煤炭股系列(一)
| 合約煤價偏低 神華盈利看俏 |
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| 2008年9月9日 星期二 | ||
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˙合同煤比例較高，而且價格大幅低於市價，令往後的盈利增長得以維持。 ˙具較強的議價能力。 今年1月至5月，全國規模以上工業企業實現利潤10,944億元人民幣，同比增長20.9%，其中煤炭行業增長97.8%，居39個工業大類首位，主要原因是煤炭價格上漲幅度超過成本上升。踏入下半年，中央政府開始執行多項政策針對煤炭價格，對煤炭企業帶來一定的衝擊，因此本周將逐一分析中國神華（01088）、中煤能源（01898）、兗州煤業（01171）及恒鼎實業（01393）的前景，最後再比較四隻股份作為總結。 ---------------------------------- 前景分析 摩通︰神華明年合約煤價升14% 神華08年上半年營業收入按年上升27%至493億元（人民幣．下同），盈利上升43%至148億元，每股盈利0.745元，表現與市場預期相約。當中煤炭業務收入升3成至341億元，主要是煤炭平均銷售價格上升12%至353.5元/噸，同期經營成本增長20.9%，令煤炭業務毛利率上升5.8個百分點至38.8%。 全國最大煤炭企業 神華為全國最大的煤炭企業，截至2007年底止，按國際通用的JORC標準計算，可採煤炭儲量達72.3億噸，按07年商品煤產量計算，煤炭資源可供開採46年。神華擁有並經營一體化的鐵路及港口網絡，以助煤炭生產及銷售外，公司亦集煤炭、發電兩大業務於一身，08年上半年的營業收入中，近8成來自煤炭及周邊業務，其餘2成來自電力業務。 神華能否保持上半年的盈利增長，未來的煤炭需求及價格相信仍為重點。 限制措施影響有限 神華管理層表示，盡管中央限制電煤市場價格升幅，但內地繼續整頓煤炭業，會維持下半年煤炭供應緊張現象，因受非電廠客戶本土煤合約價獲得調升，以及出口價亦獲得增加，下半年煤價增長動力持續。摩根大通預料，神華將於明年調高合約煤價14%至404元/噸。 即使下半年宏觀經濟增長放緩，並受煤價限制、資源稅改革政策及國際原油價格下跌的影響，使煤價上漲的後勁不繼，但由於神華合約煤銷售比例佔整體銷售高達76%，在煤炭價格轉弱，公司售價亦不會受到較大影響，加上合約煤價與市場煤價差距很大，其高合同煤比例令往後的盈利增長仍得以維持，因此多家券商均看好神華未來3年的盈利表現，認為股價下跌風險有限。 合同煤比例高達76% 此外，有傳今年年底中央政府將實施新的資源稅政策，徵收方式由從量改為從價徵收，徵收的標準亦有所提高。市場普遍預期，煤炭資源稅將上調到煤價的3至5%。DBS認為，若稅率為煤價的3至5%，對神華影響不會太大。 煤炭龍頭企業的神華，擁有較強的議價能力將成本向下游轉移，煤炭價格將繼續被推高，煤企實際所受影響因而減少，但前提是煤價限制政策並不會持續至09年。 神華亦面對中央調升出口稅的影響，荷銀指，神華出口約佔銷售量9%，是次出口關稅上調對其08年盈利只有輕微影響，約1.5%。 ---------------------------------- 投資建議︰23元以下吸納 目標28元 神華07年10月於A股上市集資後，資金充裕，截至08年6月底，手持現金多達571.24億元人民幣，足以向母公司購入多項資產，藉此增加本身的煤儲量。神華管理層表示，估計今年內會完成一次的資產注入，其中焦炭項目會優先注入，若落實可望增加1,500萬至2,000萬噸產能，並力爭在2至3年內實現神華集團整體上市。摩根士丹利認為，是項計劃將成為神華股價上升的催化劑，加上目前股價吸引，基於08年盈利表現，股價下跌空間有限，維持其「增持」投資評級，H股目標價為42元。 今年每股盈利料升32% 母公司將資產注入神華，有助持續提高神華估值，加上煤炭價格保持上升趨勢，長綫而言股價絕對有支持。