法之狠，盛宴之豐，讓人咋舌。

　　從目前市場環境分析，不管是質低大市，還是玩股份洗倉，造淡的難度與利潤，必然吸引大戶「再接再勵」，因此，兩類高危股宜留意。

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1. 重磅股

　　質低大市的最佳工具，若以恒指市值比重而論，內銀股如建行、工行均有機會成為大戶下一輪造淡目標。而慘遭洗倉的中移動，上周五跌勢仍未喘穩，再者，該股對大市影響仍大，假設現價跌1成，將可拖低恒指跌232點，後市走勢宜觀望。

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2. 業績未見光的基金股

　　借業績設陷阱，對於業績公布屬符合或優於預期的熱門基金股，須提防大戶再來一個像中移動般的請君入甕。現時未公布業績的公司，如中交建（01800）、華創（00291）、招商國際（00144）、中通（00552）等，後市走勢宜審慎。

　　此外，按過往機構投資者洗倉的經驗，最後清倉的，將會是強勢股，因此，對於如騰訊（00700）般股價表現相對堅挺的公司，在資金重新洗牌的形勢下，持貨者當心其終極一跌的可能性極高。

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9月淡氣未散

　　近期多國市場均有刺激經濟方案的憧憬，如中國保經濟政策有望陸續出台；日本繼4,000億日圓助中小企業度過難關後，再傳出8萬億日圓用於促進經濟發展；法國向歐盟成員國提出，採取擴張性財政政策和減息手段刺激經濟；德國建議降低債務規模並增加對勞動者和教育的投資。

　　然而，另一邊的新興市場，如菲律賓、泰國、印尼及拉丁美洲多國，目前仍忙於與通脹搏鬥。盡管美國總統大選前夕，如美元轉強或擺脫頹勢，可望遏抑商品價格上升之勢，有助紓緩通脹壓力，但主導美國經濟的樓價走勢，仍未有止跌迹象。

　　今年第二季，美國問題資產大增19.6%，至780億美元，年內金融業的破產個案更有上升趨勢。作為全球經濟核心的美國，只要經濟形勢未確認好轉，則意味環球經濟危機未解決，籠罩股市的淡氣難消，環境依然利好造淡方。

　　因此，諸國刺激經濟的方案雖利好，但本質卻是體弱才進補，在經濟能見度轉佳前，刺激方案對實際經濟的效用，仍有待觀察，而對股市的助力，亦可能較短暫。

　　再者，環球主要金融機構在年底前，尚有票據到期贖回的資金壓力，像美國的半官方房地產按揭機構房利美與房地美，單是本月到期的債券便高達1,200億及1,030億美元，環球「水源」短缺，股市亦難有大起色，所以，未來一段日子，投資者還是要提高警覺見勢行事。

　　如根據恒指走勢圖，恒指上周跌穿今年3月18日的低位20572點後，下一個支持位，很大機會要向19000水平進發，而近期偏愛弄低的大戶，相信將繼續其盛宴製作。