煤炭股系列（二）

˙中期業績優於預期，全年盈利可望按年上升50%。

˙手持豐厚現金，有助繼續收購母公司資產。

˙煤炭資源稅改革方案有機會於年底前出台，構成負面影響。

中煤能源（01898）為內地第二大煤炭企業，主要從事銷售煤炭、焦炭及煤化工產品，以及煤炭貿易業務。由於內地煤炭需求殷切，煤炭供不應求的局面仍會持續，對集團發展有利。中煤股價經過多番調整後，估值已變得相對吸引，投資者可候低收集，中綫有望挑戰14.6元。

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前景分析︰全年盈利料升50%

中煤能源今年上半年純利為42.19億元（人民幣．下同），較去年同期上升59.3%，表現優於市場預期。若撇除中國遠洋（01919）A股下跌拖累，上半年純利實際為51.35億元，同比增長達127%。由於內地煤炭需求持續，中煤上半年煤炭銷量為4,601萬噸，較去年同期上升10.4%。其中，內銷佔總銷量80.5%，達3,707萬噸，出口佔總銷量19.4%，達892萬噸。

售價方面，上半年煤炭平均售價每噸455元，較去年同期增加114元或33.6%，其中自產動力煤平均售價407元，較去年同期增加24.1%。自產焦煤內銷價870元，同比增加38.8%。自產動力煤合同價為394元，同比增加14.9%，現貨平均價596元，增加65%。

日前，集團公布今年首8個月煤炭銷量為6,021.2萬噸，按年增長9.1%，其中內銷按年上升19.4%至4,906萬噸，煤炭銷售增長速度仍然不俗。大摩表示，雖然中煤仍需面對政策風險，但相信08年度仍可錄得理想盈利，預期全年盈利可按年上升50%。

合約煤價料續提高

此外，平安證券早前發表報告表示，內地電煤合同與現貨價的差距，過去3年一直保持在40至50元/噸，目前已經擴大到200至300元/噸（按政府限價計算）。因此，該行認為，即使電煤現貨價下跌30%，也不影響2009年電煤合同價格上漲。由於中煤的煤炭銷售主要以長期合約價為主，上半年煤炭合同銷售佔總銷售量達75.6%，合約煤售價明年仍有望獲得提高，故對中煤有利。

現金充裕有利收購

中煤母公司中煤集團擁有多個優質煤炭資源，其中包括楊澗煤礦、擔水溝煤礦、西沙河煤礦、唐山溝煤礦等。同時，母公司亦正在對各地煤礦進行整合改造，包括洽商收購中聯煤層氣其餘50%股權，收購完成後，中煤可確定是否行使選擇收購權。中煤上市自今，只向母公司作出2項收購，由於中煤手持豐厚現金，截至今年6月底止，中煤持有111億元現金，加上負債比率不算高，只有30%左右，故未來將有機會向母公司收購優質煤炭資源，增強集團產能，提升競爭力，對未來發展相當有利。

煤礦裝備收入大升

中煤旗下煤礦裝備業務保持行業領先地位。期內，該業務收益為20.7億元，較去年同期上升44.4%。隨着煤炭市場發展，優質煤礦裝備需求將會持續上升，有助提高中煤收入來源。

中煤昨日收報11.38元，根據平安證券估計，中煤重置成本為9.56元人民幣，即約10.6港元，股價/重置成本只有1.07倍，相對神華（01088）的1.5倍，中煤現價已算超值。

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投資建議︰10.6元吸納 上望14.6元

內地煤炭需求殷切，本來對煤炭企業帶來巨大發展空間，加上部分煤炭企業如中煤，具備母公司注資條件，可謂前景一片美好。然而，受到內地政府多番不利調控政策所拖累，中煤前景頓然變得不明朗。

高盛︰中煤盈利有保證

不過，中煤股價經過調整後，現價已具一定吸引力。

高盛表示，中煤的盈利有保證，現時股價相對09年市盈率不足10倍，故現價已經反映大部分政策風險。

由於現時港股仍然受到周邊市場大幅波動所影響，為安全起見，投資者可耐心等候入市時機，減低投資風險。

看好中煤前景的投資者，可以中煤的重置成本10.6元為買入參考，該水平08年預測PE為12.6倍，是上市以來最低，中綫上望14.6元，跌穿9元止蝕。

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風險︰政府限制電煤加價

■內地政策將會是中煤未來主要風險之一，首先，自今年6月19日起到年底為止，內地電煤價格受到政府管制，電煤售價以6月19日為標準，煤商不得隨意上調售價。

資源稅改革增支出

與此同時，內地政府為保證煤炭資源能有秩序開採及更合理利用，早前市傳內地有關部門正草擬煤炭資源稅改革方案，改革主要內容有2方面：徵收方式由從量徵收改為從價徵收；以及徵收標準會提高。

新改革方案徵收方法由「從量計徵」改為「從價計徵」後，將令稅額與資源收益直接掛鈎。從量徵收的方式，煤炭生產商在煤炭供應緊張時，可通過漲價，完全將稅務成本轉移給下游企業；但從價徵收，煤企有可能需要自行消化部分稅費，因此令到稅務支出大幅增加。

出口關稅大幅調高

■為紓緩內地煤炭供應緊張局面，國務院已批准，自8月20日起，調高部分煤炭商品出口關稅稅率，其中將焦炭的出口關稅，由原來的25%，大幅調高至40%，而煉焦煤的出口關稅則由5%調升至10%。中煤今年上半年煤炭出口量佔集團總銷售量達19.4%，出口關稅增加，將令集團煤炭出口量下降，或令集團稅務支出增加。

■6月內地調整了成品油和電力價格，根據中煤估計，是次成品油、電價調整，將直接令公司原煤生產單位成本增加1.2元╱噸左右，由於油、電價格調整所帶來的原材料、能源等價格的上漲，將進一步加大集團成本控制的壓力。

欄名: 中資特區
系列名: 煤炭股系列（二）