瑞銀證券:市場風險轉向業績下滑 滬指或再跌10%
2014/05/10 00:30:27 網誌分類: A股 期指分析
瑞銀證券策略報告：（1）市場的系統性風險，可能從信用風險(流動性)轉向業績下滑(地產投資下滑帶動的經濟持續減速)。年初至今的估值下降可能暫告停止，但業績下滑引發的系統性風險或才剛剛開始，可能引發上證指數出現10%左右的下行空間
【 時間：2014-5-9 8:17】
瑞銀證券:市場風險轉向業績下滑 滬指或再跌10% 從深綜指周K線圖上看，今年以來該指數基本在1000點到1100點的狹小區間內運行，2月下旬曾快速衝高到1162點，但隨後迅速滑落。目前該指數再次接近1000點大關，預計仍有一定支撐。 當前，投資者似乎普遍認為市場將持續窄幅波動走勢。盡管有各種顧慮，但不少投資者認為，市場的低估值消化了大部分的風險。然而我們認為，市場的系統性風險，可能從信用風險(流動性)轉向業績下滑(地產投資下滑帶動的經濟持續減速)。年初至今的估值下降可能暫告停止，但業績下滑引發的系統性風險或才剛剛開始，可能引發上證指數出現10%左右的下行空間。 滬指或下跌10% 我們預計，業績若下調，市場將不再便宜，可能引發上證指數10%左右的下行空間。 從統計數據看，疲軟的2014年一季報已經拉響了業績警告。首先，收入增速跌到2010年以來次低點，從去年的8%下降到4%；其次，2013年錢荒的滯後效應顯現，財務費用率上升；第三，應收賬款占收入比重再創新高，現金緊缺。考慮到瑞銀宏觀將2014年國內生產總值(GDP)增速預測從7.5%下調到7.3%，並指出潛在的地產泡沫破滅風險，我們將2014年全市場的利潤增長預測從之前的11%下調到5%，其中金融利潤增長11%，而非金融企業利潤下滑3%。 我們認為，當前的市場一致預期(2014/2015年分別增長14%/13%)，面臨大幅下調風險。而經業績預測調整後，市場將不再便宜，扣除銀行的滬深300(2135.496, -1.82, -0.09%)指數2014年市盈率上升到了14倍。換言之，如果估值穩定在現有水平，若市場一致預期下調到我們預測的5%，指數也可能出現10%左右的下行空間。 與2012年頗為相似 觀察當前的經濟狀況，與2012年頗為相似。一是商品房新開工面積和施工面積增速在短暫平穩後連續下降。二是房地產投資增速持續下滑。三是物價或緩慢攀升。2012年年中，豬肉價格見底，物價緩慢攀升限制貨幣政策放松；如今，我們的農業分析師警告，母豬存欄數已經下降到警戒水平，豬肉價格也可能在下半年出現反彈。 我們認為A股市場的表現也可能與2012年類似。回顧2012年，從5月到11月上證指數月K線收出6陰1陽，僅9月有小幅反彈，其余月份均收出陰線。 小盤股相對機會多 就市場相對機會看，市場風格上，我們預計小盤股跑贏大盤股的概率較大。理由主要有以下幾個：1、主板公司與經濟/投資活動更密切，盈利調整風險更大；2、原先支持大盤股的因素在消散或利好出盡，比如刺激政策的預期、滬港通、預期A股納入MSCI指數等；3、原先制約小盤股的因素在消散或利空兌現，比如新股發行(IPO)，我們估計IPO重啟後的發行節奏可能顯著比1月份慢。 (作者單位：瑞銀證券) |