盧永雄 - 要做旺香港的股巿｜巴士的點評

近日講起香港未來10年的變局，很多人都關心金融巿場的發展，特別是香港股巿近期比較低迷，20年前恒指12,000點，到今天恒指也不過是17,000多點，進步不大，這令我想起香港證監會前主席沈聯濤的評論，早前在特首政策組主辦的「中國經濟運行與政策國際論壇」上，沈聯濤作為其中一位主講嘉賓，講述股巿的發展與國家經濟實力的關係。

他提到1914年美國經濟總量超過英國，但要到1973年美元和黃金脫鈎，美國發行貨幣不再受「金本位制度」束縛，美元才全面稱霸。沈聯濤提到，1997年亞洲金融風暴時，時任美國聯儲局主席格林斯潘對他說，你們亞洲只靠銀行借貸，但美國就有股巿融資，這有根本的區別。沈聯濤接着提到人民幣國際化問題，指現時美元資產的淨資產收益率（ROE：Return on Equity）高過歐羅、日圓和人民幣，其實不是美國債券的回報高，而是美股的利潤高，很多人持有美元資產是投資了美股，獲得可觀的回報，所以樂於持有美元資產。沈聯濤結論是，若人民幣淨資產收益率高不過其他國家，人民幣是走不出去的。

沈聯濤的分析涉及不同層次的問題。第一，股巿有獨特的融資功能。企業投資除了持有資金外，主要是透過銀行借貸，但銀行有「落雨收遮」的特性，在經濟環境差的時候，信貸緊縮，貸款到期銀行都不會續借，造成融資陷阱。另一個公司融資渠道是在股巿集資，如果公司成功上巿，無論新股上巿或之後增發股票，都可以吸收股東投資集資，從股市集資回來的錢不用償還，只要公司經營得好的時候派發股息就可以。經濟大環境不好公司經營得差，股東也無權要求上巿公司還款，所以股巿融資的最大好處是企業沒有還款壓力。

中國的股巿欠發達，所以內地公司主要透過銀行借貸來投資，無論是銀行、影子銀行或透過所謂信託產品借貸，都是不同形式借貸，都需要償還，遠不如在股巿集資那麼輕鬆。所以股巿融資能力弱，長線對企業發展都有很大制約。

第二，外國持有者的回報。人民幣要走向國際化，首先要成為熱門的貿易貨幣，繼而要成為熱門的投資貨幣，最後會成為國家熱門的儲備貨幣。正如沈聯濤指出，美元資產的淨資產收益率高，關鍵就在於股巿，股巿強勁其實是支撐美元霸權的隱性因素。事實上，美國即使有數千個核彈頭，但若美股不斷下跌，亦難說服外國投資者持有。

綜合而言，未來中國經濟每年仍會以4至5%速度增長，首先就內部經濟而言，公司融資來源應該要多樣化，做大做強內地股巿，有支撐經濟發展的重要作用。其次，人民幣若走向國際化，亦要有強健股巿支撐。由於內地有外匯管制，外資除了投資內地股巿，港股是另一個替代選擇。如今香港股巿面對着地緣政治衝突，以美國為首的金融資本陰陰地流失，阿爺應該重新謀劃，如何發展壯大香港股巿，一方面港股活躍可成為內地公司在香港籌集外匯資金的替代來源，不用老是跑到美國巿場集資遭人卡脖子；另一方面香港亦應該做大人民幣股票交易，讓好像俄羅斯、巴西和沙特這些現在或將來可能持有大量人民幣資產的國家，可以來香港投資。當股巿壯旺，人民幣資產的投資回報率高時，人民幣國際化自然水到渠成。

要做大做旺香港股票巿場，才可以有效服務國家發展。

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盧永雄