紫砂壺

一 個 地 方 的 領 導 人 包 括 香 港 行 政 長 官 ， 執 政 心 態 和 執 政 能 力 很 重 要 。 然 而 ， 這 兩 者 都 是 複 雜 的 東 西 ， 尤 其 是 執 政 心 態 會 隨 許 多 內 外 因 素 而 發 生 變 化 ， 從 而 影 響 執 政 能 力 的 發 揮 。 董 建 華 任 特 首 時 ， 執 政 心 態 最 初 是 雄 心 萬 丈 ， 想 把 香 港 這 顆 東 方 之 珠 打 磨 得 更 加 明 亮 璀 璨 。 他 對 中 央 也 有 一 顆 報 恩 之 心 ， 這 樣 的 心 態 促 使 他 要 「 大 有 為 」 一 番 ， 要 當 「 強 勢 特 首 」 。 於 是 ， 一 上 來 就 推 行 「 八 萬 五 」 建 屋 計 劃 ， 就 要 在 香 港 搞 這 個 中 心 那 個 中 心 ， 就 要 推 行 多 方 面 的 改 革 。

那 時 香 港 正 在 經 歷 亞 洲 金 融 風 暴 ， 對 此 ， 老 董 根 本 不 把 它 當 一 回 事 ， 想 幹 甚 麼 就 幹 甚 麼 ， 也 不 管 客 觀 條 件 、 內 外 環 境 能 否 接 受 ， 完 全 是 主 觀 盲 動 主 義 和 冒 險 主 義 。 結 果 施 政 一 敗 塗 地 ， 香 港 備 受 摧 殘 。 天 作 孽 和 自 作 孽 一 齊 來 ， 董 建 華 坐 在 了 火 山 口 上 。

董 建 華 對 自 己 施 政 一 敗 塗 地 ， 當 然 深 有 所 感 。 於 是 ， 從 雄 心 萬 丈 一 下 子 變 得 心 灰 意 冷 ， 向 中 央 「 倦 勤 」 ， 請 辭 不 幹 。 這 之 後 ， 換 上 了 曾 蔭 權 ， 曾 蔭 權 頗 有 些 「 臨 危 受 命 」 的 樣 子 。 他 是 一 種 甚 麼 心 態 呢 ？ 恐 怕 是 五 味 雜 陳 ， 比 較 複 雜 。 一 是 有 些 意 外 驚 喜 ， 像 他 這 樣 的 「 港 英 舊 臣 」 有 此 富 貴 ， 那 是 回 歸 後 不 敢 想 像 的 ， 前 有 陳 方 安 生 想 在 這 個 問 題 上 一 爭 高 下 而 收 場 不 妙 ； 二 是 很 有 些 飄 飄 然 ， 他 大 概 看 到 和 打 聽 出 ， 中 央 為 老 董 下 台 選 繼 任 人 ， 似 乎 是 「 別 無 選 擇 」 的 非 曾 蔭 權 莫 屬 ； 三 是 和 這 種 心 態 相 聯 繫 的 ， 他 對 中 央 並 無 多 少 感 恩 之 心 ， 這 點 遠 不 及 老 董 ； 四 是 在 一 派 飄 飄 然 中 他 很 驕 傲 、 輕 佻 ， 萬 事 看 得 很 易 ， 在 中 央 和 港 人 面 前 拍 胸 脯 大 吹 大 擂 、 大 包 大 攬 ； 五 是 由 於 過 高 估 計 自 己 ， 以 為 中 央 要 靠 他 ， 沒 有 他 不 行 ， 於 是 自 把 自 為 ， 頗 見 僭 越 之 心 。

當 然 ， 也 不 能 說 一 開 始 時 曾 蔭 權 沒 有 一 點 要 把 香 港 搞 好 之 心 。 一 開 始 他 是 有 這 個 興 致 的 ， 而 且 是 興 致 勃 勃 ， 但 思 想 有 意 ， 能 力 不 行 ， 一 切 則 枉 然 矣 ！

柳扶風

濟世狂言：神州十大旅遊勝地
02/02/2009

「在牛年裏，嘻嘻，我當然要騎牛搵馬，無論係打工或找異性朋友！」「啊，其實都係做牛做馬啫。」

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子：「牛耕田，馬食榖，老竇賺錢仔享福。老竇，我有無噏錯？」父：「阿仔，馬唔一定係食榖，你唔好咁老定！」子：「為乜馬唔係一定食榖？」父：「因為馬亦可能喜歡食蕉。你要知道，蕉又香又滑，味道是正斗得多。既然馬唔係必然食榖，所以老竇賺錢而仔亦未必能坐享其成。」子：「你早抖啦。」

