息差拉闊

美股第3日反彈，杜指昨日再升249點，收報26135點，升幅1%，3日累升650點，收復了上週三的大部份失地；標普500升1.2%；納指升1.4%，重上8000點上方，收8002點。

杜指上週三勁跌800點，主要係美國10年期國債收益率和2年期的收益率出現倒掛，這是一個經濟將出現衰退的其中一個可靠信號，自然嚇到投資者雞飛狗走，這幾日，10年期國債收益率持續反彈，由上週四的1.487厘反彈至昨日的1.608厘，升幅超過8%，30年期國債收益率亦由當天的1.916厘的歷史低位，大彈至昨日的2.086厘，反彈得更多，升了近9%！美國長短期收益率差距逐步拉闊，緩解了投資者對經濟衰退的憂慮，股市便跟住反彈。

港股ADR跌94點，應該係香港昨日升得多，所以在外圍有少少回吐。

長短期息差收窄，甚至出現倒掛，主要靠息差食飯的銀行股自然首當其衝，跌到四腳朝天，如今息差情況有所改善，此前跌得較多的銀行股亦反彈得較多，標普銀行ETF昨日再彈1.1%，3個交易日共反彈了3.9%，其中摩根大通累升了5.1%；高盛及美銀亦升累升了4.5%，跑贏標普500指數的3.3%。

不過，要留意的是老美分析普遍認為，美息跌勢未止，AmeriVet Securities的美國利率部門主管Gregory Faranello昨日就表示，「目前狀況較為穩定，不過，未有足夠證據證明債息下跌勢頭已經完結，相信現時只是一個小休而已。」要小心息差拉濶也只是一種反彈，之後會收窄番。

事實上，全世界降息放水刺激經濟正全面展開，除了歐洲央行上週表示已造好放水支撐經濟的準備以防經濟進一步下滑，昨日，《華盛頓郵報》報道，有消息指美國白宮正在討論一份臨時薪資減稅法案，以刺激美國經濟。特朗普他昨日又在Twitter上發言話美國經濟很強壯，只是聯儲局不減息，拖垮了經濟而已，但報道指白宮仍未決定是否推動國會去通過這條臨時法案，但也反映了特朗普周邊的幕僚，正在擔心美國經濟正在走下坡。

除了歐美再行放水已經如箭在弦之外，中國人民銀行在上週六發公告，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，由今天起，報價銀行改為每月按公開市場操作利率加上息差方式作為LPR報價，新增貸款需以LPR作為主要參考。人行負責人指，改革有助提高LPR的市場化程度，促進貸款利率「兩軌合一軌」，從而降低實體經濟融資成本。

在此之前，內地的貸款利率上限、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，出現貸款基準利率和市場利率並存的「利率雙軌」問題。舉例說，代表市場利率水準的DR007（存款類機構7天質押式回購利率）在2018年3月的均值為2.86%，而今年6月已降至2.5%，下行幅度達36個基點。同期，主要體現銀行對企業貸款利率的一般貸款利率僅下行7個基點。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，兩個降幅的明顯差異，說明央行貨幣政策傳導遇到阻礙，政策意圖與企業感受之間存在較為明顯的落差。人民銀行有關負責人解釋，這是因為銀行在發放貸款時，大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，造成市場利率下行，但實體經濟感受不足。其實，央行於2018年4月已經提出要解決「利率雙軌」的問題，到今天「靴子」才正式落地而已。

陸羽仁