黑色星期四

2020/06/12 08:07:06 網誌分類: 經濟

12 Jun

聯儲局預計示未來三年都不會加息，暗示美國經濟將會呈L型發展，而且會持續到起碼2022年底，加上美國疫情有再度向上的跡象，昨日在亞洲時段美期已經開始插，搞得全球股市馬上腳軟，亞洲股市算是跌得比較輕，日股跌2.8%，港股跌2.3%，內地A股只係微跌0.8%；歐洲股市整體跌4.1%，其中德國股市跌4.5%，法國股市跌4.7%。

跌浪越變越大，返到去美國，變成巨浪，杜指低開760點之後跌幅略為收窄至695點，但已經係全日最高，之後好像瀡滑梯一樣一路插到尾，以接近全日最低位收市，大跌1861點，收25128點，跌幅6.9%，是3月23日大跌市以來最大單日跌幅，出現一個黑色星期四。在過去的三個交易日，杜指累跌了近2450點！標普500指數跌5.9%，收報3002；納指繼續跑贏大市，跌5.3%，收報9492點；最弱的依然是中小型股，羅素2000指數跌7.6%，較年內高位回落了20.2%，率先跌返去熊仔區域。

美股全線向下，標普500指數11個板塊全軍覆沒，其中能源和金融繼續跑輸大市，分別大跌9.5%和8.2%，杜指30隻成份股和納指100隻成份股亦無一倖免。5大科技巨頭FAANG跌幅由2.1%至5.2%不等，其中蘋果跌4.8%，亞馬遜跌3.4%，上日科技巨股創出歷史新高，這個回調幅度相對很輕微。無他，股市就是一個跟紅頂白的世界。

觸發昨日大跌市的是投資者擔心美國的新冠疾情會出現第二次波爆發，尤其是美國正進入重啟經濟的關鍵時刻。週三有報告顯示德州新冠肺炎病患住院人數連續三日創新高，另外，加州也有9個郡的新增確診人數和住院人數都急增。分析估計係近期美國爆出全國性暴動，加上重啟經濟，令到疫症感染迅速擴散。不過，財長姆欽昨日重申，「美國不能夠再度封鎖經濟。」

正如很多分析指出，市場對疫情可能再爆的憂慮，只是導致美國昨日大插的導火線而已，底因除了聯儲局長期看淡美國經濟開始發酵之外，也與美股自3月底低位大反彈以來，實在升得太急，已經太貴有關。標普500指數由3月23日低位反彈至6月8日高位，在短短的兩個半月時間，大彈47.5%，係過去40年以來最強。尤其危險的是，美股雖然升得如此急勁，市場的風險意識卻越見淡薄，對後市反而更加樂觀，市場投機炒作更加狂熱。據彭博的資料顯示，上週投資者大幅買入期權，累計持好倉達到3560萬口，而當中散戶買入期權好倉佔總成交量一半以上，係2000年以來最高。

除了股市之外，美國商界，主要是小企業對經濟前景也表現得非常樂觀，美國NFIB週二的報告中指出，小企業樂觀指數由7年低位攀升3.5點至94.4點；6個月預期指標在4月升24點，5月再升5點，連續兩個月攀升；展望指標升至2018年8月以來最高。對比聯儲局對未來經濟的悲觀看法，小散戶小企業，好像活在兩個平行的世界。殘酷一點說，這也是小散戶小企業不能成為大戶大企業的主要原因。

杜指和標普500指數於週二開始回軟，正如我此前的文章也提到，調整其實已經來得太遲，不過，遲到不等如不會到，要小心餘震未了。

陸羽仁

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Yan 2020/06/15 06:55:32 回覆

避開銀行及高借貸股
2020年06月15日

　　港股上周五有驚無險，因為上周四美股杜指急瀉1800點，令人害怕港股亦會崩盤。港股上周五早段曾跌585點，低見23895點，其後內地A股跌幅收窄，恒指收市只跌178點，收報24301點，後來美股杜指上周五亦反彈477點。

　　近排港股有點與美股脫鈎的狀況，美股大升或大跌，港股都跟不足。要小心本星期開始踏入6月下旬，《港區國安法》會出爐，美國要制裁香港的陰影，會為港股帶來壓力，將令港股可能有較深調整。可以等港股插低時候低吸納。

　　講到美國制裁，美國財長努欽聲稱，總統特朗普要求他領導的資本市場工作小組，回應香港實施《港區國安法》的方法。努欽提到兩個方向，一個是展開終止香港的特殊關稅地位程序，其中考慮限制美國資金經由香港流動；另一個是保護美國投資者，不會因為中國不遵守美國會計準則而受到影響。