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牛魔王：「寶貝，我想搞個基金，在牛年大炒股票，你又點睇？」鐵扇公主：「牛郎，你炒股票，我就以芭蕉鐵扇為你煽風點火，一於舞高舞低！」

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唐中年道：「踏入牛年，大家一定要有牛牛精神。」一批維園阿伯聽後，馬上七嘴八舌地爭論：「何謂牛牛精神？」「牛牛精神亦即係牛精囉！」「要怎樣才算係有牛牛精神？係唔係人人都牛咁眼或死牛一便頸？」「如果你係死牛，唔通唔怕畀人劏死咩？」「在牛年須有牛牛精神，那麼在狗年是否便須有狗狗精神？」「有了狗狗精神，當官的不就是成了狗官嗎？」「既然如此，於是在豬年便須有豬豬精神了，亦即係須扮豬老虎！」「有了豬豬精神，自必還有雞雞精神。難道人人從此便須雞咁腳走路，或甚至做雞？」「唐中年塊面咁長，我話佢有馬馬精神至係真！」

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鴨子甲：「寧為雞嘴，莫為牛後。」鴨子乙：「這個不能一概而論。若非牛後，又怎能另有享受？」

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母：「阿仔，已是牛年，媽媽便給你錢去餐廳食一碟白汁牛脷飯以應景，都幾好味㗎！」子：「阿媽，我食白汁牛脷飯，咁你又食乜？」母：「我買條牛脷酥食就得啦。」

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男：「寶貝，拍拖三年，為什麼你迄今仍不讓我吻你？」女：「打令，你生肖屬牛，我生肖屬馬。人人都知道牛頭不搭馬嘴，敢問你又如何吻我？」男：「我吻不着你嘴巴，那麼我親親你條馬頸又怎樣？」

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「爸爸，你要有牛牛精神，所以你要畀我騎牛牛。你先趴低！」

「依家滙豐入唔入得過？入咗之後應該幾時放呀？」

「滙豐應該值幾多錢呀？你估可以反彈幾多呢?」

「我喺六十幾蚊買咗滙豐，依家得五十幾，點算？可唔可以溝？」

剛剛過去的兩個星期，不斷有朋友重複問上哲以上的問題，亦有不少財經「專家」回答過。至於他們能否為羔羊散戶們正確地指點迷津，不得而知，但起碼散戶（包括在下的朋友）聽罷專家「指引」後，猶如新年在車公廟求得靈籤，心靈上得到不少慰藉。

計算滙豐價值不切實際

不過，觀乎那些所謂專家的所謂意見，恐怕99.9%都是靠估，大部分都是依據自己「觀察」滙豐過去股價波動後的「經驗所得」，又或是單憑直覺，甚至是畫直線，沒有實質理據的支持。如果你仍然相信「專家」們有能力回答以上的問題，你必定是一名確確實實的羔羊散戶！

要計算滙豐的價值，簡直是天方夜譚，由於金融機構的財務報表比一般公司的要複雜一百倍，普通財經分析員根本連它們的財務報表也看不懂，更何況是分析它的財務狀況及給予你「專業」的上落車價！

計算滙豐價值其實可謂不切實際，環球金融業與各國經濟及不同行業環環相扣，業務上存在着千千萬萬個變數，就算是大摩或高盛裏專門研究金融業的分析員，他們計算滙豐的價值時，也必先把其業務簡單化及用上很多很多的假設。

分析員用上的假設若有少許出入，所計算出來的價值也會有非常大的差距，低至法興的48.7元，高至野村的81.01元，相差超過六成！大摩預期滙豐盈利減半，高盛卻預期它會全年虧損，大相逕庭【表一】！

如果大家實在太喜歡滙豐，非買不得的話，與其打電話問那些電視電台上的「車公」，筆者認為倒不如留意市場的變化而作出短期的投資策略更為實際（雖然筆者不支持短期炒賣）。

近月一直困擾滙豐的問題是：它是否有供股集資的需要？去年第三季的第一級資本充足比率約8.9%，市場認為第四季環境嚴峻，在盈利大幅減少但壞賬金額大幅上升的情況下，第一級資本充足比率會下跌至8%以下，有集資的需要。滙豐股價從12月中約90元下跌至現在只得50多元，股價短短一個月內下跌三成，在股價受壓的情況下，除非有非常緊急的需要，否則在這個時候供股，未必是一個明智的決定，反而改變派息政策更為有效。

