中國式沽空 股市更像賭場

10月5日，中國證監會宣布，將在近期啟動融資融券業務的試點工作。所謂的融資，即孖展；所謂的融券，即是沽空。

百病叢生 好產品被濫用

啟動融資融券業務，被視作政府拯救低迷股市的措施之一，主要作用有以下幾點：一、多空觀點共冶一爐，有利價格穩定；二、可以放大資金量和證券規模，令市場活躍；三、改善券商目前艱難的生存環境；四、為建立股票現金交易、融資槓桿交易、沽空交易、權證和股指期貨交易等、多層次完整的現代證券市場，打下基礎。

筆者理論上同意第一點，即有了沽空後，多空觀點可以同時在股價上反映，有利價格穩定。但問題是在像中國這樣百病叢生的股市，再好的產品，也會被濫用至面目全非的地步。以股票期權，即國內的權證為例，本來是打着遏制投機，發揮風險管理的大旗，但最後卻淪落為券商攫取暴利、投機客在市場豪賭的下三流工具。

比較著名的例子，如今年1月29日，上海股市一隻南方航空的認沽期權，一天價格就大漲近六成，成交額超過了深圳股市A、B股總成交額，佔上海股市成交額的57%。再往回看遠一點，當年推出的國債期貨，也因淪為豪賭的對象，而慘淡收場。筆者擔心的，是良好的出發點和願望，在國內不規範的股市，很難發揮其想像中的作用，而最終被誤用。

第二點，放大資金量和證券規模，令市場活躍。其實中國的股市，其潛在的資金一點都不缺，老百姓放在銀行裏的存款有16萬億之巨。為甚麼老百姓不肯拿出存款來投資股市，說到底，是對股市沒信心。至於證券的規模放大，筆者不解。

目前股市暴跌的「元兇」之一，是大小非解禁，而政府正在想方設法讓國有股有序流入市場，而不是要像堰塞湖決堤一樣衝擊市場。那麼，融券的結果，是增加在外流通的股份，這會不會讓股市雪上加霜？

就像三年前一輪牛市，其中一個原因是股權分置改革；去年末股市泡沫破滅，其中一個主要原因也是股權分置改革。成也股改，敗也股改，筆者同樣不解。

紮穩馬步 勝冒進飛躍

第三點，如果改善券商目前艱難的生存環境，是政府推出融資融券業務的主要目的，那麼是很悲哀的。全世界的證券業都是周期性行業，經濟向好，股市暢旺，則券商荷包鼓脹；相反，在熊市期間入不敷出，就需勒緊腰帶，靠牛市掙的錢度日。何況券商在牛市裏已發了很多財，以南航認沽權證為例，有報道指在今年1月底止，券商在該權證的創設中，已獲得超過200億元的帳面盈利，這還不包括權證交易手續費。

第四點，為建立多層次完整的現代證券市場做準備。這點筆者舉雙手贊成。一個國家要發展，躋身世界經濟強國之列，就必須建立自己一流的、和國際接軌的金融市場，而股市是其核心。但國內股市的當務之急，是把目前累積的問題處理好，而不是向前大步躍進。退一步，紮穩了馬步，才能更好向前飛躍。

曾有人說國內的股市像賭場，那像，有了融資融券後的國內股市，會不會更像賭場？中國式沽空，它的路能走多遠，沒有人知道，但筆者希望它走的一路順風。

撰文: 葛鴻雲 浸會大學財務及決策學系助理教授