　　重手制裁美國亦傷

　　對此財爺陳茂波表示，美方當然有權不讓香港採用美元結算，但香港作為全球第三大美元外匯交易中心，金融市場互相連繫，美國金融投資機構在香港有龐大利益，香港打個噴嚏，對美國也會有影響，如果美國動輒做這些事情，會動搖人們的信心。

　　努欽講到要限制美國資金在香港流動，好像很可怕，但市場卻好像毫無反應，似乎大家都斷定特朗普，不敢作出這些核彈級的回應。另一方面，美國有150個共和黨議員提交報告，要制裁包括中央港澳工作協調小組組長韓正、港澳辦主任夏寶龍和中聯辦主任駱惠寧等處理香港事務的官員。制裁相關官員即使實行，也沒有甚麼真正阻嚇作用，當然如果高官們，在美國有資產或者有子女在美國讀書，可能會比較「頭痕」。

　　如果美國真的出重手制止資金流入香港，可以採取制裁中間機構的做法，例如制裁和香港交易的銀行，理論上會造成較大影響。當年美國宣佈制裁俄鋁(486) ，俄鋁在香港上市，當美國宣佈制裁俄鋁時，本地證券行和中資銀行照做俄鋁股票買賣，但美資銀行和一些國際銀行，馬上停止幫客戶買賣俄鋁股票，就算客戶在銀行有俄鋁股票，也不肯代客沽出，因為美國銀行或在美國有龐大生意的金融機構，都害怕美國制裁。

　　如果美國不想資金流入香港，透過控制金融機構是可以達成這個目標。但正如財爺所講，美國一旦採取這樣嚴厲的措施，在香港營商的美資銀行及金融機構會首當其衝，因為馬上不可以調錢到香港做生意，最後只能放棄香港這個市場，她們受到的損害會相當大。所以我很懷疑，努欽號稱制止資金流入香港的舉措，究竟會有多認真？

　　另外，也有人提到美國可以制止香港做美元結算，以衝擊聯繫匯率。大鱷巴斯聲言會用200倍槓桿賭港元脫鈎，又話港元與美元脫鈎會大跌40%。但事實上，香港以至中國已累積合共1萬億美元以上的外匯儲備，對沖基金這樣高借貸，還盲目衝擊香港，無疑是以卵擊石。美國透過SWIFT(環球同業銀行金融電訊協會)這個結算系統去制裁香港，的確可以做得到。

　　SWIFT是國際銀行同業間的合作組織，成立於1973年，全球大多數國家大多數銀行已使用SWIFT系統。SWIFT的使用，使銀行結算提供安全、可靠、快捷、標準化、自動化的通訊服務，從而大大提高銀行之間的結算速度。我們做國際匯款時使用的SWIFT code，當資金在國際流動時，便需要透過SWIFT系統對付。美國早前制裁伊朗，就是禁止伊朗使用SWIFT系統，其後歐洲急急成立自己的結算系統INSTEX，以歐羅為基礎去維持與伊朗的國際金融交易。

　　港美息差吸引外資

　　和制裁伊朗同樣道理，如果美國透過逼令SWIFT系統制裁香港，由於主要銀行自己不想被美國制裁，就要服從於美國制裁香港指令，香港便不能再使用這個系統，做國際美元交易結算，要轉去例如INSTEX的其他系統，又或者透過有從事國際業務的中資銀行做交易。特朗普這種「順我者昌，逆我者亡」的行事方式，相信會同時制裁所有幫香港處理資金的中資銀行。但如果去到這種地步，等於全面制裁中國，中國必然會提出反制裁，美國同樣會很傷。所以，我對美國會否出到這種核彈級數的制裁方式，抱有相當懷疑態度。

　　近期不斷有資金流入香港，港匯持續走強，於7.75港元強方兌換保證水平徘徊，金管局上周六再承接1.85億美元沽盤，釋放14.34億港元，上周一起金管局已七度入市，共沽出超過190億港元。資金持續流入，主要是港美有0.5厘息差，要資金停止流入，港美兩地息差起碼要低於0.2厘。自2008年金融海嘯以來，共有等值逾1.2萬億港元流入香港。我們見到銀行體系共有1200多億元結餘，另外的1萬億元就被香港金管局發行的外匯基金票據吸收，至今仍維持差不多水平。

　　如果有人狙擊聯繫匯率，令聯匯跌至弱方保證的7.85水平，金管局要買入港元，沽出美元支撐，首先會吸盡銀行體系結餘，之後金管局還有之前發外匯基金票據的1萬億港元子彈。由此可見，支撐港元的「咕臣」，除了銀行結餘的一千多億元外，還有一萬億元作後盾，當這一萬多億元流走，香港才需要動用外匯家當反攻。

