貪心與害怕矛盾再現 如何投資？ --- 龐寶林

筆者從去年第四季起不斷估計港股可能已見底、牛市隨之來臨，人們當時完全不相信，紛紛認為筆者「癡人說夢話」，這次百年一遇的金融風暴，投資者當時信心不足，風險胃納不大，害怕的心理大於貪婪。

筆者自本年3月初多次在本欄建議投資者入市，隨着各國政府大幅更改金融市場的遊戲規則，更不斷推出刺激經濟政策，令資產價值回升（Reflation），儘量避免出現通縮；而且市場早已預期及擔心金融海嘯第二波等危機，極度悲觀的情緒籠罩全球，但金融市場卻在這種情況下「靜靜地起革命」，瞬間已連續上升了六周，不少國家／地區股市或股份甚至已突破250天平均線，牛熊之爭又再泛起漣漪，故筆者3月26日撰文指出：不要浪費時間分辨牛市或熊市，能抓緊今次大反彈市或升市獲利便是好市！

以港人愛股滙控（005）為例，股價轉眼間已從低位翻了一倍，若以28元供股價計算，升幅更大。倘若滙控能於不久將來在上海上市，相信可進一步刺激股價攀升，須知A股的平均市盈率約三十倍，但港股的平均市盈率只有約十五倍而已。讀者必然想到：若日後愈來愈多港資或台資企業、或其他大型藍籌股在上海上市，香港國際金融中心地位肯定受威脅！新的港交所（388）行政總裁將面對更大的挑戰，可謂任重道遠！

另一方面，報章上周報道上海可能推出投資港股的交易所基金（ETF），但鑒於ETF受制於QDII的限額影響，與其他ETF產品無異，若此類ETF受國內人士、基金及機構投資者歡迎或接受，QDII的額度會否因而大增才為重點，故這小型直通車對港股短期實際影響非常小，視乎QDII的額度吧！

況且不少內地投資者目前已利用不同渠道，透過本港證券公司投資港股，這些投資者對ETF的興趣不大；不過，內地基金公司及機構投資者受外滙監管較嚴謹，港股或H股ETF肯定為他們投資港股的絕佳選擇之一。

全球股市一舉大幅回升，令不少投資者愕然，既後悔這「太害怕」的心理，又慨嘆持貨不多和持有現金太多，如錯過今次升浪，唯望趁金融市場調整時才入市，被不欲高追及貪心的心理所累。同時，持貨者乘今次升浪之機收復不少失地，部分進取的投資更已收復2008年的所有損失，甚至開始獲利﹗他們卻有此煩惱：是否在此水平決定先行獲利?抑或繼續趁調整之機加大注碼?貪婪與害怕互相交戰，心理非常矛盾！

東驥基金研究部相信各國政府（尤其是中國、歐美等地）現在仍不敢鬆懈，縱使股市回升及經濟放緩速度減慢，各國仍繼續推出刺激經濟政策，如總理溫家寶強調繼4萬億人民幣救市方案後，中國政府還有很多政策陸續出台。因此，金融市場在大幅上升後調整屬於正常，但調整的時間不會太長，幅度也不會太大。

事實上，各國央行繼續「搞盡腦汁」，不斷推出刺激經濟及支持股市方案，如歐洲央行效法美國，透過購入600億歐元政府債券，令長債息率回跌，借貸成本得以下降，加上歐洲央行近日也減息至一厘，全球資金充裕，即使經濟發展仍未回升，但下跌速度已減緩，這屬投資的蜜月期（Sweet Spot），尤其是大部分投資者的信心在今次升浪中仍然脆弱，他們在現階段尚未或不敢貿然入市，儘管已入市，他們也不敢長線持有，只想於短期內獲利，那麼這情況便更好！

筆者4月15日於本欄大力推薦亞洲及新興市場股市或基金，賺取股滙的乘數效應；我們早於年初已勸告各位投資留意新興市場的股票及基金，當中尤以擁有豐富資源的國家，如澳洲、巴西、俄羅斯等。澳元從低價反彈了24.9%、俄羅斯盧布反彈12.18%、巴西雷亞爾反彈24.12%、韓圜反彈26.65%等。從筆者4月15日推介至今，大部分新興市場股市上升約一至二成，貨幣兌美元也上升了數個百分點，但升幅暫不明顯，因為美元仍未大幅轉弱！

讀者必定會問道：為何美元在大量印鈔的情況下仍未大幅貶值？東驥基金研究部分析原因如下：

1.除美國經濟表現差勁外，歐洲、日本等主要經濟體系也「不遑多讓」或更差，大家的情況雷同，故美元相對地不需大幅貶值。

2.美、英及全球一起大量印鈔，大家一起貶值，故美元也相對地不需大幅貶值。

3.金融海嘯帶來了不少變化，如美國貿易赤字收窄、美國家庭儲蓄率上升約5%等基本因素，有利美元。

4.中、日等暫時頗為困難尋找比美元更安全、流通量更高的貨幣供外滙儲備及其投資之用，也有利美元。

5.美國貿易赤字回升，全球的貿易量一般也回升，因為美國人仍會繼續消費，美元才有機會開始回軟。

美國貿易赤字及GDP可以同時上升【圖】，眾所周知，美國人一向「先使未來錢」，所以美元一般亦會因貿赤大升而出現下跌，因為經濟向好，美國人將大幅消費，貿赤上升便不利美元；若經濟轉差，投資者便轉向美元避險，美元因而回升。

按最近公布3月份的貿赤數據顯示，這是八個月以來首次擴大，增加了5.5%或12億美元，至275.8億美元，美滙指數於3月9日曾上升至89.1高位，近期高位為4月20日的86.63，一直下跌至今的82.03，因此近期的商品、資源價格及相關股份紛紛回升，油價已直迫每桶60美元大關！各位讀者宜密切留意。

一旦美國經濟見底、貿赤重拾升軌及美元轉弱等情況，美國便會出現通脹（即不再擔心出現通縮），有助美國跨國企業的盈利增長，資源股或基金屆時將大幅上升，預期新興市場股滙也同時上升。但各位讀者必須謹記：新興市場與美國的情況截然不同，新興市場的貿赤增加不利該國經濟，美國的情況則相反。

東驥模擬組合一周上升2.31%，今年至今上升12.35%，較同期MSCI世界指數只上升2.3%為高。組合內只有Man AHL Guaranteed Futures Ltd下跌2.6%，股市近期轉勢大升，對於追隨趨勢的Man AHL管理期貨基金不利，今年至今下跌約10%。

據過往經驗，Man AHL在牛市最差表現為2004年，但仍上升4%。若讀者認為目前屬熊市及欲於此反彈期鎖定利潤，可考慮轉投資Man AHL，因該基金從成立至今未曾出現負年度增長。如據過往最差表現推算，估計下半年最少約有14%的回報；但一如證監會所說：過往表現不代表將來回報保證，Man AHL未來也有機會在某一年出現負增長，打破八年不敗基金的機會，組合內其他基金卻全線上升。

印度市場短期出現約10.3億美元流入，故印度股市本周二急升4%，但預期印度股市將受到本周大選結果影響；若結果順利，將有利印度股市發展。

至於港股方面，相信波動範圍已提升至14000至18000點，16000點屬短期中軸位，支持力度不少。模擬組合仍持有少量現金，待短期調整後再加碼。