據彭博綜合券商預測，神華今明兩年每股盈利預測，分別為1.46元及1.78元人民幣，按年增長31.5%及21.8%，以昨收市價26元計，08年PE及PB為12.9倍及2.7倍，估值吸引，惟大市目前表現疲弱，仍有下跌空間，故投資者可候23元以下水平吸納，目標上望28元。 ---------------------------------- 風險︰煤炭價格升勢逆轉 ■近年，隨着國際原油價格上漲和內地成品油需求增長，不少企業紛紛開展煤製油項目的前期準備工作。國家發改委早前公布，煤製油項目的投資風險大，目前在多方面均存在許多不確定因素，故一律停止實施其他煤製油項目。雖然神華母公司神華集團其中兩個示範項目可繼續開展，但發展進度應會有所阻延，影響該頂目注入神華的時間。 節能減排政策降需求 ■中國煤炭工業協會會長王顯政指出，隨着國家宏觀調控政策力度加大，節能減排措施落實，高耗能產業過快發展的勢頭將得到抑制；另一方面，部分經過擴建、技術改造的礦井竣工投產，以及部分停產的小煤礦陸續恢復生產，煤炭產量近期很可能出現較大幅度的增長。在煤炭需求下跌及產能增加情況下，煤炭價格的上升趨勢可能出現逆轉。 ■神華08年上半年煤產量達9,000萬噸，與早前定下全年煤產量目標1.77億噸相距8,700萬噸。中銀國際表示，若集團維持該產量目標，料下半年煤出產量將較上半年下跌3%，加上預期煤炭業務成本較上半年為高，下半年神華的盈利表現將受影響。 |
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,你地可以打牌,吾准食糊
事不關己，己不勞心。緣何作為央行的中國人民銀行，會對美國政府接管兩房（即房地美和房利美）如此關注呢？
昨天晚上7時許，人民銀行突然在其官方網站刊登一則新聞通告，宣稱「中國人民銀行新聞發言人就美國政府接管兩房一事接受記者採訪。」按照一般新聞處理原則，就算有記者訪問有關事件的看法，央行也毋須發出新聞通告，箇中相信有特別考慮。
央行談兩房事件 網上發通稿
央行發言人是這樣表示︰「中國人民銀行高度關注美國財政部9月7日為緩解兩房問題採取的一攬子救助措施，我們認為這些措施是積極的，應該能夠起到穩定市場，提振信心的作用。美國金融市場關係到全球經濟和金融市場的穩定。美國政府應切實承擔起維護金融市場穩定的責任，保護投資者的利益。」
人民銀行並非美國的央行，也非美國聯邦儲備局主席伯南克的發言人，這次卻如此高調發表對美國政府接管兩房的看法，予人感覺是人行投資了不少兩房債券，由於持重貨，如今華府接管兩房可以如釋重負，所以不吐不快。
中國1.8萬多億美元的外𣾀儲備當中，就算美元資產所佔比重多少，亦列為國家機密，何況是具體到人行購入兩房債券的金額呢！不過，兩房危機發生後，外電曾引述人行官員指他們投資兩房的虧蝕，可能達「災難」程度。
人民銀行持有多少兩房債券，除了胡溫高層，以及人民銀行和國家外滙管理局的相關官員外，恐怕便只有美國財政部知道。可是，中國的各大商業銀行持有不少兩房債券，則是公開的秘密。
兩房債券 人行商銀人人有份
以建設銀行為例，截至今年6月底，該銀行持有兩房相關債券32.5億美元，其中兩房自己發行的債券25.55億美元，兩房擔保的樓按債券6.95億美元。中信銀行也在其中期報告中披露，該銀行持有兩房發行的債券折合27.63億元人民幣，而兩房擔保的樓按債券折合80.97億元人民幣。
人民銀行如此關注美國政府接管兩房事件，固然與本身切身利益有關，但更加重要的是中國經濟已逐漸與全球經濟融為一體，美國次按危機觸發全球需求放緩，導致中國出口增長大幅回落，就是大家所不欲見的事實。正如人行發言人所強調，美國金融市場關係到全球經濟和金融市場的穩定。
難怪人民銀行行長周小川在巴塞爾聽到有關消息時，也不禁表示此舉對中國投資者而言，也應是一則有利消息了！
（另有相關新聞見A3——「兩房瀉8成 美股升幅收窄」及A4版——「救兩房利金融 美樓市未跌完」）
（有意見可電郵yumu@hket.com）
撰文: 余木
欄名: 國情知聞