　　簡單來說，香港口袋其實相當深，狙擊港元不是講得那麼容易。好像巴斯去年五月已開始唱淡港元要脫鈎，不過過去一年毫無成果，借美國又話制裁香港，就再唱淡多一次，反正唱淡又無乜成本。

　　從正路估計，我覺得美國要制裁香港，有七成機會是虛張聲勢，因為美國真的制裁香港，美國與香港同樣受損。另外三成機會是擦槍走火，例如如果特朗普兵行險着，借搞香港博支撐選情，就算同時會損害美國長期經濟利益，特朗普也可能會做。所以，香港不能夠不提防萬一出現這種情況，並要知道如何應對。

　　經濟脆弱銀行受壓

　　另一個困擾全世界的是新冠疫情反彈，這對環球經濟復甦造成很大不確定性。最近聯儲局向美國國會提交半年一次的貨幣政策報告，當中有一些觀點值得注意。聯儲局認為金融部門的脆弱性，近期非常嚴重。疫情帶給家庭及企業重大壓力，並輻射到銀行，一些小企業和高槓桿企業，可能需要永久關閉或宣佈破產，對生產力造成持久影響。聯儲局表示，將會使用所有工具去支持美國經濟，以應對目前挑戰，又警告美國經濟復甦之路，可能會很漫長。

　　聽完聯儲局咁講，千萬不要以為儲局已經黔驢技窮，剛好相反，在無限量寬下，還有相當多手段去支撐美國經濟，例如聯儲局在三月時承諾購買公司債，以支撐債務市場和企業借貸能力，但聯儲局至今還未出手購買任何公司債，意味公司債仍有市場，未到溶解的時候，還未到聯儲局出手托市的時候。

　　不過聯儲局的警告，預示無論是銀行股以至於借貸高的股份，如今仍然高危。最近與一個有管理家族資金的大戶談起，他問我上周五滙控(005) 跌到37.3元，現時是否買得過？我覺得滙控走勢極其肉酸，要留意滙控能否守得住35元的近期低位，如果守不住，恐怕要下試30元關口。滙控積弱是有原因的，第一是歐洲央行最近再提出警告，勸喻區內銀行下半年都不要派息和回購股票，以保留資金應付突發狀況，換言之，不要指望滙控今年會派息。究竟滙控明年會否派息？要看疫情能否穩定下來，經濟能否復甦。如果疫情反反覆覆，經濟不能夠全面復甦，歐洲銀行不能夠派息的時間，可能較大家想像中要長。

　　第二是低息環境，聯儲局表示到2022年前都不會加息。低息環境對主要賺息差為生的銀行極其不利。所以，預計滙控在中期都會跑輸大市，會差過盈富基金(2800) 表現。未來可以令滙控轉勢的條件，是明年會否恢復派息，以及聯儲局何時開始加息。比較兩者，後者更為重要，估計要到美國踏入加息周期後，滙控股價才會展開一個見底向上的上升周期。所以在此之前，不用急於買入銀行股，不要見低便溝，小心會愈溝愈淡。當然不是說滙控不會回升，假若疫情平復，香港政局穩定下來，大市水漲船高，滙控也會表現好一些，只是要小心的是，滙控可能會有段長時間，表現跑輸大市。

　　陸羽仁

Yan 2020/06/15 06:52:15 回覆

股市有保母密食當三番
2020年06月15日

　　上星期全球股市相當驚心動魄，美股在納指迭創新高帶動大幅反彈後，突然爆出黑色星期四，單日大跌1861點，場面相當驚嚇，周五出現反彈，指數仍然相當波動。有玩開美股的本地炒家話，美股經過月前大插穿了杜指20000點反彈，走勢上出現第一隻「腳」，跟住去到近27000點，技術上應該要回落，再造第二隻「腳」。通常第二隻腳應該無第一隻腳插得咁深，上周大跌係走勢上仍算合理波動範圍。

　　杜指走勢上周出現第二隻腳

　　杜指繼周四急挫後，周五早段強力反彈，杜指一度大升800點報25927點，升幅達3.1%，納指升2.6%，標指亦升2.5%。大市其後又倒跌數十點，波幅逾800點，尾市收升477點，報25605.54，升幅達1.9% ；納指收報9588.81，升96.08，升幅為1.01%；標指收報3037.52，升35.42，升幅為1.18%，初步形成第二隻「腳」。

　　港股在回調中走勢就跑在美股之前，在黑色星期四先跌逾500點，翌日跌幅反而溫和，恒指早段曾急挫585點見23895低位後，見到美股期貨亞洲時段反彈，最後成功收復24000點，收造24301，單日下滑178點，全周則跌468點，結束兩周連升。要留意《國安法》出台前後，大市仍有下插機會。