但是，根據過往經驗，若然真的出現供股，市場可能會「詮釋」為供股的疑慮已清除，大量入市而推高股價，誰是誰非，天曉得！市場變化萬千，要預知每一個情況之下的股價變化是不可能的；但是在以下兩個情況下（1 和 2），筆者可以肯定地告訴大家可取的投資策略：

1. 供股 + 派息

如果在股價受壓等不利情況下供股，然後把供股所得的資金用作派息，實在是非常愚蠢的行為。如此行為反映了該行管理層在壓力下，已不能再客觀地作出維護股東長期利益的決定，所以應該立即賣掉滙豐。

留意財務報表兩個數字

2. 不供股 + 派息 + 維持全年派息比率50%至60%

市場泛濫着不少有關滙豐的新聞和數字，如目標價、支持價、次按資產金額、資本充足比率等等，令人摸不着頭腦，不知何去何從。對於一般投資者而言，筆者認為要留意兩個數字，一為下半年的每股盈利，二為第四季派息，藉此計算全年派息比率，了解派息政策的變化，藉此窺探滙豐的財務狀況。

根據過去幾年的派息紀錄，全年派息比率大概是55%，2008年上半年每股賺0.65美元，首兩季共派息0.36美元，以上半年計派息比率剛剛是55%。第三季派息0.18美元，即是說要維持全年派息比率55%，而第四季不派息，下半年每股盈利必須是每股0.325元以上【表二】。

因此，如果滙豐銀行在宣布業績前後一個月都不供股，加上2008年下半年能夠有盈利多於0.325美元兼第四季派息，全年派息比率介乎50%至60%之間【表三】，即是說銀行財務穩健，市場的憂慮或許是多餘，所以應該買入。

3. 其他情況

除了以上情況外，也會出現：（3a）供股不派息；（3b）不供股不派息；（3c）不供股但派息率低於50%（如每股盈利多於0.325美元、而第四季派息少於表三所見）；（3d）不供股但因下半年虧損而令派息率遠遠高正常水平等等情況。

在此等情況下，連那幾間碩果僅存的大行分析員也肯定有排煩，又要再次依據新的供股/派息比率，大幅修改他們的估值模型。散戶在如此不明朗情況下「投資」，實在危險，應該稱為賭大細更為適合。所以，上哲建議大家還是存錢在銀行較好！作者為財經分析員

 

1978年年底的一天，時為交通部香港招商局第二十九任副董事長的袁庚提出了一個非常大膽的構想：要在靠近香港的寶安縣蛇口公社建立一個工業區。1979年1月6日，廣東省革命委員會和交通部按照這意圖，聯名向國務院遞交了報告，提出在蛇口一帶設立工業區，一方面利用國內較廉價的土地和勞動力；另一方面可便於利用國際上的資金、先進技術和原料，為日後設立經濟特區揭開序幕。

此後，中央給予廣東「特殊政策，靈活措施」，就是當時的八個字，廣東殺出一條血路，成就珠三角的奇迹崛起。1992年1月中旬，改革開放總設計師鄧小平南巡，為廣東和特區打氣。不知事有湊巧還是刻意安排，在改革開放進程上，廣東重大的歷史命運和1月特別有緣。古人云：三十而立。整整三十年後的1月份，由國家發改委經過長時間調研、並會同廣東省政府和有關單位編制的《珠江三角洲地區改革發展規劃綱要(2008－2020年)》（以下簡稱《綱要》），在2009年1月8日對外公布，正式標誌珠三角改革發展成為國家戰略。

遲來的春天

每逢廣東遇上好形勢，傳媒就以春天喻之。陳錫添撰寫的《東方風來滿眼春──鄧小平同志在深圳紀實》，董文華演唱的「春天的故事」等歌頌廣東開放事業作品早已深入民心，無論當事人抑或其作品，當可列入史冊。《綱要》公布後，作為廣東省委喉舌的《南方日報》就此便非常形象地評為「再造珠三角的發展春天」。

