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利率市場化起步       

上周末中國人民銀行宣布，撤銷人民幣貸款利率的下限限制，利率市場化的大幕終於拉開。

人民銀行此舉對經濟和銀行利潤的短期影響十分有限，但是其歷史意義卻不容忽視。這個不僅是銀行業經營環境的一個拐點，也是新一輪結構性改革的起點。

撤銷貸款利率下限，未必可以增加多少貸款，企業受惠亦有限。目前中國經濟處於下行周期，企業的整體借貸意欲並不旺盛。銀行屬意貸款的企業，往往沒有貸款需求；有貸款興趣的企業，銀行往往不敢借錢。其實目前銀行已經可以以人民銀行基準利率為基礎，根據商業判斷對貸款利率向下浮動10%。在此基礎進一步下浮貸款利率，應該是罕見的個案，難以成就多數貸款。因此撤銷貸款利率下限對銀行、對企業、對經濟的影響十分有限。

相對於貸款利率下限，存款利率上限一旦被取消，其意義會深遠許多。目前的存款利率架構，有利於存款資源豐富的大型國有銀行。中小銀行儲蓄基礎薄弱，需要在銀行間資金市場拆借資金，不僅資金成本高，而且抗風險能力低，各家銀行在這次錢荒中吃盡了苦頭。如果存款利率放開，中小銀行一定提高存款利率來搶客，混戰中大行也不得不跟進，最終結果一定是銀行的息差減少，利益歸儲蓄者。

縱觀中華人民共和國的歷史，中國的存款利率始終被人為拉低，走著一條儲蓄者資助工業化的道路。近些年甚至負利率常態化，公開打劫消費者，其結果是資金以腳投票，儲蓄流出銀行。為保住存款，銀行推出理財產品。理財產品一方面避開了利率的監管，另一方面聚集起大量資金，在監管和內部風險控制均不健全的情況下，部分資金進入風險較高的領域(如房地產、地方融資平台或產能過剩的行業)，而儲蓄者對其隱含的風險多數並不知情。

筆者認為，存款利率市場化會在今後數個月內發生，這個一旦成事，勢必影響銀行的息差及利潤率，影響資金進入理財產品的速度，進而影響部份行業獲取資金的能力。

相對於短期影響，利率市場化的象徵意義更大。這是習李體制在結構改革上的「初啼」。也許目前利率市場化僅邁出了在改革上的第一步，但比上屆政府「只聞樓梯響」，十年未見起步，卻是重大的進步。利率改革本身無法解決中國經濟的所有問題，但顯示出新一屆政府改革的決心和直接面對既得利益集團的勇氣。

貸款利率市場化，是中國在結構性改革上邁出的一小步，意義卻十分重大。將中國經濟推回正軌沒有捷徑，唯有靠改革，靠勇氣和智慧。

本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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