央企高管降薪70% 降低通脹預期 刺激股市

央企高管降薪70%   降低通脹預期   刺激股市

2014/8/29 每日經濟新聞

如果媒體報道成眞，央企、國有金融企業主要負責人的薪酬削減到現有薪酬的30%左右，建立期權激勵機制，未來通脹預期下行，股市上升。

A股市場有347家上市央企，董事長、總經理近年來收入穩步提升，2013年人均薪酬達到79.87萬元，分別比地方國企和私企上市公司主要負責人高出15%和30%，中集集團總經理麥伯良以869.7萬元年薪奪魁。除了薪酬之外，六成央企上市公司負責人持有股份，2013年人均持股市值超7000萬元。僅以此計算，薪酬下跌70%數據將高達3.88億。從最樂觀估計，央企營業費用不會因此上升，暗地裏補償高管，這就意味著中國最大企業開始了一輪迅猛的降薪潮。

工資漲跌具有傳導性，中國大型企業高管大幅降薪，公司內部普通員工逆勢加薪的可能性微乎其微。工資與通脹有直接關系。央企如果大規模降薪，卻沒有對央企造成巨大衝擊，意味著市場上實際存在著較高的失業率，或者在央企內部存在大量隱性失業，表現為人浮於事的低效率，因此降薪反而有利於央企結構重組。

兩位諾貝爾經濟學獎得主喬治·阿克洛夫、羅伯特·希勒的新著《動物精神》對自然失業率持保留態度，用一些實地挑選的變量，模擬了通脹率從0上升到2％時對失業的影響。在作為比較基准的一個模擬中，通貨膨脹率從2％永久性地下降為0，會使失業率永久性地提高1.5％。在我們的基准模擬中，通脹率為0時的實際工資比通脹率為2％時的實際工資高0.75％。其他計算方法也能得出類似結論。結論很明確，不能一味追求低通脹，工資有粘著性，存在向下剛性。

成熟市場經濟國家確實如此，降薪會減少消費降低通脹。但中國不同，此次降薪拿央企高管開刀，央企高管降薪影響的是特定的高消費行業，對中國民營企業勞動力等不會產生太大影響，中國企業近年來迅猛的加薪潮與人力成本上升潮不會因此被撲滅。高收入群體消費到一定程度後，對消費拉動能力遞減，或者到國外追逐更高的名品消費，經常學稱為“邊際消費傾向遞減”，指的是收入越高的群體，其收入中用於消費的比例越低，貧富差距越大的國家，消費率越低，就是這個道理。中國高收入階層收入再高，在國內消費的意願也不會因此上升，對解決中國制造業產能過剩不會有太大貢獻。中產收入階層大規模興起，通脹預期下行，人們不再因為莫名的恐慌大規模存錢，對於拉動消費是最有力的。

中國人消費低，主因是工資低趕不上通脹的預期，由於高通脹點燃未來保障不足的恐慌之火。周鴻飛先生的論文以浙江為例，指出了貧富差距對消費的影響。1990－2006年浙江省城鎮居民可支配收入年均增長15.2%，農村居民純收入年均增長12.6%，比GDP低4.3和6.9個百分點；同期，城鄉居民儲蓄余額增長了34.1倍，大大高於城鄉居民收入增長速度，也高於全省GDP增長速度。居民大量儲蓄購買資產應對通脹時代。2006年，浙江城鎮居民可支配收入分組統計中，消費傾向隨收入水平的提升依次遞減。最高收入組消費傾向只有66.3%，最低收入組消費傾向則高達99.7%。這意味著，如果收入趨於平均，高收入群體的收入向低收入群體轉移100元，則社會消費即可增加33.4元。央企高管降薪，有利於降低通脹預期，一些人會因此減少存款用於消費。

縮小極端的貧富差距、培育中產收入階層、恢複通脹理性預期避免居民恐慌性大存款，對提高消費有利。

另一方面，如果以期權長期兌現方式激勵央企高管，有助股市升溫。目前央企高管的持股方式，無助於股市上升。同花順iFind數據顯示，2013年347家央企中“董監高”團隊持股的有208家，占比59.9%，以最新股價計算，208家公司“董監高”團隊持股總市值達到646億元。347家公司中有52家公司董事長持有上市公司股份，在347家央企中占比近14.9%，持股總市值35.33億元，人均持有市值逼近7000萬元，達到6794萬元，為2013年董事長人均薪酬82.77萬元的82倍。有些公司如萬科與長期業績結合，但多數企業缺乏正確的激勵機制，在短期內兌現使高管行為短期化，只要炒作概念而非提升長期業績，高管就能以高價兌現收益，甚至用隱蔽的內幕交易違法變相套現，內幕交易是最難查證的。

好的企業家不怕行業周期考驗，央企高管期權兌現，必須經曆一個行業下行周期，證明高管具備抗周期下行能力。並且，央企經嚴格審計，證明沒有做假帳，高管不存在法律、品德瑕疵，此時允許高管兌現期權，那麽央企高管就會成為長期持股者中的一員，想方設法提升公司的長期業績。

對眞正有能力的高管而言，短期薪酬下降，可以通過業績增長後的期權激勵得到彌補。這對於誠信的有能力的央企高管是個福音，對於指望在央企短期發財的屍位素餐者，是毀滅性打擊。這正是市場所期盼的效率與公平。