利貞 - 瑞聲業務增長可期｜實力股起底

瑞聲科技（2018）股價在過去3個月上漲約逾6成，正面因素包括去年第4季光學業務改善，以及受惠蘋果推出Vision Pro，市場情緒變得樂觀。筆者預期其光學業務毛利率將扭虧為盈，其鏡頭業務有望從小米（1810）產品周期中獲益。隨着消費電子逐步復甦，疊加公司在光學、車載、AR/VR領域布局不斷貢獻業績增量，有望重回增長步伐。建議可於20.65元買入，中長線目標價26.8元。瑞聲科技昨日收報21.35元，升0.15元，升幅0.71%。

收購助提升市場地位

全球科技發展未來關注點為人工智能（AI），預期在AI PC及AI伺服器等領域都會有更強勁發展，預測伺服器市場今年將增長3%。有專家預期，未來1至2年AI從以雲端為基礎的服務，轉移至更多應用於邊緣設備，預期生產商將會為智能手機等產品進行算力提升，有助拓闊整個行業發展路徑。瑞聲科技是全球領先聲學供應商，光學、車載、AR/VR等領域進展迅速，未來可望迎來新發展。在AR/VR方面，公司可以提供2P/3P的pancake鏡片，同時公司產品還包括多種AR-HUD定製方案的Diffuser、DLP光機鏡頭、非球面鏡片、合色稜鏡以及複眼透鏡等多種光機核心光學元件。

瑞聲科技觸覺領域毛利率復甦速度良好，預計毛利率將回升至30%左右。公司精密零件亦有所發展，不過利潤率較低，銷售增長部分或會抵銷觸覺領域毛利率復甦。預計2023至2024年瑞聲精密結構件銷售額，將分別按年增加26%和20%，至28億元和33億元人民幣。至於光學業務，因為產品結構改善，預料將會錄得毛收益扭虧為盈，由於鏡頭業務定位良好，可以受惠小米產品周期。

公司收購車載聲學龍頭公司PSS，預期將為公司帶來新增長動力。公司早前公告，擬分批次收購PSS 100%股權，加深其在汽車領域布局。基於市場對汽車聲學功能要求越來越多元化，推動相關產品銷量及價格提升，瑞聲科技的收購反映公司成功執行多元策略，有助提升市場龍頭地位，引發新增長趨勢。結合公司本身生產線及研發優勢，是次收購將會帶來更大協同效應，相信在客戶增長及定單規模方面，表現都會超出預期。

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