美債債息飆升，何時到頭？

美債利率急漲，全球股市雞毛鴨血。上週五亞洲股市傷亡慘重，恆指大跌超過1000點，跌幅3.6%，內地A股跌2.1%，韓國股市跌2.8%，日本最傷，跌4%。歐洲股市較穩，德國和法國股市分別跌0.8%和1.4%，英國富時跌2.5%。

去到美國時段，美債息回順，10年期債息回落至1.5厘，收市時再跌至1.4厘水平，美股跌幅相對溫和，杜指跌469點，收30932點，跌幅1.5%；標普500指數跌0.5%，收3811點；納指升0.6%，收報13192點。總結全星期，杜指下跌1.8%，標普500指數下跌2.5%，納指下跌4.9%。

上週五美債息回落，科技股重新受到追捧，FAAMG及晶片股全線反彈，其中facebook、亞馬遜、微軟都升超過1.2%，晶片股Nvidia升3%，SPDR標普半導體ETF升2.1%。標普500指數科技板塊升0.6%，係表現最好的板塊。表現最差的是能源和金融板塊，分別跌2.3%和2%。

美債上週遭劇烈拋售、美債飆升。作為基準的美國10年期國債債息一度突破1.6厘的一年高位，Jefferies International的資料顯示，截至上週四收市，做空美債的規模達到2013年「縮減恐慌事件」以來最大。

據內地網站《華爾街見聞》引述專家的分析，美債收益率瘋漲，主要有三個原因，最主要的是一、交易因素的催化。BMO Capital Markets策略師Ian Lyngen認為是由凸性對沖（convexity hedging）所造成，由於投資風險和機會成本都隨著利息的上升而上升，投資者為了補償抵押貸款組合長期的風險增加，解決方法就是賣掉長期美債作為對沖；

二、對通脹上升的預期（他認為這是還是其次的）。隨著新冠疫苗接種推進，美國經濟復甦步伐加快，與此同時還有數萬億美元的財政刺激計劃和聯儲局寬鬆的貨幣政策，這些都預計將帶來2008年金融危機以來從未有過的通脹。市場預測通脹可能會長期超過聯儲局設定的目標，一些投資者甚至預計今年的通脹至少為3%。而較多人參考的10年期盈虧平衡通脹率在上週一度突破2.2%，徘徊在2014年以來的最高水平附近。Brown Brothers Harriman首席投資策略師Scott Clemons表示，美國家庭在疫情中被壓抑的儲蓄可能是推高物價的另一個因素。一旦疫情平息，消費者將把他們的儲蓄釋放到經濟中，繼而刺激服務價格上漲；三、聯儲局鴿派態度的推動。市場預計仍會有大量資金湧入市場，持續推高風險資產價格，不利低風險債券。

問題就來了，收益率飆升，何時才會到頭，股票等風險資產市場恢復上升趨勢？摩根大通量化分析師Nicholas Panaigrtzoglou在上週六的一份報告中列出了幾種方案去回應這個問題，包括1.聯儲局通過加大債券購買力度進行干預，這和2020年3月類似; 2.日本和歐元區投資者入市購買美債，從貨幣套期保值層面上，由於日本和歐洲國債的收益率遠低過美債，他們可以從中獲利。不過，摩根大通覺得，在目前美債收益率大幅波動的情況下，日本和歐元區投資者很難真的入市買美債，尤其是對銀行而言。事實上，截至2月19日的一週內，日本居民已錄得淨賣出外國債券約180億美元；3. 由平衡型共同基金或養老基金對資金流動進行再平衡，幫助債券市場企穩、債券收益率回落。但潛在的風險是，會影響到股市，因為這些機構購買債券的同時，通常也會拋售股票。

市場現時很關注聯儲局主席鮑威爾和理事布雷納德即將發表的講話，聯儲局對債市怎麼看？救不救市？態度會否發生轉向？其中透露的任何信號都將對市場意義重大，可能會為市場帶來轉機。

道明證券的美國利率策略師Gennadiy Goldberg表示，下週市場可能會面臨兩種情況：一種是聯儲局官員堅稱市場利率上升只是有正常的理由，這可能加速美債市場的拋售，利好那些做空的投資者；另一種情況則是，聯儲局表態對市場利率上升預期表示擔憂，重申他們將保持耐心，而這將有利於那些押注利率不會繼續上升的投資者，債市和股市都會穩定下來。

美國銀行首席經濟學家哈里斯（Ethan Harris）表示，比起繼續保持沉默，等到2022年或2023年再突然宣佈緊縮，屆時債券市場可能已經一鑊泡，所以，他認為聯儲局更可能在近兩週澄清政策預期，並且更可能是定性的表態。如果債市劇烈波動持續下去，聯儲局可能最早在下週就會做出表態。

陸羽仁