二○一六機遇：中國經濟見底？
2016/01/02 08:41:40 網誌分類: 經濟
以摩根士丹利MSCI新興市場股市指數為例，去年已跌了15%，顯示新興市場股市深受重擊（港股全年跌了7%）。二○○一年時，美資大行高盛公司首席經濟師奧尼爾（JimO'Neil）提出新興市場的「金磚四國」概念，指巴西、俄羅斯、印度以及中國是高速增長的「金磚國家」，這個概念玩了十年，到美元在二○一一年見底回升就爆煲。之後，另一美資大行摩根士丹利在二○一三年又提出「脆弱五國」的說法，指印度、印尼、土耳其、南非和巴西負債過高出現問題。美國在二○一三年開始逐步停量化寬鬆，美元匯價進一步急升，這些國家因為借了大量美元外債，美元大升負債膨脹，令它們的經濟陷入困境。
雖然中國不在「脆弱五國」名單內，我覺得中國這幾年的經濟回落，有其外因及內因，外因是美元升值，令資金外流；內因是中國經濟結構存在很大問題，要動大手術去調整。過去十多年，中國政府都是從「需求面」去刺激經濟，見到經濟出現「頭暈身㷫」，便大量釋放資金去刺激需求，典型例子便是二○○八年放水四萬億元救市，雖然可以鼓動經濟於一時，但同時做出大量無效的投資，令到各方面的產能極度過剩，例如做鞋業，有人說中國的產能足夠生產全球七十億人穿着的鞋子。
中國過去偏重刺激需求面的經濟政策，導致大量發行貨幣，二○○九年中國的廣義貨幣供應（M2）已經超過美國，然而，中國當年的經濟總量，卻只是美國一半，換句話說，當大家狠批美國大印鈔票時，中國濫發鈔票的情況，比美國嚴重得多。中國經濟的問題是高借貸槓桿、高過剩產能、高超額庫。當中最嚴重的是國企，它們借錢成本不合理地偏低，就大量貸款胡亂擴大產能（當然也有人在購買設備時從中漁利），生產出沒人要的產品。結果導致物價下跌，通貨收縮，經濟差勁。
習近平在二○一二年上台之後，開始調整經濟政策。在今年的中央經濟工作會議，中央更加明確提出不能再度刺激需求方，提出明年的五大經濟工作任務（去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板），對供給側（即供應方）結構性改革。
希望令到經濟結構合理化，讓資金可以用到有效率的地方。同時降低地方政府和國企的借貸槓桿，降低金融風險。同時要發展高技術產業、培養高技術勞工、發展「互聯網+」等新產業。
但我們對二○一六年中國以至香港的經濟前景，不能期望過高，主要有兩個原因。第一，雖然已有很多專家估計市場已經消化美國加息的衝擊，但如果美國加息速度比想像中快，對於新興市場經濟的壓力仍會相當之大。以美國十年期國債息為例，二○一四年曾經上過三厘，現時只處於二點三厘以下，若美國加息加得快，十年債息率絕對有重新炒上三厘水平的機會（正常時期，例如二○○八年金融海嘯前是四厘）。當美息回升至三厘的高位，對新興市場的壓力不能少覷。第二，中國經濟轉型需要時間，或許明年中國經濟會比今年稍好，但講到健康蓬勃發展，可能仍須兩至三年的時間。
如果只看二○一六年，要中國經濟全面見底回升，可能只有兩、三成的機會，較可能是比去年略佳，所以不能夠對中國經濟今年的表現期望過高。然而，看中國的長期發展，仍會看到機遇，只要走對方向，堅持改革下去，中國未來仍是增長最快的地區。
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盧永雄
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