不過，這春天彷彿來得稍為遲了一點。事實上，長三角和珠三角皆一時瑜亮，在國家制定「十一．五」規劃時，前者被列入而後者則厥如。另外，2005年6月21日，國務院批准上海浦東新區為國家綜合配套改革試驗區，這是中國第一個綜合配套改革試驗區。一年後的6月6日，國務院再度宣布天津濱海新區成為全國綜合配套改革試驗區。2007年6月7日，重慶市、成都市被中央批准為統籌城鄉綜合配套改革試驗區；同年12月7日，武漢城市圈和長株潭城市群被國務院批准為全國資源節約型和環境友好型社會建設綜合配套改革試驗區。可是，也有意見認為中央對廣東非常重視，調研和草擬過程極其謹慎，以至《綱要》要到2009年才能出台。但對廣東來說，亦有後發優勢。

成也廣東敗也廣東

三十年來，廣東經濟以年均13.8%的速度增長，國內生產總值（GDP）佔全國八分之一，稅收佔七分之一，外貿出口佔三分之一，累計吸收外資佔四分之一，經濟總量超過3萬億元（人民幣．下同）。自1985年起，經濟總量連續二十三年蟬聯全國第一，成為中國第一經濟大省。2007年，廣東的GDP達30673億元，折合美元達4100多億美元（以當時滙率7.4計算），首次超過台灣的3980億美元。這是廣東繼1998年超過新加坡、2003年超過香港之後，又一次超越亞洲四小龍，而預計2010到2012年之間將超過韓國。廣東省常住人口達九千萬，比任何一個歐洲國家（除俄羅斯外）人口都多，就人口和經濟潛力而言，即使在世界經濟版圖上，也算是一個「大經濟」，因此更要均衡發展。

廣東的成就是全國改革開放成就的縮影。廣東在改革開放中先行一步，昨天的廣東就是今天的全國，今天的廣東就是明天的全國。同理，自金融海嘯以來，廣東面對的困難足以警示全國。事實上，成本上升、環境污染、耗費資源、兩頭在外、過高的外貿依存度，已經嚴重地制約國家的經濟發展。

大廣州呼之欲出

2008年7月19日，在國務院總理溫家寶到廣東視察指導工作期間，廣東省委書記汪洋在向總理滙報工作中特別提出建議，請求國家編制《珠江三角洲地區改革發展規劃綱要》。

《綱要》的核心是五個定位和五個率先。《綱要》提出五個戰略定位，從國家戰略層面指明珠三角未來發展新路向：探索科學發展模式試驗區、深化改革先行區、擴大開放的重要國際門戶、世界先進製造業和現代服務業基地、全國重要的經濟中心。另外，又把五個率先的歷史重任放在珠三角身上：率先建立資源節約型和環境友好型社會、率先建立創新型區域、率先構建和諧社會、率先建立完善的社會主義市場經濟體制及率先建立更加開放的經濟體系。

縱觀《綱要》全文，廣州得益最大。按照主體功能區定位，《綱要》要求珠三角以廣州、深圳為中心，以珠江口東岸、西岸為重點，推進珠江三角洲地區區域經濟一體化，帶動環珠江三角洲地區加快發展，形成資源要素優化配置、地區優勢充分發揮的協調發展新格局。國家對廣州市的定位是要充分發揮省會城市的優勢，增強高端要素集聚、科技創新、文化引領和綜合服務功能，進一步優化功能分區和產業布局，建成珠江三角洲地區一小時城市圈的核心。同時要強化廣州及佛山同城效應，攜領珠江三角洲地區打造布局合理、功能完善、聯繫緊密的城市群。將廣州建設成為廣東宜居城鄉的「首善之區」，建成面向世界、服務全國的國際大都市。

省港澳歷史回歸

《綱要》提出發揮珠三角對環珠三角地區和泛珠三角區域發展圈層輻射帶動作用，特別是高速鐵路的建設，它有能力帶動廣西、海南、江西南部和湖南南部等周邊省份經濟發展，也為自己擴大腹地。

若按《綱要》的邏輯，廣州肯定成為珠三角龍頭，香港除炒賣股票（假設人民幣長期不會自由兌換）及地產外，各產業將進一步空洞化。自上世紀六十年代以來，因國際及祖國處於非常態下而令香港發迹的歷史會正式終結。珠三角的排名會按原來的歷史排名：省（廣州）、港、澳。近年來所謂珠三角龍頭之爭，可以正式了結，只留給歷史一個談助。

香港理工大學中國商業中心