　　美國大冧市是上星期最熱門話題，同樣受談論係政府動用公帑入股國泰航空(0293) ，兩者風馬牛不相及，但中間有個共同點，就係最後可能都係想政府出手打救。華爾街股市在聯儲局開會前大力炒上，會後儲局表明兩年內不加息，但基金大戶仍然不滿意，杜指即時大插，原因係央行無出新招，傳言中的負利率措施無出台，喺華爾街大插之後，政府大為緊張，即刻表示會考慮再派現金，實行再「啪」止痛藥。以前美英以資本主義大國自居，主張市場經濟，認為無形之手比有形之手更加有效分配資源，但在政客擔心衰退和失業，無形之手不斷讓路給有形之手，基金大戶看準政府這是政府軟肋，於是不斷要求用帑穩定市場，令資產價格不斷膨脹。

　　有形之手阻人執平貨

　　美英政府放水撐經濟，當中包括支持航空業，特區政府有樣學樣，透過認購優先股同認股證注資，加上提供貸款協助國泰渡過難關。如果不是有政府出手，相信結果有兩個，一是國泰要低價發股融資，現有股權被大幅攤薄，二是新買家強勢入市，與太古共管國泰。

　　有財金猛人說，太古集團係同政府關係密切的英資財團，回歸前太古大班可以空降到政府做財爺。不過，回歸以來太古都差點出事，九七亞洲金融風暴時，太古高價取得將軍澳維景灣畔的發展權，加上其他業務負債急升，在環境最惡劣時，曾經有華資財團考慮出手狙擊，但因為太古有AB股的股權結構，所以沒有出手。這一次就輪到國泰出事，國泰在疫潮前已因為期油對沖加上社會運動業績滑落，再加上收購了香港快運，整間公司的財務處於弱勢，再經世紀疫情一擊，就差點被巨浪打沉。

　　現在政府入股，可以避免本地航空公司控制權可能落入外資手上，同時以入股條件，相信未來賺錢離場的機會都幾大，可謂兩得其所，只係想執貨的財團，就失去了大好機會。這個結果令人想起股神巴菲特，巴菲特在上次金融海嘯，以筍價入股高盛等財政出現問題的公司，結果滿載而歸。這次他在美英停運時反手沽清手上的航空股，想不到政府出手救援，令幾間航空公司的股價大幅炒上，雖然這些航空股彈完或者會再插過，但現在就已令股神大為無面。這種結果或多或少都係因為有形之手入市搞局產生的結果，由於政府不斷出招托市救公司，所以至今為止，股神都一直無辦法大手掃入平貨。

　　危機速控難食大茶飯

　　上次金融海嘯，開了有形之手干預的先例，今次世紀疫潮，政府出手更加不假思索，投入資源更加巨量，形成了市場的新常態。本來，如果沒有政府出手，太古可能不是現在11供7每股作價4.68元，而是一供3每股價作價3元，在大供股下股價大插，有銀彈的包銷商或大戶可以大手承購，散戶都可以任執平貨。過去，股市相信森林規律，弱內強食，汰弱留強，市場波動大，跌得急，升得勁。現在政府做了股市保母，時時呵住，股市波幅減少，大跌的機會少、時間短，但這樣難以產生吞食了弱勢企業的強者，令市況容易變成大型上落市，危機迅速受制，投資者不易食到大茶飯，就要改變策略密食當三番了。

　　買網易無下文有線與千億巨企擦身而過

　　網易(9999) 來港上市，不少散戶都有捧場。發行新股後，公司市值達到四千億元，大家可能沒有想過，現時市值只有不足網易千分之一的有線寬頻(1097) ，曾經有機會成為這間千億巨企的大股東。

　　這個說法不是「吹水」，而是出自權威的《華爾街日報》報道。在二千年科網股泡沫爆裂後，網易因為不斷燒錢，擔心無以為繼，考慮以僅僅高於其現金持有量的價格出售。當時網易創始人、也是網易的最大股東丁磊已原則上同意出售公司給i-cable。

　　丁磊當時願意賣仔，而且價錢不貴，傳言作價8500萬美元，他願意大平賣一來是因為公司要不斷燒錢，必須找個大靠山，由九倉擁有的有線寬頻符合這個條件。再者，就是當時管理層之間意見分歧。不過，當時有部份市場人士並不看好這個交易，認為他們看不到此次行為在短期內為有線寬頻帶來的好處，大平賣也反映投資者對其市場前景並不看好，估計網易的盈利時間表還將拖延。對於報道，有線當時回應是市場傳聞，最後交易也沒有落實。如果當時大家有洽談而拉倒的話，有線與千億元的獲利機會就真的是擦身而過。

　　陸羽仁